記者 | 楊馬可

編輯 | 陳菲遐

萬華化學（600309.SH）的一則公告，讓原本就價格飛漲的TDI（甲苯二異氰酸酯）更加緊俏。

根據化工企業生産工藝特點，為确保生産裝置安全有效運行，按照年度檢修計劃，萬華化學煙台工業園 MDI裝置（110萬噸/年）、TDI 裝置（30萬噸/年），于10月11日開始停産檢修，檢修時間預計在45天左右。

在TDI領域，萬華化學現擁有65萬噸的年産能，占據全球第一。由于目前全球TDI供給告急，萬華化學停産檢修無疑讓原本吃緊的産能情況更加雪上加霜，或将讓TDI價格更上一個台階。

不過，這一公告卻變相利好了擁有15萬噸TDI産能排全國第二、全球第四的滄州大化（600230.SH）。最近三個交易日，滄州大化股價上漲20.4%。在全球産能狀況堪憂大背景下，滄州大化是否還有上漲空間？

TDI全球供給告急

受天然氣能源價格大幅上漲影響，今年化工行業的能源和原材料成本大幅增加，導緻TDI價格持續上升。由于歐洲的TDI産量超過全球的四分之一，能源危機影響讓歐洲32%的能源司被迫全部或部分減産，這讓全球TDI産能和供給都産生了較大下降。歐洲市場中，巴斯夫德國的30萬噸TDI裝置于4月底停車檢修，目前尚未重啟； 8 月10日，歐洲科思創30萬噸宣布裝路因氯氣洩露發生不可抗力，預計11月30日後方可恢複供應。短期看，歐洲TDI産能處于真空狀态，這導緻TDI價格無法避免的上漲。截至10月12日，TDI基準價已來到22400.00元/噸，較8月初的15000元/噸上漲近50%。

萬華化學30萬噸的TDI 裝置停産檢修，讓原本吃緊的TDI供給雪上加霜。截至 2021 年底，全球有效在産的 TDI 總産能為 332 萬噸，此次萬華化學停産檢修，相當于讓全球産能供應在今年年底又少了10%。

總體看，目前全球約為44%的TDI産能處于停工狀态。

歐洲端的産能告急，滋生國内TDI出口需求。根據海關數據顯示，2022年上半年國内TDI對外出口量約為15.5萬噸，6月份TDI出口量高達3.5萬噸，同比增長65％。第三季度是傳統旺季，對于産能情況正常的滄州大化而言，TDI價格飛漲、供給減少以及國内同行萬華化學的停産“助攻”無疑是利好疊加，目前二級市場的股價表現已經很能說明問題。

對業績影響幾何？

滄州大化是我國首家規模生産TDI的公司，在國内TDI生産領域具有重要地位。公司主導産品“飛獅”牌TDI，産品通過ISO9001國際質量體系認證，是公認的名牌産品。

目前，滄州大化擁有一套年産3萬噸TDI裝置、一套年産5萬噸TDI裝置及年産7萬噸TDI裝置，總産能達到15萬噸/年，不過這一産能數據有望在明年得到改寫。2019年，滄州大化曾發布公告稱，計劃擴建滄州大化聚海分公司的TDI裝置，将原有5萬噸/年的TDI裝置和7萬噸/年的TDI裝置擴産改造為16噸/年；此外，再拓建一套22.5萬噸/年TDI裝置。以上的項目都預計于2023年底全部投産，加上原有滄州大化TDI有限責任公司3萬噸/年TDI産能，滄州大化在2023年底TDI總産能将達到41.5萬噸/年，超過萬華化學在山東煙台的30萬噸/年的産能。

産能的提升或将讓滄州大化業績在未來一到兩年内兌現。

今年上半年，滄州大化營收22.3億元，同比增長85.3%；歸母淨利潤為1.59億元，同比下降8.9%，主要原因是公司新增PC産品導緻營業成本升高。進入第三季度後，随着能源價格的提升以及各企業的停工檢修，TDI價格上漲接近50%，若按照上半年TDI價格時行業平均每噸利潤約2000元/噸計算，第三季度起随着TDI價格持續走高，滄州大化每噸TDI利潤或将上漲至4000元/噸。

半年報顯示，目前TDI銷量在滄州大化總營收占比中高達75.99%，是第一大主營業務，TDI價格提升無疑将大大改善公司業績表現。下半年滄州大化業績提升從目前看來已是一張明牌。國信證券分析認為，TDI從中長期需求角度來看，保守估計下，未來幾年内需求量年均增速将在5.52%左右。

滄州大化明年底産能将達到41.5萬噸，根據2021年國内TDI平均産能利用率87%計算，屆時可利用産能或将達36.1萬噸。如果歐洲能源情況以及全球TDI産能問題明年仍未得到有效解決，按TDI當前每噸4000元/噸利潤計算，滄州大化明年至多在TDI業務上獲得14.4億元收益，按照行業平均20倍附近PE計算，當前公司100億元附近的市值至明年最多還有接近200%的空間。

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