為适應年輕消費群體需求，蘇泊爾近年整體在從明火炊具向電器類傾斜。但電器類産品的毛利率一直偏低，并且随着行業競争加劇毛利率有繼續下滑趨勢

《投資時報》研究員 羅藝

在發布2022年中期業績快報後，蘇泊爾（002032.SZ）股價震蕩下跌。截至7月29日，股價收盤46.93元/股，較業績發布當日7月20日的53.19元/股，下跌11.77%。

而8月1日盤前，蘇泊爾發布公告稱，公司部分高管減持股份計劃實施完畢，高管徐波和葉繼德共減持公司股份約5.65萬股，減持股份占公司總股份為0.007%。或受此影響，8月1日蘇泊爾股價繼續下跌，當日再跌2.41%，收盤價為45.80元/股。8月3日，該公司股價收于43.64元/股，繼續走低。

蘇泊爾2022年中業績預報顯示，公司上半年營業總收入為103.24億元，同比下降1.05%；歸屬于上市公司股東的淨利潤為9.33億元，同比增7.77%。

随着新一代消費者崛起，他們對于炊具需求的轉換以及消費習慣的改變，給傳統小家電龍頭品牌們，帶來了新的難題。

為适應年輕消費群體需求，從數據來看，蘇泊爾近年整體在從明火炊具向電器類傾斜。數據顯示，2015年公司明火炊具占比為40.27%，2021年降至31.05%。但電器類産品的毛利率一直偏低。并且随着行業競争加劇，毛利率有繼續下滑趨勢，從2015年的27.26%降至2021年的21.67%，疊加明火炊具的毛利率下調，公司整體毛利率近兩年出現連續下滑趨勢。

與同行業公司相比，蘇泊爾的毛利率一直偏低，這與公司有近四成營收來自海外市場代工有關，這部分的毛利率維持在18%左右，去年跌至14.93%。

此外，市場對蘇泊爾的較多質疑，也來自蘇泊爾的高比例分紅和與同行相比偏低的研發投入比例。

蘇泊爾2022上半年業績快報

數據來源：公司公告

營收同比下滑

蘇泊爾此次年中業績快報顯示，公司營收在2022年上半年出現1.05%的下滑，歸屬于上市公司股東的淨利潤同比增7.77%至9.33億元。與同行業已出業績預告公司數據相比，蘇泊爾的業績表現中規中矩。

如新寶股份2022年上半年實現歸母淨利潤4.71至5.03億元，同比增50%—60%；北鼎股份上半年實現營收3.69億元，同比增4.11%，淨利潤下降54.95%至2256.82萬元。專注于鍋具的愛仕達歸母淨利潤預計虧損則在837.86萬元至1256.79萬元之間。

蘇泊爾在業績預告中稱，内銷方面，公司在一季度内實現了較快增長，但二季度受疫情和國内消費需求影響增速有所放緩，但得益于線上渠道轉型戰略落地，以及産品銷售結構優化，公司上半年内銷整體實現了不錯增長。

據國泰君安發布的研報顯示，按此前一季度數據，可推算二季度蘇泊爾實現營收47.12億元，同比下滑11.05%，歸母淨利潤為3.95億元，同比增長9.39%，歸母淨利率同比增長1.6%至8.38%。

研報顯示，上半年蘇泊爾營收出現下滑，更大的影響來自海外市場的下滑。研報稱，結合蘇泊爾大股東SEB公告中第二季度歐洲和北美地區收入下滑15%和4%，考慮蘇泊爾與SEB為固定彙率結算，蘇泊爾二季度海外下滑幅度較大。

蘇泊爾業績預報公告後，公司股價大跌兩日，随後震蕩下跌。截至7月29日，股價收盤46.93元/股，較業績發布當日7月20日的53.19元/股，下跌11.77%。

8月1日盤前，蘇泊爾公告稱，高管徐波和葉繼德共減持公司股份約5.65萬股，減持股份占公司總股份為0.007%。或受此影響，8月1日蘇泊爾股價繼續下跌2.41%，收盤價為45.80元/股。

除基本面信息的影響外，廚房小家電整體市場行情萎靡，市場對行業的悲觀情緒或也是導緻此波下跌的原因。根據奧維雲網數據，今年上半年，廚房小家電零售額共計263.8億元，同比下降4.9%；零售量11136萬台，同比下降13.2%。其中，線上零售額共計193.7億元，同比下降2.7%。

業務結構持續調整

随着“懶人經濟”被新一代年輕消費者捧紅，傳統炊具的市場發生變化，這對于包括蘇泊爾在内的傳統炊具龍頭企業，是一個新的挑戰。

從年報來看，蘇泊爾近年來的産品結構已經發生變化，呈現整體向電器類傾斜的趨勢。信息顯示，蘇泊爾從高壓鍋起家，目前主要業務包括明火炊具、廚房小家電、廚衛電器和生活家居電器四大領域。

年報顯示，2021年，蘇泊爾炊具實現營業收入67.02億元，占營收比為31.05%；電器營收實現146.41億元，占營收比為67.83%。數據顯示，2015年，蘇泊爾炊具和電器占比分别為40.27%和58.44%。

從銷售數量來看，2021年，蘇泊爾炊具的銷量在2015年基礎上增長約75%，而電器增長超110%。從銷售單價來看，2021年，公司炊具銷售單價約為76.85元/台（套），電器單價約為152.12元/台（套）；2015年，炊具和電器銷售單價分别為88.2元/台（套）和142.16元/台（套）。

但上述産品結構的調整，讓蘇泊爾的毛利率出現了變化。數據顯示，蘇泊爾後進入的電器行業的毛利率，一直低于公司原本核心炊具業務的毛利率。年報顯示，2021年，蘇泊爾炊具的毛利率為26.07%，同比減少5.15%，而該數值在2015年為32.44%；電器2021年毛利率為21.67%，同比下降 2.91%，與2015年的27.26%相比，下滑幅度較大。

受主營業務毛利率下降影響，蘇泊爾2021年全年毛利率為23.87%，在上一年26.43%的基礎上繼續下滑。數據顯示，2017年至2019年，公司毛利率維持在30%左右，分别為30.51%、30.86%和31.15%。

與同行相比，蘇泊爾的整體毛利率一直較九陽股份、小熊電器低約4%—10%。分析認為，随着家電産業從增量市場進入存量市場，小家電成為傳統和新生品牌搶占的熱門賽道，競争的加劇或将導緻廚房小家電的毛利率繼續降低。

除産品結構帶來的影響，蘇泊爾為大股東——法國炊具巨頭SEB的代工，也是拉低其毛利率的原因之一。數據顯示，2021年，公司内銷和外銷的營收比分别為66.06%和33.94%，而兩者的毛利率分别為27.14%和14.93%。

蘇泊爾曾在業績報告說明會上對外表示，公司的外銷業務以代工為主，因此蘇泊爾自有品牌進行的海外銷售整體規模仍較小。

2017-2021年蘇泊爾毛利率

數據來源：曆年年報

研發投入增長緩慢

公開信息顯示，2004年，蘇泊爾登陸國内資本市場。到2006年，蘇泊爾開始與法國炊具巨頭SEB開展戰略合作，2007年SEB成為蘇泊爾大股東。截至目前，SEB持有蘇泊爾82.44%股份。

當時，明火炊具市場進入激烈競争，并無太多技術積累的蘇泊爾的這一選擇，為其後續規模的拓展打下良好基礎。在SEB技術支持下，蘇泊爾推出鍋“無塗層不生鏽”鐵鍋、“無油煙炒鍋”等一系列爆款。

SEB在為蘇泊爾提供了先進技術的同時，也為其帶來了不少穩定的出口訂單。但SEB的訂單主要為代工業務，這導緻蘇泊爾的整體毛利率一直以來較同行偏低。

此外，作為大股東的SEB，屢讓蘇泊爾陷入高比例分紅的争議。2022年5月19日，公司發布公告稱，2021年蘇泊爾合計派發現金股利15.59億元，占扣非淨利潤18.58億元的83.91%。

信息顯示，過去5年，蘇泊爾累計分紅57億元，而同期扣非淨利潤合計不超過79億元。據此推算，蘇泊爾過去5年分紅比例超過扣非淨利潤的七成。因此，持有蘇泊爾82.44%股份的SEB，過去5年通過分紅累計獲利約47億元。

而與高額分紅相對應的，是蘇泊爾研發投入的占比在業界處于較低水平。外界認為，在市場極具變化的時代，公司應在研發和産品創新上投入更多。數據顯示，蘇泊爾2021年研發投入占營收比為2.09%，在2020年的基礎上下滑0.29%。

而廚房小家電市場的競争者們，似乎投入了更大比例來做技術上的儲備。數據顯示，新寶股份2021年研發投入比超過3%，九陽股份、小熊電器和北鼎股份2021年研發收入占營收比維持在3%—3.5%之間。

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