公司近兩年的業績增長主要是由于下遊部分行業景氣度較高導緻，盈利能力并沒有得到實質性提高。

作者 | 塔山

編輯 | 小白

上世紀80年代，冷戰，美蘇對峙。

當時蘇聯有着非常強大的潛艇，但由于機床技術的缺陷，導緻潛艇總是會發出較大的噪音，美國的聲呐可以在上百公裡之外探測到蘇聯潛艇的動向，為此蘇聯軍方就想從西方世界進口“五軸聯動數控機床”。

這種機床在當時屬于最先進的工業技術産品，可用于加工軍用艦艇的螺旋槳，大大減少艦艇的噪音，屬于被“巴黎統籌委員會”禁止向蘇聯出口的機械設備，而蘇聯根本無法自行設計制造。

1983年早春的一個深夜，由蘇聯海運公司開到日本的萬噸貨輪“老共産黨員”号，從日本芝浦碼頭出港，運走了東芝公司生産的數十箱“五軸聯動數控機床”部件。

這就是曆史上轟動一時的“東芝公司違反巴統輸出事件”。

（來源：網絡）

這次事件直接讓美國海軍喪失了對蘇聯海軍艦艇的水聲探測優勢。當然該事件可能存在誇大成分甚至有多種解讀，但高端數控機床的影響力仍可見一斑。

當下，中國制造業正處于加速高端化升級發展的重要時期，其關鍵支撐則是能夠實現高品質零件規模化生産的精密制造體系。

在該體系中，最核心的主體，就是被譽為工業母機的“高端數控機床”。

國際方面，以2019年數據為例，中國是全球最大的機床消費國和生産國，整體産銷規模較大。

德國、日本機床淨出口規模較大，中國、美國為機床淨進口國家。

國産數控機床性能與國際領先水平仍存在差距，參與國際市場競争的産品主要以性價比較高的中檔數控機床、經濟型數控機床為主。

根據海關總署數據，2019年，中國出口數控機床銷售均價約為60.49萬元/台，顯著低于進口數控機床195.89萬元/台的價格。

（來源：VDW，已按2019 年末歐元兌人民币中間價折算為人民币）

目前全球技術領先的機床廠商主要為日本、歐美企業。2019年，全球機床行業前十名機床廠商均為日本、德國以及美國企業，其主要生産數控機床産品。

（來源：賽迪顧問，已按 2019 年末美元兌人民币中間價折算為人民币）

國内方面，目前低端機床市場需求量降低，中高檔數控機床面臨日本、歐美企業的激烈競争，而主要國有機床企業在轉型中陷入了經營困境，部分主營中高檔數控機床的民營企業，在市場競争中逐漸嶄露頭角，成為我國機床行業的骨幹力量。

（來源：中國機床網、Wind）

高檔數控機床方面，市場仍主要被日本、歐美進口品牌占據，2019年我國進口數控機床1.03萬台，其中以高檔數控機床為主，折合人民币約202.03億元，占我國當年機床消費額的12.99%。

目前國内已有部分企業在高端數控機床領域進行布局，其中科德數控等主營高檔五軸聯動數控機床産品，海天精工主攻高檔大型龍門加工中心，紐威數控等公司的高檔數控機床銷量及收入占比也在持續提升。

本文重點分析紐威數控（下稱公司），此前風雲君曾分析過它的關聯企業紐威股份，詳情可下載市值風雲APP查看。

（來源：市值風雲APP）

公司前身紐威機械成立于1997年4月。

2006年，實控人籌劃進入數控機床領域并成立紐威研究院，2007年紐威機械轉為數控機床業務的經營主體，此後一直從事于中高檔數控機床的研發、生産及銷售。

公司的實際控制人為王保慶、程章文、陸斌和席超。四人于2020年11月18日簽署了《一緻行動确認書》，一緻行動的期限直至上市後36個月，期限屆滿後，四方可協商一緻延長行動期限。

（來源：招股說明書）

公司産品主要包括大型加工中心、立式數控機床、卧式數控機床等，其中，規格及行程較大産品為大型加工中心，規格及行程相對較小産品為立式、卧式數控機床。

目前大型加工中心營收占比較高，2021年營收占比為45.7%，主要是由于大型加工中心單價較高，其主要價格區間在100萬元以上。

（來源：招股說明書）

公司總體上采用“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，2021年經銷收入占比為74.84%，營收主要以境内為主，2021年境外營收占比為12.34%，境外主要銷往俄羅斯、土耳其、巴西、墨西哥等國家和地區。

2018年及近兩年營收提升明顯，整體業績表現相對平穩。

近兩年歸母淨利潤增速均高于營收增速，2022年一季度，營收同比增長25.11%，歸母淨利潤同比增長189.32%，扣非歸母淨利潤同比增長87.41%，主要受去年産品提價影響。

2021年，大型加工中心同比增長73.54%，主要原因包括：

（1）2021年機床消費市場有向高端化發展的趨勢，表現在客戶訂購的大型機床的規格變大，相應單價也有所提高；

（2）下遊工程機械、風電、新能源汽車等細分行業增長明顯。

新能源産業方面，布局如下：

（1）立式加工中心加工新能源汽車的電驅控制器殼體、散熱片組等零件，已研發針對新能源汽車電機軸、電機殼類零件、新能源汽車箱體及電池殼體、電機蓋等零件的新機型；

（2）已研發生産了多款數控立式定梁風電行業專用車床、大型龍門加工中心、銑镗床。

近幾年資産負債率持續下降，負債主要包括應付賬款及應付票據，此外還有一定的合同負債，2021年有息負債已降至較低水平。

毛利率近兩年有所下滑，淨利率近幾年保持穩步提升。

淨利率提升明顯的原因主要在于運營效率的改善，2017年以來期間費用率下滑明顯，不過2021年銷售費用有所增長，主要是由于開拓國内高端數控機床市場及海外數控機床市場導緻。

近幾年現金循環周期天數總體上不斷縮短，其中應收賬款周轉天數下降明顯，側面表明公司對下遊存在一定的議價能力，但毛利率未出現提升，推測可能主要是由于成本端的壓力。

2018年至2020年，高檔數控機床營收占比不斷提升，中檔數控機床營收占比不斷下降，産品結構有所改善，産品結構改善并沒有帶來整體毛利率的改善，主要是由于：

（1）高檔機床單價雖有提升，但成本上漲較快，導緻毛利率未能實現提升；

（2）中低檔機床行業競争較為激烈，毛利率出現明顯下滑。

（來源：招股說明書）

另外，五軸聯動數控機床屬于高檔數控機床當中複雜程度和精密程度較高的産品，近幾年營收占比較低。

（來源：招股說明書）

近幾年研發費用總體保持增長，但研發費用率不高。

下遊方面，2021年前五名客戶銷售額占年度銷售總額19.82%，客戶集中度不高，主要分布在通用設備、汽車、閥門、工程機械、模具、自動化裝備、航空航天、電子設備等行業，其中通用設備和汽車行業占比較高。

（不同行業營收占比，來源：招股說明書）

通用設備行業，主要受整體制造業景氣程度影響。我國制造業PMI指數如下所示：

（來源：同花順iFinD）

汽車行業，數控機床作為汽車生産的重要設備，占據着汽車廠商固定資産總投資的重要比例，直接影響到汽車制造的總成本，另外汽車零部件行業作為汽車産業鍊中重要環節，其對數控機床的需求已經超過整車制造商的機床需求。

目前新能源汽車行業景氣度較高，公司近兩年的業績增長也部分受益于該細分行業。

（來源：同花順iFinD）

三、核心零部件高度依賴進口，國産替代道阻且長

上遊方面，2021年直接材料成本占比為82.83%，公司前五名供應商采購額占年度采購總額26.41%，2020年第一大供應商為北京發那科機電有限公司（下稱發那科），占比14.12%。

（來源：招股說明書）

公司數控系統、核心功能部件和傳動部件等核心零部件主要以進口或境外品牌為主。

（來源：招股說明書）

其中，數控系統的主要供應商為發那科，占數控系統采購總金額的比重大概在80%左右，其次為西門子，進口品牌占據絕對主導地位。

（來源：招股說明書）

公司自2010年起逐步自主開發核心功能部件，并推出了部分成熟産品，但公司核心功能部件中大部分仍依賴進口。

（來源：招股說明書）

事實上，機床核心零部件依賴進口這種情況并非公司獨有。以數控系統為例，國内80%以上的數控機床的數控系統都使用進口産品，其中日本發那科的數控系統占50%以上。

而核心零部件的技術水平直接影響機床産品的性能。比如絲杠和伺服電機主要決定機床的運動精度，數控系統和傳感器等決定了制造裝備的精度、效率、可靠度及維護成本，核心零部件的重要性不言而喻。

目前，國家已出台一系列政策鼓勵數控系統及關鍵部件的自主開發，《中國制造 2025》重點領域技術路線圖對機床關鍵部件國産化提出了明确的國産化目标：

（1）數控系統标準型、智能型國内市場占有率分别達到80%、30%；

（2）主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國内市場占有率達到80%；

（3）高檔數控機床與基礎制造裝備總體進入世界強國行列。

四、産品戰略存争議，核心技術是前提

公司自成立以來一直堅持全系列發展的産品戰略，追求各品類均衡發展，給出的理由大緻如下：

（1）隻有各品類均衡發展，才有可能為客戶提供一站式訂購服務；

（2）各品類均衡發展可以抵禦潛在的市場風險，有利于公司長遠發展；

（3）多種産品線有助于技術沉澱，生産的不同型号的數控機床越多，技術積累就越多，有利于機床叠代升級，從而加速向高端化發展。

以2020年數據為例，對比同行公司機型數量較高，具體情況如下：

（來源：招股說明書）

以行業龍頭企業日本山崎馬紮克為例，其在機床行業的諸多細分領域，基本上都達到了世界頂尖水平，目前旗下有300多種機型，年收入超過300億元，如此看上去大而全與高端化似乎并不矛盾。

德國機床享譽世界，主要體現在機床的穩定性和設計細節，背後是其精益求精的工匠精神。德國數控機床行業具有高度專業化分工的特點，雇員低于250人的中小企業占據半壁江山，機床企業普遍小而美。

無論日系機床還是德系機床，背後要麼是已經實現了核心零部件自主可控，要麼是具備完善的配套體系。

而在高端機床領域做出成績的企業，普遍都是在某一個細分領域做到極緻，然後再擴張到其他領域。

按照公司的産品戰略，多種産品型号有助于提高市場份額，但這也就意味着很難在某一種型号上精益求精，更何況當前核心零部件都沒能實現自主可控。

總之，要想在世界高端機床領域占據一席之地，大而全的産品戰略值得商榷。

畢竟，想要突圍，總得先找個突破口，什麼都想抓，大概率就會什麼都抓不住。

結語

公司于2021年9月17日上市，累計募資6.16億元，已分紅1次，累計分紅0.81億元，上市時間較短，上市以來未出現過違規行為。

總體上看，紐威數控基本上是國内部分中高端機床發展現狀的縮影：一些所謂高端機床廠的本質，更像是一個高端零部件組裝廠。當然這裡并非否定整機廠的價值，隻是核心零部件不能自主可控，高端也不過徒有虛名。

公司近兩年的業績增長主要是由于下遊部分行業景氣度較高導緻，而盈利能力沒有得到實質性改善。淨利率提升主要靠的是運營效率的提升，毛利率受成本端的影響較大，而成本端取決于零部件海外大廠，特别是發那科等具備定價權的上遊企業。

另外就産品戰略而言，不論是大而全還是專而精，核心是關鍵技術或關鍵零部件的自主可控。

特别是在高端機床領域，對于核心技術的追趕，沒有捷徑可言，也不存在彎道超車的可能性，必須硬剛，才有未來。

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