聚苯乙烯産業應用範圍廣泛，星輝環材企業經營依托國内上下遊産業鍊，充分利用國内的資源優勢與市場優勢，從采購、研發、生産、銷售等方面實現了依靠國内市場的良性循環。

來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志

■文 /石一

來源/官網

金聯創數據顯示，2021年至2022年國内聚苯乙烯（PS）新增産能為236萬噸。

聚苯乙烯作為一種合成樹脂，主要産品為高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和通用級聚苯乙烯（GPPS），是制造塑料、複合材料、塗料、膠粘劑等制品的重要基礎原料，是世界上常用的通用樹脂之一。聚苯乙烯的下遊應用領域十分廣泛，包括電子電器、玩具、日用塑料制品、塑料包裝、建材、醫療器械等國民經濟多個領域，與日常生活息息相關。

星輝環保材料股份有限公司（星輝環材；300834.SZ）是一家專門從事高分子合成材料聚苯乙烯研發、生産與銷售的高新技術企業，主要着眼于聚苯乙烯中高端市場，緻力于布局高性能、高附加值環保型新材料産品。

随着國民經濟的持續發展，聚苯乙烯應用端市場表現出較好的發展趨勢，出現了聚苯乙烯的需求量、産量齊升的發展勢頭。星輝環材把握行業紅利，不斷提高企業品牌知名度，市場份額逐年上升。但供應商相對集中，市場競争加劇的風險也需要星輝環材時刻警惕。

創新工藝，改良生産線

近年來，随着下遊需求逐步增加，聚苯乙烯行業供不應求，吸引了行業内部分企業啟動擴産計劃，并不斷吸引新的市場參與者。星輝環材作為市場中的較早入局者，把握先發優勢。經過十幾年的行業積累和快速發展，目前已具備年産18萬噸聚苯乙烯系列産品的生産能力，生産技術處于國内領先水平，具有較高的知名度，并不斷推動産品開發創新。具體體現在工藝創新、配方創新、産品創新三方面。

工藝上，傳統上改性聚苯乙烯生産所采用連續本體聚合工藝，存在改性效率差和能耗大的問題。星輝環材采用先進、環保的超細粉體原位聚合改性一步法，在連續本體法生産線上規模生産超細粉體改性抗沖聚苯乙烯，不僅提高産品質量、降低生産成本，還能生産高性能HIPS及其他高附加值的功能産品，該技術獲得了廣東省科學技術獎二等獎。此外，企業采用複配吸附劑吸附法對苯乙烯聚合回收液進行淨化處理，可以去除低聚物和酸性雜質後進行回收使用，具有降低消耗、有利環保的優勢。

配方上，企業将HIPS産品配方的創新作為主要研發方向之一，自主研發出超細粉體原位聚合HIPS産品配方，并獲得市場認可。

産品上，企業通過使用超細粉體、新型橡膠等材料對傳統聚苯乙烯産品進行改性。一方面，對複配的超細粉體對産品性能的改變進行研究和實驗，得到各種不同性能的超細粉體配方，另一方面，企業通過自主研發和與國内合成橡膠廠家合作相結合的方式，進行新型增韌橡膠的開發，并将之與超細粉體進行複配使用，提高改性效果，開發新産品。

除自身工藝創新外，區位是星輝環材發展中的第二大優勢，企業位于全國電子電器、玩具、日用塑料制品、塑料包裝等産業的重要聚集地廣東省，産品貼近市場，具有明顯的區位優勢及先發優勢，與下遊客戶建立了長久的合作關系并保持很強的市場粘性。

區位優勢帶來的利好也直接反映在了供應環節，星輝環材與中海油集團下屬東方石化、甯波大榭、中海油深圳等供應商建立了良好的合作關系，充分保證了企業苯乙烯的穩定供應。同時，與企業距離約50公裡的揭陽市正在建設“中委廣東石化煉化一體項目”，該項目将建設年産2000萬噸的煉油、120萬噸苯乙烯的裝置，建成後，企業苯乙烯的供應商結構将進一步優化，且運輸距離更短，區位優勢将進一步彰顯。

企業内部，星輝環材也在不斷優化生産管理和研發模式，星輝環材聚苯乙烯産品采用規模化、自動化、連續化的生産方式，企業産品生産均按照嚴格的生産管理标準、質量标準進行。企業根據曆史銷售數據及企業的産能規劃，結合市場預測确定年度銷售目标，銷售部在年度銷售目标的基礎上，每個月末根據主要客戶曆史銷售數據，結合市場變化，以及在手訂單情況，預測次月客戶需求量；生産部根據在手訂單、預測的客戶需求量及産成品的庫存量等情況進行評估後，制定次月的生産計劃，按照計劃組織生産活動。

注重研發工作，設置專門的技術研發中心及配套了先進的研發試驗設施，包括聚合試驗線以及齊全的物性、理化測試儀器。除自主研發外，企業亦通過對外合作的模式開展新産品、新工藝的研發工作，并與中科院廣州化學有限企業、中山大學、汕頭大學建立了良好的研發合作關系。

應對風險，專注内生增長

雖然優勢明顯，但國内聚苯乙烯市場發展尚不成熟，星輝環材仍需警惕主要原材料價格波動、供應商相對集中、市場競争加劇可能影響企業經營業績持續增長、聚苯乙烯行業産能過剩等風險。

原材料随原油價格波動。聚苯乙烯的主要原材料苯乙烯，屬石油煉化下遊大宗化工産品，在市場交易中較為活躍，其價格直接受原油波動影響。僅2021年1〜6月，苯乙烯每噸采購均價較2020年度就上升了約40.21%。因此，如石油價格出現較大波動，或苯乙烯供需關系出現較大變化等因素造成原材料價格的大幅波動。将給企業存貨管理、生産成本控制、定價機制等帶來較大的管理難度，導緻經營業績波動。

供應商集中度較高。這主要系由我國石油化工行業集中度高的特點決定。一方面，供應商所處的石油化工行業主要集中在國有和大型外資企業；另一方面，行業内企業多側重于選擇信譽狀況好、實力雄厚的大型企業進行長期合作，以保障企業生産所需主要原材料的持續穩定供應。但此種選擇帶來的潛在風險就是，若企業主要供應商在産品、服務質量或供應及時性等方面發生不利變化，不能滿足企業的業務需求，企業的生産經營亦将會受到一定不利影響。

華南區作為業績重鎮，直接影響公司整體營收情況。根據招股說明書數據，報告期内，星輝環材來自華南地區的主營業務收入占比分别為71.54%、71.70%、69.68%和68.00%。如果企業在華南地區的銷售情況出現重大不利變化，将對企業的業績産生不利影響。

資本注入，市場競争加劇，可能影響企業經營業績持續增長。随着近年來國家産業政策的扶持及不斷增長的市場需求，這也刺激了社會資本逐步流入PS産業領域，同行業競争加劇，行業外投資者不斷進入本行業。

聚苯乙烯行業是否真的如同看上去那麼景氣？就當前情況來說，環保政策嚴厲，禁止“廢塑料”進口政策逐步推進，同時國内消費水平逐漸提高，導緻再生料等低端聚苯乙烯産品供給逐步減少，國内消費轉向國産或進口的中高端聚苯乙烯産品，行業産需缺口進一步擴大，吸引行業内部分企業啟動擴産計劃，并引緻新的市場參與者。據金聯創數據預測，2023年國内聚苯乙烯行業産能将大于表觀消費量，但産量仍小于表觀消費量，不存在供過于求的情形，所以産能産量過剩風險是可能出現的。

财務數據方面，近年來，星輝環材經營狀況良好，營業收入和歸母淨利潤整體保持增長。如表1所示，2018年至2021年，企業營收分别為14.02億元、12.15億元、13.11億元和19.76億元，歸母淨利潤為4905萬元、1.02億元、2.21億元、2.92億元，存在一定波動但整體保持增長趨勢。

毛利率自2019年提升較快，近兩年略有浮沉。2018〜2021年，其毛利率分别為9.50%、14.48%、25.09%和21.44%。但需要警惕的是，HIPS與GPPS兩款産品的毛利率走勢有一定區别。相對GPPS産品而言，HIPS産品向下遊客戶轉移成本的能力更強，下遊行業對HIPS價格提升的可接受能力相對GPPS産品更高。因此，自2020年11月以來，當原油價格、原材料苯乙烯價格持續增長時，2021年3月以前HIPS産品的毛利率保持增長态勢，雖然4〜6月呈小幅下滑趨勢，但仍在較高水平；而2020年11月起，GPPS産品毛利率出現回落。

進一步看一下星輝環材上市第一年後（2021年）的财報數據，報告期内，HIPS占比總營業比重達62.53%，對毛利貢獻比例達76.56%。企業年産30萬噸聚苯新材料生産項目一期工程實現了第二個整年的滿負荷運行，成為2021年度企業營收規模增長和盈利能力顯著改善的主要驅動力。

可見，星輝環材在實現技術突破的同時，也在積極推動産品結構優化，促進形成多品類、專業化的産品結構，以應對可能出現的毛利率下滑風險。

星輝環材未來的發展，可進一步專注内生增長，擴大聚苯新材料産業規模，持續推進産品結構朝多品類、專業化方向發展。

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