來源：【中國金融出版社】

作者｜賀滿萍

歐元“貴”過美元，這一近20年來市場主體的普遍認知，在近期被颠覆。

7月12-14日，歐元兌美元彙率數次在盤中觸及1.0關口，最低達到1歐元兌0.99525美元，這是20年來首次跌破平價線。新冠肺炎疫情尚未完全消退，俄烏沖突影響又起，深陷高通脹的歐洲經濟正從低速行駛轉向“踩刹車”階段，衰退風險正在進一步加劇。

歐洲經濟恢複緩慢，悲觀預期加劇

2022年第一季度，歐元區國内生産總值（GDP）環比增長0.6%，同比增長5.4%。環比以及同比增速均要快于2021年第四季度的0.2%和4.7%。

比較來看，支持經濟增長的動因主要是投資支出（總資本形成）和外需拉動。從内容來看，企業的設備投資等固定資本形成支出與前期持平，增長0.06個百分點，但存貨增加0.61個百分點，對投資支出的貢獻度較大。

出口方面，2022年第一季度比2021年第四季度增長了0.4個百分點，連續七個季度正增長，但增長幅度僅相當于2020年下半年的低增長。在連續7個季度進口增加之後，2022年第一季度進口減少了0.6個百分點，整個歐元區呈現存貨增加和進口減少的趨勢。

從整個歐元區GDP的需求構成來看，家庭最終消費支出連續兩個季度負增長，拖累經濟複蘇，政府最終支出時隔四個季度出現負增長，這是因為新冠肺炎疫情整體狀況得以控制，相關的醫療費用相應減少，這對政府來說是積極信号。不過，由俄烏沖突帶來的供應鍊破壞、能源價格飙升對市場信心造成打擊的負面影響，或将在2022年第二季度的經濟增速中體現出來，可能會導緻歐元區第二季度的經濟增速放緩。

7月，歐盟再度下調了對歐元區2022年和2023年的經濟增長預期。歐盟委員會預計，歐元區19個國家2022年的國内生産總值增長将僅為2.6%，2023年将僅為1.4%，而此前的增長預期分别為2.7%和2.3%。與此同時，歐盟委員會将歐元區2022年和2023年的通脹預期分别上調至7.6%和4%，而此前歐元區的通脹預期分别為6.1%和2.7%。

通脹走高，經濟前景不容樂觀

歐盟統計局公布的初步數據顯示，歐元區6月調和居民消費價格指數（HICP）同比增長8.6%，超越前值（增長8.1%），持續創曆史新高。其中，能源價格漲幅達41.9%，食品、煙酒價格同比上漲8.9%，是拉高通脹的主要因素。分國别來看，歐元區主要經濟體均深陷高通脹“泥沼”。德國6月HICP同比增長8.2%，法國6月HICP同比增長6.5%，意大利6月HICP同比增長8.5%。

與此同時，6月歐元區經濟景氣指數（ESI）和就業預期指數（EEI）均有所下降，其中，ESI指數從5月的105下滑至104，是自2021年3月以來的最低值；EEI指數由5月的112.6下滑至110.9，為近13個月以來的最低水平。随着歐元區通脹率在6月達到自1997年以來的峰值（8.6%），消費者不确定性指數随之也大幅增加，導緻歐元區6月經濟不确定指數（EUI）較5月再度上升1.4至24.8。

從貿易數據來看，近期，歐元區前三大經濟體德國、法國、意大利都呈現貿易逆差。其中，德國5月外貿逆差接近10億歐元，這也是自2008年1月以來德國外貿統計數據首次出現逆差。法國則繼4月貿易逆差達124億歐元的高位後，5月再創紀錄，達131億歐元，使得過去12個月累計逆差金額達1139億歐元。意大利目前僅公布了4月的貿易逆差數據，貿易逆差達37億歐元，而2021年同期該國的貿易順差為59億歐元。

雖然俄烏沖突開始時歐洲經濟急轉直下的勢頭得以抑制，但總體來看經濟增長缺乏動能，伴随着沖突的長期化和膠着化，歐洲經濟停滞的趨勢逐步增強。

進入6月，整個北半球基本都在經曆着極端高溫，英國氣溫達到了有史以來最高的40.3攝氏度，法國發布了極端高溫警告，荷蘭報告了刷新紀錄的7月氣溫，德國和意大利也都出現氣溫超過40攝氏度的高溫現象。在極端高溫的天氣下，電力需求增加。然而，歐洲各國在能源方面正在經曆着“去俄羅斯化”的進程，這就造成了各國能源成本的上升，可謂“禍不單行”。

雖然歐洲在環境問題上和“去碳化”問題上有很強的國民意識，它們可以容忍生活成本一定程度的增加。但從中長期看，即使能容忍輕度、廣泛的負擔，但低收入階層也無法承擔激增的生活成本，能源、食品等生活必需品價格的上升，對低收入階層是嚴重打擊。

應對危機，仍需創新貨币政策工具

7月21日，歐洲央行宣布将歐元區三大關鍵利率均上調50個基點，以确保歐元區中期通脹率低于2%的目标。這是歐洲央行自2011年以來首次加息。歐洲經濟研究中心經濟學家弗裡德裡希·海涅曼認為，歐洲央行決定在利率方面邁出一大步，這是利好消息。盡管如此，歐洲央行加息步伐仍遠落後于美聯儲，今年美聯儲已四次加息，累計幅度達225個基點。

法國外貿銀行投資管理公司首席投資策略師馬布魯克·舍圖阿納表示，歐洲央行與美聯儲加息的差距會給歐元帶來進一步的下行壓力。一些分析人士指出，強勢美元和美國緊縮貨币政策産生的負面溢出效應正波及歐洲，使歐元區經濟承壓。歐洲央行大幅加息可能會加劇經濟衰退風險，這意味着未來制定政策時将陷入兩難境地。

比美國高通脹難以控制的因素是，俄烏沖突仍在持續，歐美對俄羅斯的能源禁運、出口管制和金融制裁，制裁帶來反噬和反制裁等，更加推升了歐洲糧食和能源的價格。由此惡性循環的結果就是，盡管歐央行加息50個基點，歐洲仍難控制韌性的通脹水平。

歐元區經濟是以消費為主拉動經濟增長，歐央行加息50個基點後，利率的擡升将直接抑制消費，利率擡升疊加各項成本上升，将進一步抑制投資，而歐元兌美元可能的升值也将進一步抑制出口，歐洲經濟的火車頭德國已經出現30多年來的首次貿易逆差。

歐元區的需求側三駕馬車消費、投資和淨出口都掉頭向下，顯示其經濟将陷入低增長，本來老齡化問題未解決，新增疫情沖擊、地緣風險和制裁反噬，令歐洲迫切需要防止經濟進一步放緩甚至萎縮。

在美歐并未根本走出金融和歐債危機的當下，歐元區要防控風險，恐怕還要創新貨币政策工具。

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