1、預判金價好指标：美國實際利率。全球黃金通用使用美元計價，單位口徑是美元/盎司。因此直觀理解，金價和美元負相關，即美元強勢，金價走低；反之亦然。最典型的反例是2009-11年歐債危機期間，出現金價和美元指數同時上漲的情況。當時的成因是：歐洲量寬，歐元走弱，美元被動走強；同時，作為硬通貨的黃金也走強。由于美元涉及更複雜的研究體系，因此，期望使用美元去判斷金價走勢，其實難度不小。

雖然貴金屬沒有太多好的前瞻指标。但有較好的同步指标：美國實際利率；黃金和實際利率呈現明顯負相關。實際利率=名義利率-通脹。

因此，關于金價的判斷，可以集中讨論名義利率和通脹的比對。

1）當通脹漲幅快于名義利率，實際利率下行，利多金價。反之，利空。

2）當名義利率快速下降時，利多金價。這個時候往往經濟開始步入衰退期，美國長短端國債收益率倒挂是很好的前瞻指标：一旦倒挂，金價往往啟動大幅上漲行情。

2、吸引我們的觀測指标：黃金/權益資産的配置進入底部區域。目前，金價/道瓊斯指數處于20世紀70年代以來的底部區間，反應金價的上漲落後于權益資産。而這樣的情形不隻發生在黃金上，之前我們多篇報告不斷強調CRB商品指數（包含能源類）/SP500的比值處于曆史最底部區域。權益資産遠遠拉開金價是我們長期看多金價的根本邏輯。

3、金油比可以反應經濟健康程度。金油比代表1盎司的黃金需要多少桶原油來購買。從1950年至今，平均的金油比在10－30倍之間。當前的金油比接近30倍。在經濟上升期，金油比下降，顯示經濟強勁；在衰退期，金油比躍升。金油比更多像同步指标，在實際投資中意義不大。

4、數字貨币對金價的吸納資金有影響，但不構成大影響。全球比特币數量為2100萬個，若按照目前大約5萬美金/個價格，大體市值為1萬億美金的級别。當前全球每年黃金礦産量穩定，約3200噸。截止2019年底，全球已經開采的黃金産量為19.8萬噸，其中9.3萬噸（47%）為珠寶首飾，4.3萬噸（21.6%）為私人投資，官方儲備為3.4萬噸（17.2%）。如果按照350元/克計算，則已經開采的黃金價值為10萬億美金級别。

按照全球30萬億美金的實物貨币，黃金10萬億美金的量級，比特币1萬億美金的量級。比特币的投資對黃金會産生投資分流。但相對于龐大的實物貨币，比特币的分流影響也有限。

5、黃金長牛最根本原因是FED投入史無前例的流動性。FED最新的資産負債表為8.2萬億美金，2021年初為7.4萬億美金。而在2020年初僅4萬億美金；2020年至今擴表達到100%以上。我們預判：龐大的流動性最終會映射到商品端，而商品價格的上漲會拉動金價上漲。

6、總結：商品價格上漲有望帶動金價上行，金價長期上漲邏輯成立。金價最強勁的上漲行情是美國名義利率直接下降時期，往往發生在衰退期。我們認為當前黃金有配置意義的關鍵點在于我們看多通脹。商品/權益市場處于曆史低位，在新能源“範式”轉移下，全球面臨激增的基建需求，這會帶動商品價格上行；最終拉動金價上行。

因此，如果描述未來走勢的大概具象，我們的理解是：金價會随着工業金屬上漲而上漲；待若幹年後，FED基本準利率提升，最終導緻長短端國債收益率倒挂，金價強勁上漲。

7、闆塊個股梳理。按照成長性排序：紫金礦業，赤峰黃金，山東黃金，銀泰黃金，招金礦業，中金黃金，中國黃金國際，湖南黃金。

8、不确定性分析。如果名義利率上行速度超過通脹，則金價受壓制。更多紀要資訊，關注公衆号《投研鋒向》

1、預判金價好指标：美國實際利率

全球黃金通用使用美元計價，單位口徑是美元/盎司。因此直觀理解，金價和美元負相關，即美元強勢，金價走低；反之亦然。

最典型的反例是2009－2011年歐債危機期間，出現金價和美元指數同時上漲的情況。當時的成因是：歐洲量寬，歐元走弱，美元被動走強；同時，作為硬通貨的黃金也走強。

由于美元涉及更複雜的研究體系，因此，期望使用美元去判斷金價走勢，其實難度不小。雖然貴金屬沒有太多好的前瞻指标。但有較好的同步指标：美國實際利率；黃金和實際利率呈現明顯負相關。

實際利率=名義利率-通脹。因此，關于金價的判斷，可以集中讨論名義利率和通脹的比對。

1）當通脹漲幅快于名義利率，實際利率下行，利多金價。反之，利空。

2）當名義利率快速下降時，利多金價。這個時候往往經濟開始步入衰退期，美國長短端國債收益率倒挂是很好的前瞻指标：一旦倒挂，金價往往啟動大幅上漲行情。

2、吸引我們的觀測指标：黃金/權益資産的配置進入底部區域

目前，金價/道瓊斯指數處于20世紀70年代以來的底部區間，反應金價的上漲落後于權益資産。而這樣的情形不隻發生在黃金上，之前我們多篇報告不斷強調CRB商品指數（包含能源類）/SP500的比值處于曆史最底部區域。權益資産遠遠拉開金價是我們長期看多金價的根本邏輯。

3、金油比可以反應經濟健康程度

金油比代表1盎司的黃金需要多少桶原油來購買。從1950年至今，平均的金油比在10－30倍之間。當前的金油比接近30倍。

在經濟上升期，金油比下降，顯示經濟強勁；在衰退期，金油比躍升。金油比更多像同步指标，在實際投資中意義不大。

4、數字貨币對金價的吸納資金有影響，但不構成大影響

全球比特币數量為2100萬個，若按照目前大約5萬美金/個價格，大體市值為1萬億美金的級别。

當前全球每年黃金礦産量穩定，約3200噸。

截止2019年底，全球已經開采的黃金産量為19.8萬噸，其中9.3萬噸（47%）為珠寶首飾，4.3萬噸（21.6%）為私人投資，官方儲備為3.4萬噸（17.2%）。如果按照350元/克計算，則已經開采的黃金價值為10萬億美金級别。

按照全球30萬億美金的實物貨币，黃金10萬億美金的量級，比特币1萬億美金的量級。比特币的投資對黃金會産生投資分流。但相對于龐大的實物貨币，比特币的分流影響也有限。

5、黃金長牛最根本原因是FED投入史無前例的流動性

FED最新的資産負債表為8.2萬億美金，2021年初為7.4萬億美金。而在2020年初僅4萬億美金；2020年至今擴表達到100%以上。我們預判：龐大的流動性最終會映射到商品端，而商品價格的上漲會拉動金價上漲。

6、總結：商品價格上漲有望帶動金價上行，金價長期上漲邏輯成立

金價最強勁的上漲行情是美國名義利率直接下降時期，往往發生在衰退期。

我們認為當前黃金有配置意義的關鍵點在于我們看多通脹。商品/權益市場處于曆史低位，在新能源“範式”轉移下，全球面臨激增的基建需求，這會帶動商品價格上行；最終拉動金價上行。

因此，如果描述一個未來走勢的大概具象，我們的理解是：金價會随着工業金屬上漲而上漲；待若幹年後，FED基本準利率提升，最終導緻長短端國債收益率倒挂，金價迎接強勁上漲行情。

7、闆塊個股梳理

按照成長性排序：紫金礦業，赤峰黃金，山東黃金，銀泰黃金，招金礦業，中金黃金，中國黃金國際，湖南黃金。

備注：各公司的2021-23年産量均為海通金屬團隊根據各公司現有礦産的資本開支計劃的預測數據。

8、不确定性分析

如果名義利率上行速度超過通脹，則金價受壓制。

一END一

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