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數據

據中汽協數據，

2022年6月國内250cc 中大排量摩托車銷售5.57萬輛，同比 57.0%，環比 17.3%。2022年1-6月累計銷售22.22萬輛，同比 46.6%。

02

分析

行業：需求端高景氣 6月中大排銷量突破5萬大關

疫情影響逐步退卻，6月摩托車行業産銷環比進一步提升。2022年6月全行業摩托車産銷分别完成200.75和204.05萬輛，同比分别-8.7%和-7.7%，降幅較5月進一步收窄，環比分别 8.9%和 9.5%，疫情影響逐步退卻。

6月中大排銷量曆史首度突破5萬大關，再超預期。據中汽協數據，2022年6月國内250cc 中大排量摩托車産銷分别完成5.53和5.57萬輛，同比分别 57.0%和 57.0%，環比分别 21.8%和 17.3%，産量端同環比提升明顯，銷量端曆史首度突破5萬大關，再度超出預期（此前預計6-9月之間突破5萬），體現強勁的中大排終端需求。

預計2022年中大排行業增速40 %，全年達到40萬 輛銷量。

結構上看，250cc(不含)-400cc仍為250cc 銷售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增長迅速，部分體現摩托車玩家排量向上升級需求。伴随國内摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，我們上調2022年行業增速預期至40 %，全年銷量達到40萬 輛，持續推薦中大排量摩托車賽道。

春風

兩輪摩托車：據中汽協數據，6月春風250cc以上銷量0.34萬輛，同比 45.4%，環比-3.7%，1-6月累計銷售2.26萬輛，同比 97.0%。由于春風250cc暫仍為銷售主力，若拓寬至250cc(含)及以上口徑，6月銷量0.94萬輛，同比 1.1%，環比 16.1%，1-6月累計銷售4.69萬輛，同比 6.9%。

内銷450SR爆款交付疊加海外出口增量，2022H2公司兩輪銷量預計呈現逐月提升趨勢：

1）内銷：仿賽新車450SR對标川崎Ninja400，預售訂單火爆，6月中旬開啟交付（受産能、節奏控制影響我們預計6月貢獻約500台銷量），7月起将迎大規模上量，我們預計2022H2單450SR車型有望拉動銷量約2萬輛，對應2021H2 250cc(含)及以上銷量彈性46.7%；

2）出口： 2021年、2022年1-6月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.04萬輛，同比分别 227%、 154%，2022年保守估計翻倍以上增長。

四輪沙灘車：

據中汽協數據，6月春風四輪出口1.71萬輛，同比 18.3%，環比 61.8%，考慮到2021年公司泰國工廠投産，但未計入中汽協銷量，我們預計6月公司四輪實際出口約1.90萬輛，接近曆史高點，體現疫情供給影響退卻。

擾動因素2022Q2起明顯改善，疊加終端調價拉動，潛在利潤彈性充裕：

1）關稅：近期美國政府頻繁表示後續可能取消對中國進口商品征收的部分關稅，關稅豁免預期提升；

2）彙率：5月中旬起美元兌人民币彙率維持6.7上下，對比2021年全年平均提升0.25，公司海外業務多以美元結算，美元升值有望自2022Q2起增厚公司業績；

3）運費：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉效率提升，2022年2月中旬起海運費呈現回落趨勢。2021H2至今，公司針對北美四輪車型已進行三輪終端調價，但2021H2受海運費持續上漲影響并未在利潤中體現，現随海運費下探，調價對利潤的拉動作用有望逐步體現。

錢江：

強勢産品周期延續 爆款車型放量

強勢産品周期開啟，6月銷量表現明顯優于行業。據中汽協數據，6月錢江250cc以上銷量2.09萬輛，同比 115.9%，環比 22.2%，1-6月累計銷售6.90萬輛，同比 76.3%，表現明顯優于行業，我們判斷銷量端的高速增長主要受強勢産品周期拉動，6月爆款車型閃300S、賽600預計合計貢獻1.0 萬輛銷量。2022年公司産品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級别核心競品車型較少，需求延續确定性強。2022年下半年，預計公司還将推出150-350cc排量區間踏闆及其他換代産品，參考國内消費者車型偏好變化，亦存較高爆款潛質，有望進一步擡升銷量。

治理結構改善，渠道、研發、合作全面升級。

1）管理：從國企到民企，2022年5月發布實控人增持 股權激勵計劃，按發行上限完成後吉利方面股權占比将提升至37.7%，股權激勵覆蓋全部5名核心高管；

2）渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；

3）研發：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業，設立新能源研發、工業設計、國際外貿三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目标摩托車量産落地。

其他：

隆鑫通用緊随 本田份額相對穩定

隆鑫通用：據中汽協數據，6月隆鑫250cc以上銷量0.45萬輛，同比-36.9%，環比 3.5%，1-6月累計銷售2.59萬輛，同比-16.3%。2022年3月18日，無極品牌豪華旗艦踏闆SR4 MAX正式迎來上市（350cc大踏闆），同時推出300AC升級款350AC，現階段看均存較高爆款潛質。

2021年起伴随海外渠道開拓，隆鑫250cc 跨騎式車型出口迎來快速增長，中汽協數據顯示2021年、2022年1-6月隆鑫250cc以上跨騎式車型出口銷量分别2.37、1.19萬輛，同比分别達 435.5%、 22.7%。

五本&新本：

據中汽協數據，五本6月250cc以上銷量0.34萬輛，環比 36.2%，1-6月累計銷售1.25萬輛；新本6月250cc以上銷量0.30萬輛，環比 14.4%，1-6月累計銷售1.12萬輛。

自2021年5月穩定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區間。對于本田國産影響，我們仍延續此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控将成為競争關鍵。

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風險提示

禁、限摩政策收緊導緻國内摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導緻市場競争加劇；新冠疫情爆發再度影響供給。

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