貴人鳥今日停牌，公告重大資産重組，拟100%全資收購威康健身（威爾士健身）。該交易超過最近一期公司淨資産50%，構成重大資産重組。

從停牌前的股價表現來看，無疑A股市場投資人是看好本次交易的概念的。貴人鳥近年來由于主力業務發展不振，一直在尋求轉型，包括去年和虎撲合作設立動域體育産業基金，已經在大體育闆塊裡做了投資布局，不過畢竟都是早期項目，在規模和盈利性方面都還不足以擲地有聲。此次全資收購傳統健身品牌連鎖，在大體育概念上又深入了一步，如若交易順利，想必股價必有一漲。

其實筆者更關心本次交易的對價估值、對價方式、約束條件，品牌聯動及未來可能的發展路徑。

1、對價估值

根據威爾士官網顯示，威爾士目前在全國擁有近100家店（已開 待開）。

毛估估，一家店平均一個月營收（會籍 私教）100-120w，一年就是1200-1440w，對應威爾士全年12-15億的收入，淨利率假設15%，則對應利潤1.8-2.25億元，其它收入會包括一些簽約廣告收入、健身餐、飲料等等，當然也會有些總部費用和額外支出（如員工糾紛或客戶投訴等公關費用），假設相抵不計。那麼，假設10-15倍PE，大概本次交易對價會在18-34億元，大概率在20億 。

P.S. 筆者對威爾士的财報還是相當期待，因為目前在市面上找不到任何一家健身房的報表。而健身房的收入确認問題（因為健身房的會籍卡和私教課收費都是預售且往往消耗不掉，得益于人們的惰性）、運營成本确認問題、人力使用規範問題等等都是筆者好奇的地方。

2、對價方式及約束條件

此外，筆者大膽預測本次交易将會以大部分股權 小部分現金的方式作為對價。

截至2016.9.30，貴人鳥合并報表的貨币資金僅10.15億元，無力承擔全部對價。且從鎖定威爾士管理層的角度考慮，大部分的對價也應該會是上市公司的股份，且會帶有除監管規定之外的鎖定期，甚至會有與未來業績挂鈎的安排。

3、品牌聯動

怎麼說呢，這個要分開講，對雙方真的各有利弊。首先，貴人鳥作為活躍的上市公司、快消品牌，對傳統健身房在資金安全上的信任背書肯定是加分項，因為應該沒有小夥伴會那麼擔心威爾士門店關門跑路，然後啥都不管了，現在至少我們可以找到證監會了。。。其次，威爾士老實說在品牌形象上還是要高于貴人鳥，因為畢竟健身是項有一定檔次消費項目，且威爾士一直是布局商業中心的打法，在上海陸家嘴的三座地标高樓均有布局，其逼格可見一斑。當然，事物都有其兩面性，就看雙方怎麼運作了。

另外，關于貴人鳥對于威爾士渠道價值的利用，是不是可以推出一些聯名品牌的gymwear，并在威爾士渠道予以投放，這又是另一個大話題了，有興趣筆者下次接着詳聊。

4、後續發展

大健身的概念固然好，既利國又利民，同時還能賺點錢，但是這兩年咱們也沒少被路邊的“健身瑜伽、瑜伽健身”給煩到。健身房的競争日益激烈，表面的繁榮真的是靠地推、銷售頑強地逼出來的，如果不改革運營模式和營銷方式，可能能繼續玩的年份真的是越來越少。上海目前的健身房管理基本都掌握在香港人的管理團隊手中，所以未來要麼繼續綁住香港人玩兩年，再賺兩年錢，要麼就是要痛下決心變革發展了。相信在這點上，上市公司的支持會為威爾士赢得更多的空間和時間。

總之，今天看到這新聞還是很興奮的，可能會真正掀起資本市場對中國健身服務業的價值重估，期待，期待。

作者簡介：王寅，人馬君CEO，健身愛好者，畢業于複旦大學世界經濟系，曾供職于中金公司、摩根大通等投行；人馬君為健身行業創業公司，公司業務包括健身房運營、線上線下減脂營産品，2014年10月獲得衡銳資本（GLB capital）、明勢資本100萬美元天使投資。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!