在企業的兼并收購交易中，作為投資銀行（财務顧問）最重要的角色之一就是評估标的企業（被收購企業）的企業價值。評估企業價值一般使用的方法包括現自由現金流金流折現方法，可比企業倍數法。現金流折現法需要的假設衆多，結構複雜，結果受假設影響巨大。可比企業倍數法存在估值準确度不高，部分倍數如市盈率（P/E）有使用限制的缺陷。線性回歸估值法，基于可比企業關鍵财務數據與倍數結合線性回歸的數學方法對企業價值進行評估。借用這種方法可以提高倍數估值的精确性和适用性。另外由于回歸分析的數據特性，其産生的置信區間可作為企業估值的合理範圍。

線性回歸的原理是構建目标（因變量）與一個或者多個影響因素（自變量）的線性關系：

在企業估值中，目标Y是評估目标——企業市場價值或者股票價格、EV等與企業價值直接相關參數、是影響Y的因素，可以是P/E、P/B、P/S等價格倍數，也可以是EBIT、EBITDA、淨利潤、利潤率等企業經營指标、還可以包括GDP增速、相關市場（大盤）指數等。在實際的操作過程中，可以選取單一影響因素進行簡單線性回歸估值，也可以選取多個影響因素搭建多因素線性回歸估值模型。需要注意的是，所選影響因素應該與目标也就是企業價值呈現内在的線性關系。這個線性關系的判斷可以來自廣為使用、約定熟成的金融學原理（例如投資組合回報率與市值自然對數的内在線性關系），也可以從回歸模型相關指标如P-value、F-significance中得出結論。

為了說明線性回歸估值法的準确性，筆者選取了WIND行業分類中的“超市與大賣場”分類下的12家企業分别用倍數估值法和簡單線性回歸估值法進行了估值分析。選用的指标是P/B、P/S、P/E。首先對12家上市公司這三個倍數指标進行過濾，篩除由異常波動、兼并收購等重大事件導緻的股價異常值之後分别進行建模。根據誤差計算公式：

計算誤差并取算數平均值。結果如下：

從結果清楚地看出：簡單線性回歸估值模型精度高于其他兩項。但是三個指标的精度不同，其中影響因素P/B反映出精度最高。導緻這種不同精度的原因之一在于不同影響因素與目标之間的内在線性關系強弱不同。

若要進一步提高線性回歸估值模型的精度，多因素（多元）回歸模型的應用至關重要。實際上，企業的價值也是由多方面的因素所決定的。多元線性回歸模型的搭建更加複雜。其主要步驟應該包括：選擇正确的自變量（影響因素），構建初步模型，判斷每一自變量系數是否顯著、判斷所有自變量系數作為一個整體是否顯著，利用Chi-square檢測模型是否存在異方差、利用Durbin-Watson檢測模型是否存在自相關、判斷模型是否具有多重共線性，最後得出可用于估值的多變量線性回歸模型。

總結：在公司估值中，線性回歸模型在精度和應用寬度上優于可比公司估值法，是投資銀行作為财務顧問對标的企業估值的重要方法。需要注意的是，線性回歸估值操作更加複雜并且同樣收到“線性關系”的前提約束，有自身的局限性。所有，在企業估值中應該考慮選用包括現金流折現、可比公司估值法在内的多種估值方法對企業價值進行評估，得到可以互相參考的企業估值。

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