第二章　财務報表分析

一、基本的财務比率

（一）變現能力比率

1、流動比率

流動比率=流動資産÷資産負債

2、速動比率

　速動比率＝（流動資産－存貨）÷流動負債

3、保守速動比率＝（現金＋短期證券＋應收票據＋應收賬款淨額）÷流動負債

（二）資産管理比率

1、營業周期

　　營業周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數

2、存貨周轉天數

　　存貨周轉率＝銷售成本÷平均存貨

　　存貨周轉天數＝360÷存貨周轉率

3、應收賬款周轉天數

　　應收賬款周轉率＝銷售收入÷平均應收賬款

　　應收賬款周轉天數＝360÷應收賬款周轉率

　　“銷售收入”數據來自利潤表，是指扣除折扣和折讓後的銷售淨額。

4、流動資産周轉率

　　流動資産周轉率＝銷售收入÷平均流動資産

5、總資産周轉率＝銷售收入÷平均資産總額

（三）負債比率

1、資産負債率

　　資産負債率＝（負債總額÷資産總額）×100%

2、産權比率

　　産權比率＝（負債總額÷股東權益）×100%

3、有形淨值債務率

　　有形淨值債務率＝［負債總額÷（股東權益－無形資産淨值）］×100%

4、已獲利息倍數

　　已獲利息倍數＝息稅前利潤÷利息費用

　　長期債務與營運資金比率＝長期負債÷（流動資産－流動負債）

5、影響長期償債能力的其他因素

　　（1）長期租賃

　　（2）擔保責任

　　（3）或有項目

（四）盈利能力比率

1、銷售淨利率

　　銷售淨利率＝（淨利潤÷銷售收入）×100%

2、銷售毛利率

　　銷售毛利率＝［（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入］×100%

3、資産淨利率　

　　資産淨利率＝（淨利潤÷平均資産總額）×100%

4、淨資産收益率

　　淨資産收益率＝淨利潤÷平均淨資産×100%

二、财務報表分析的應用

（一）杜幫财務分析體系

1、權益乘數

　　權益乘數＝1÷（1-資産負債率）

2、權益淨利率

　　權益淨利率＝資産淨利率×權益乘數

　　　　　　　＝銷售淨利率×資産周轉率×權益乘數

（二）上市公司财務比率

1、每股收益

　　每股收益＝淨利潤÷年末普通股份總數

　　　　　＝（淨利潤－優先股股利）÷（年度股份總數－年度末優先股數）

2、市盈率

　　市盈率（倍數）＝普通股每股市價÷普通股每股收益

3、每股股利

　　每股股利＝股利總額÷年末普通股股份總數

4、股票獲利率

　　股票獲利率＝普通股每股股利÷普通股每股市價×100%

5、股利支付率

　　股利支付率＝（普通股每股股利÷普通股每股淨收益）×100%

6、股利保障倍數

　　股利保障倍數＝普通股每股淨收益÷普通股每股股利

　　　　　　　　＝1÷股利支付率

7、每股淨資産

　　每股淨資産＝年度末股東權益÷年度末普通股數

8、市淨率

　　市淨率（倍數）＝每股市價÷每股淨資産

（三）現金流量分析

1、流動性分析

（1）現金到期債務比

　　　現金到期債務比＝經營現金流量淨額÷本期到期的債務

（2）現金流動負債比

　　　現金流動負債比＝經營現金流量淨額÷流動負債

（3）現金債務總額比

　　　現金債務總額比＝經營現金流量淨額÷債務總額

2、獲取現金能力分析

（1）銷售現金比率

　　銷售現金比率＝經營現金流量淨額÷銷售額

（2）每股經營現金流量淨額

　　每股經營現金流量淨額＝經營現金流量淨額÷普通股股數

（3）全部資産現金回收率

　　全部資産現金回收率＝經營現金流量淨額÷全部資産×100%

3、财務彈性分析

（1）現金滿足投資比率

　　現金滿足投資比率＝近5年經營現金流量淨額之和÷近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和

（2）現金股利保障倍數

　　現金股利保障倍數＝每股經營現金流量淨額÷每股現金股利

第三章　财務預測與計劃

一、财務預測的步驟

1、銷售預測

财務預測的起點是銷售預測。

2、估計需要的資産

3、估計收入、費用和保留盈餘

4、估計所需融資

二、銷售百分比法

（一）根據銷售總額确定融資需求

1、确定銷售百分比

2、計算預計銷售額下的資産和負債

3、預計留存收益增加額

　　留存收益增加＝預計銷售額×計劃銷售淨利率×（1-股利率）

4、計算外部融資需求

　　外部融資需求＝預計總資産－預計總負債－預計股東權益

（二）根據銷售增加量确定融資需求

融資需求＝資産增加－負債自然增加－留存收益增加

　　　　　　＝（資産銷售百分比×新增銷售額）－（負債銷售百分比×新增銷售額）－［計劃銷售淨利率×計劃銷售額×（1－股利支付率）］

三、外部融資銷售增長比

　　外部融資銷售增長比＝資産銷售百分比－負債銷售百分比－計劃銷售淨利率×［（1 增長率）÷增長率］×（1-股利支付率）

四、内含增長率

　　如果不能或不打算從外部融資，則隻能靠内部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“内含增長率”。

五、可持續增長率

概念：是指不增發新股并保持目前經營效率和财務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

其中：經營效率體現于資産周轉率和銷售淨利率。

　　　财務政策體現于資産負債率和收益留存率。

1、根據期初股東權益計算可持續增長率

　　可持續增長率＝股東權益增長率

　　　　　　　＝

　　　　　　　＝

　　　　　　　＝期初權益資本淨利率×本期收益留存率

　　　　　　　＝銷售淨利率×總資産周轉率×收益留存率×期初權益期末總資産乘數

2、根據期末股東權益計算的可持續增長率

　　可持續增長率＝

＝

3、可持續增長率與實際增長率的

（1）如果某一年的經營效率和财務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續增長率以及本年的可持續增長率三者相等。這種增長狀态，可稱之為平衡增長。

（2）如果某一年的公式中的4個财務比率有一個或多個數值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續增長率，本年的可持續增長率會超過上年的可持續增長率。

（3）如果某一年的公式中的4個财務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續增長率，本年的可持續增長會低于上年的可持續增長率。

（4）如果公式中的4項财務比率已經達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東财富。

第四章　财務估價

一、貨币時間價值的計算

（一）複利終值

　　S＝p×（1 i）n

其中：（1 i）n被稱為複利終值系數，符号用（，i，n）表示。

（二）複利現值

　　P＝s×（1 i）

其中：（1 i）被稱為複利現值系數，符号用（，i，n）表示。

（三）複利息

　　I＝S－P

（四）名義利率與實際利率

　　i＝（1 ）-1

　　式中：r－名義利率；

　　　　　M－每年複利次數；

　　　　　i－實際利率。

（五）普通年金終值和現值

　1、普通年金終值

　　　S=A×

式中是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數。

2、償債基金

　　A＝s×

式中是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（,i,n）。

3、普通年金現值

　　P＝A×

　　式中稱為年金現值系數，記作（,i,n）

4 、投資回收系數

　　A＝P×

　　式中是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收系數，記作（,i,n）。

（六）預付年金終值和現值

　1、預付年金終值

　　S＝A×［-1］

　式中的［-1］是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數相比，期數加1，而系數減1，可記作［（,i,n 1）-1］。

　2、預付年金現值計算

　　　P＝A×［ 1］

式中［ 1］是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數相比，期數要減1，而系數要加1，可記作［（，I，n-1） 1］。

（七）遞延年金

　1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現值，然後再将此現值調整到第一期初。

P=A×(P/A,i,n)

P=P×(1 i)

0 1 2　 3　　 4　　 5　　 6　 　7　 100 100 100 100

第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（M＋N）期的年金現值，然後，扣除實際并未支付的遞延期（M）的年金現值，即可得出最終結果。

　P＝A×（P/A，i，m n）

P=A×（P/A，i，m）

P= P- P

（八）永續年金

　P＝A×

二、債券估價

（一）債券估價的基本模型

　　　PV＝ ………

　 式中：PV－債券價值

　　　　　　I－每年的利息

　　　　　　M－到期的本金

　　i－貼現率

　 n－債券到期前的年數

（二）債券價值與利息支付頻率

　1、純貼現債券：是指承諾在未來某一确定日期作某一單筆支付（F）的債券。

　　 　　PV＝

2、平息債券：是指利息在到期時間内平均支付的債券。

　　　　PV＝

　　　　式中：m－年付利息次數；

　　　　　　　N－到期時間的年數；

　　　　　　　i－每年的必要報酬率；

　　　　　　　M－面值或到期日支付額。

　　3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

　　　　PV＝

　（三）債券的收益率

　　購進價格＝每年利息×年金現值系數＋面值×複利現值系數

　　V＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/S，i，n）

　　用試誤法求式中的i值即可。

　 　i=i ×(i-i)

　也可用簡便算法求得近似結果：

　　　　　i=×100%

　　　　　式中：I－每年的利息

　　　　　　　　M－到期歸還的本金；

　　　　　　　　P－買價；

　　　　　　　　N－年數。

三、股票估價

（一）股票評價的基本模式

　　　P＝

式中：D－t年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。

　　　　　　R-貼現率；

　　　　　　t--年份。

（二）零成長股票的價值

　　　P＝D÷R

（三）固定成長股票的價值

　　　P＝

　　式中：D＝D×（1 g）；D為今年的股利值；

　　　　　g－股利增長率。

（四）非固定成長股票的價值

　　　采用分段計算，确定股票的價值。

（五）股票的收益率

　　R＝ g

式中：--股利收益率

　　　　　g—股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率。

　　　　　P－是股票市場形成的價格。

四、風險和報酬

（一）單項資産的風險和報酬

　1、預期值

　　預期值（）＝

　　式中：P－第i種結果出現的概率；

　　　　　K－第i種結果出現後的預期報酬率；

　　　　　N－所有可能結果的數目。

　2、離散程度（方差和标準差）

　　表示随機變量離散程度的量數，最常用的是方差和标準差。

　（1）方差

　　　總體方差＝

　　　樣本方差＝

　（2）标準差

　　　總體标準差＝

　　　樣本标準差＝

總體，是指我們準備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。

樣本，就是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，所抽得部分稱為“樣本”

式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。

　在财務管理實務中使用的樣本量都很大，沒有必要區分總體标準差和樣本标準差。

　在已經知道每個變量值出現概率的情況下，标準差可以按下式計算：

标準差（）＝

　　　變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：

　　　　　　　變化系數＝＝

（二）投資組合的風險和報酬

　　1、預期報酬率

　　　　 r=

式中：r－是第j種證券的預期報酬率；

　　　　　　A－是第j種證券的在全部投資額中的比重；

　　　　　　M－是組合中的證券種類總數。

　　2、标準差

　　　　　＝

　　　式中：m－組合内證券種類總數；

　　　　　　A－第j種證券在投資總額中的比例；

　　　　　　A－第k種證券在投資總額中的比例；

　　　　　　－是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。

　　3、協方差的計算　

　　　　＝r··

式中：r－是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數；

　　　　　　－是第j種證券的标準差；

　　　　　　－是第k種證券的标準差。

4、相關系數

　　　相關系數（r）＝

（三）資本資産定價模型

　1、系統風險的度量（貝他系數）

　　　β＝＝＝r（）

　式中：COV（K，K）－是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差；

　　　　－市場組合的标準差；

　　　　－第J種證券的标準差；

　　　r－第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。

2、貝他系數的計算方法有兩種：

　一種是：使用回歸直線法。

　另一種是按照定義求β，其步驟是：

第一步求r (相關系數)

　　相關系數（r）＝

　　第二步求标準差、

　　　利用公式＝求出、

　　第三步求貝他系數

　　　　　β＝r（）

3、投資組合的貝他系數

　　　β＝

　4、證券市場線

　　　K=R β(K－R)

式中：K－是第i個股票的要求收益率；

　　　　　R－是無風險收益率；

　　　　　K－是平均股票的要求收益率；

　　　　(K－R)－是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。

第五章　　投資管理

一、資本投資評價的基本原理

投資人要求的收益率＝

　　　　　　　　　＝債務比重×利率×（1-所得稅率） 所有者權益比重×權益成本

投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的标準。

二、投資項目評價的基本方法

（一）淨現值法

　　　淨現值＝－

　　　式中：n－投資涉及的年限；

　　　　　　I－第k年的現金流入量；

　　　　　　O－第k年的現金流出量；

　　　　　　i－預定的貼現率。

（二）現值指數法

　　　現值指數＝÷

　　　優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。

（三）内含報酬率法

　　　　内含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用内插法來改善。

i=i ×(i-i)

（四）回收期法

　　　　回收期＝

　　　主要用于測定方案的流動性而非營利性。

（五）會計收益率法

　　　會計收益率＝×100%

三、投資項目現金流量的估計

（一）現金流量的估計要注意以下四個問題：

　1、區分相關成本和非相關成本

　2、不要忽視機會成本

　3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響

　4、對淨營運資金的影響

（二）固定資産更新項目的現金流量

　舉例：

　　　　　　繼續使用舊設備　　n＝6　　　　　　　200（殘值）

　　　　　　600　700　700　　700　　700　700　　700

　　　　　更換新設備　　n＝10 　　　　 300(殘值)

2400　　400　　　400　　　　400　　　　400　　　400　　　400　　　400　　400　　400

1、不考慮時間價值的固定資産的平均年成本

　　舊設備平均年成本＝

　　新設備平均年成本＝

2、考慮時間價值的固定資産的平均年成本

　　有三種計算方法：

（1）計算現金流出的總現值，然後分攤給每一年。

　　　舊設備平均年成本＝

　　　新設備平均年成本＝

（2）由于各年已經有相等的運行成本，隻要将原始投資和殘值攤銷到每年，然後求和，亦可得到每年平均的現金流出量。

　　　舊設備平均年成本＝ 700－

　　　新設備平均年成本＝ 400－

（3）将殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然後與淨投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。

　　　舊設備平均年成本＝ 700 200×15%

　　　新設備平均年成本＝ 400＋300×15%

3、固定資産的經濟壽命

　　　UAC＝÷（，i，n）

　　　式中：UAC－固定資産平均年成本

　　　　　　C－固定資産原值；

　　　　　　S－n年後固定資産餘值；

　　　　　　C－第t年運行成本；

　　　　　　n－預計使用年限；

　　　　　　i－投資最低報酬率；

（三）所得稅和折舊對現金流量的影響

　　　稅後現金流量的計算有三種方法：

　1、根據現金流量的定義計算

　　　　營業現金流量＝營業收入－付現成本－所得稅

　2、根據年末營業結果來計算

　　　　營業現金流量＝稅後淨利潤 折舊

　3、根據所得稅對收入和折舊的影響計算

　　　　營業現金流量＝收入×（1-稅率）－付現成本×（1-稅率） 折舊×稅率

四、投資項目的風險處置

（一）投資項目風險的處置方法

　1、調整現金流量法

　　　風險調整後淨現值＝

　　　式中：a－是t年現金流量的肯定當量系數，它在0～1之間。

　2、風險調整折現率法

　　　調整後淨現值＝

　　風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。

　　　　　項目要求的收益率＝無風險報酬率 項目的β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）

（二）企業資本成本作為項目折現率的條件

　　　使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資産的平均風險相同；二是公司繼續采用相同的資本為新項目籌資。

計算項目的淨現值有兩種方法：

1、實體現金流量法。即以企業實體為背景，确定項目對企業現金流量的影響，以企業的加權平均成本為折現率。

　　淨現值＝－原始投資

2、股權現金流量法。即以股東為背景，确定項目對股權現金流量的影響，以股東要求的報酬率為折現率。

　　淨現值＝－股東投資

（三）項目系統風險的估計

　　項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

調整時，先将含有資本結構因素的轉換為不含負債的，然後再按照本公司的目标資本結構轉換為适用于本公司的。轉換公式如下：

　1、在不考慮所得稅的情況下：

　　　＝

　2、在考慮所得稅的情況下：

　　　＝

　根據可以計算出股東要求的收益率，作為股權現金流量的折現率。如果采用實體現金流量法，則還需要計算加權平均資本成本。

第六章　　流動資金管理

一、現金和有價證券管理

　企業置存現金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。

　确定最佳現金持有量的方法有以下幾種：

（一）成本分析模式

　企業持有現金将會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。

（二）存貨模式

　利用公式：總成本＝機會成本 交易成本＝（C/2）×K （T/C）×F

求得最佳現金持有量公式：

　　　　C＝

　　　　式中：T－一定期間内的現金需求量；

　　　　　　　F－每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本；

　　　　　　　K－持有現金的機會成本，即有價證券的利率。

（三）随機模式

　　　現金返回線R＝ L

　　　現金存量的上限H＝3R－2L

　　　式中：b－每次有價證券的固定轉換成本；

　　　　　　i－有價證券的日利息率；

　　　　　　－預期每日現金餘額變化的标準差。

二、應收賬款管理

　　應收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業的信用政策。信用政策包括：信用期間、信用标準和現金折扣政策。

（一）信用期間

　确定恰當的信用期的計算步驟：

　1、收益的增加

　　　收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

　2、應收賬款占用資金的應計利息增加

　　　應收賬應計利息＝應收賬款占用資金×資本成本

　　　應收賬款占用資金＝應收賬款平均餘額×變動成本率

　　　應收賬款平均餘額＝日銷售額×平均收現期

　3、收賬費用和壞賬損失增加

　4、改變信用期的稅前損益

　　　　改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費用增加

（二）信用标準

　評估标準以“五C”系統來進行。

　　1、品質：指信譽。

　　2、能力：償債能力。

　　3、資本：财務實力和财務狀況。

　　4、抵押：能被用作抵押的資産。

　　5、條件：經濟環境。

（三）現金折扣政策

　　确定恰當的現金折扣政策的計算步驟：

　　1、收益的增加

　　　收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻

　　2、應收賬款占用資金的應計利息增加

　　提供現金折扣的應計利息＝

　　　　3、收賬費用和壞賬損失增加

　　　　4、估計現金折扣成本的變化

　　　　　　現金折扣成本增加＝新的銷售水平×新的現金折扣率

　　　　　　　　　　　　　　　×享受現金折扣的顧客比例－舊的銷售水平

　　　　　　　　　　　　　　　×舊的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例

　　　　5、提供現金折扣後的稅前損益

　　　　　　稅前損益＝收益增加－成本費用增加

三、存貨管理

（一）儲備存貨的成本

　1、取得成本

　（1）訂貨成本

　（2）購置成本

　2、儲存成本

　3、缺貨成本

（二）經濟訂貨量基本模型

　　1、　經濟訂貨量＝

　　　　式中：K－每次訂貨的變動成本

　　　　　　　D－存貨年需要量；

　　　　　　　K－儲存單位變動成本

　　2、　每年最佳訂貨次數N＝

　　3、　與批量有關的存貨總成本TC＝

　　4、　最佳訂貨周期t＝

　　5、　經濟訂貨量占用資金I＝×U

　　　　　　式中：U－存貨單價。

（三）訂貨提前期

　　　再訂貨點R＝L·d

　　　　式中：L－交貨時間；

　　　　　　　d－每日平均需用量。

（四）存貨陸續供應和使用

　　1、　經濟訂貨量＝

　　　　　式中：P－每日送貨量；

　　　　　　　　d－存貨每日耗用量。

2、　與批量有關的存貨總成本TC＝

（五）保險儲備

　　1、　再訂貨點R＝交貨時間×平均日需求 保險儲備

　　2、　存貨總成本TC＝缺貨成本＋保險儲備成本

　　　　　　　　　　　　　＝K·S·N B·K

　　　　　式中：K－單位缺貨成本；

　　　　　　　　　S－一次訂貨缺貨量；

　　　　　　　　　N－年訂貨次數；

　　　　　　　　　B－保險儲備量；

　　　　　　　　　K－單位存貨成本。

第七章　籌資管理

一、債券的發行價格

　　債券發行價格＝＋

　　　　　式中：t－付息期數；

　　　　　　　　n－債券期限。

二、應付賬款的成本

　　放棄現金折扣成本＝×

三、短期借款的信用條件

　1、信貸限額

　　　是銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。

　2、周轉信貸協定

　　　是銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。

　3、補償性餘額

　　　是銀行要求借款企業在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比的最低存款餘額。

　　實際利率＝×100%

四、短期借款的支付方法

　1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。

　2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。

　　　實際利率＝×100%

　3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。

　　　實際利率＝×100%

第八章　股利分配

一、股票股利

　　　發放股票股利後的每股收益＝

　　　發放股票股利後的每股市價＝

　　　　　　式中：E－發放股票股利前的每股收益；

　　　　　　　　　D－股票股利發放率；

　　　　　　　　　M－股利分配權轉移日的每股市價。

第九章　資本成本和資本結構

一、債務成本

（一）簡單債務的稅前成本

　　　　P＝求使該式成立的K（債務成本）

　　　式中：P－債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；

　　　　　　P－本金的償還金額和時間；

　　　　　　I－債務的約定利息；

　　　　　　K－債務成本；

　　　　　　N－債務的期限，通常以年表示。

（二）含有手續費的稅前債務成本

　　　　P（1-F）＝求使該式成立的K（債務成本）

　　　　　式中：F－發行費用占債務發行價格的百分比。

（三）含有手續費的稅後債務成本

　　1、簡便算法

　　　　　　　　　稅後債務成本K＝K×（1－t）

　　　　　　　　　　　式中：t－所得稅稅率。

　　這種算法是不準确的。隻有在平價發行、無手續的情況下，簡便算法才是成立的。

　　2、更正式的算法

　　　　　P（1-F）＝求使該式成立的K（債務成本）

二、留存收益成本

（一）股利增長模型法

　　　　K＝ G

　　　式中：K－留存收益成本；

　　　　　　D－預期年股利額；

　　　　　　P－普通股市價；

　　　　　　G－普通股利年增長率。

（二）資本資産定價模型

　　　　K＝R＝R β（R－R）

　　　　　式中：R－無風險報酬率；

　　　　　　　　R－平均風險股票必要報酬率；

　　　　　　　　β－股票的貝他系數。

（三）風險溢價法

　　　　K＝K RP

　　　式中：K－債務成本；

　　　　　　RP－股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

三、普通股成本

　　　　K＝ G

　　　式中：D－預期年股利額；

　　　　　　P－普通股市價；

　　　　　　G－普通股利年增長率。

四、加權平均資本成本

　　　　　K＝

　　　式中：K－加權平均資本成本；

　　　　　　K－第j種個别資本成本；

　　　　　　W－第j種個别資本占全部資本的比重（權數）。

五、财務杠杆

（一）經營杠杆系數

　　　DOL===

式中：EBIT－息前稅前盈餘變動額；

　　　　　EBIT－變動前息前稅前盈餘；

　　　　　Q－銷售變動量；

　　　　　Q－變動前銷售量；

　　　　　P－産品單位銷售價格；

　　　　　V－産品單位變動成本；

　　　　　F－總固定成本；

　　　　　S－銷售額；

　　　　　VC－變動成本總額。

（二）财務杠杆系數

　　　　DFL＝＝

　　　　式中：EPS－普通股每股收益變動額；

　　　　　　　EPS－變動前的普通股每股收益；

　　　　　　　I－債務利息。

（三）總杠杆系數

　　　DTL＝DOL×DFL＝＝

六、資本結構

（一）融資的每股收益分析

　　　每股收益分析是利用每股收益的無差别點進行的，所謂每股收益的無差别點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益EPS＝＝

　　　式中：S－銷售額；

　　　　　　VC－變動成本；

　　　　　　F－固定成本；

　　　　　　I－債務利息；

　　　　　　T－所得稅稅率；

　　　　　　N－流通在外的普通股股數；

　　　　　　EBIT－息前稅前盈餘。

（二）最佳資本結構

　　　 企業的市場總價值V＝股票總價值S 債券價值B　

　　　 股票的市場價值S＝

　　　　式中：K－權益資本成本。K＝R＝R β（R－R）

　加權平均資本成本K＝稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×（1-所得稅稅率）＋權益資本成本×股票額占總資本比重

　　　　＝K×（）（1-T） K×（）

　　　　式中：K－稅前的債務資本成本。

第十章　企業價值評估

一、現金流量折現法

（一）現金流量模型的種類

　 任何資産都可以使用現金流量折現模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數：

　　　價值＝

1、現金流量

　　在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：

　（1）股利現金流量模型

　　　　股權價值＝

　　　股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。

　（2）股權現金流量模型

　　　　股權價值＝

　　　股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付後剩餘的部分。

　　　如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。

　（3）實體現金流量模型

　　　　實體價值＝

　　　　股權價值＝實體價值－債務價值

　　　　債務價值＝

　　　　實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資後的剩餘部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅後現金流量。

　　　企業總價值＝營業價值 非營業價值

　　　　　　　　＝自由現金流量現值 非營業現金流量現值

　2、資本成本

　　　股權現金流量隻能用股權資本成本來折現，實體現金流量隻能用企業實體的加權平均冷酷成本來折現。

　3、現金流量的持續年數

　　　大部分估價将預測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明确的預測期，稱為“詳細預測期”，或稱為“預測期”。第二階段是預測期以後的無限時期，稱為“後續期”，或“永續期”。

　　企業價值＝預測期價值 後續期價值

（二）現金流量模型參數的估計

　1、預測銷售收入

　　銷售收入取決于銷售數量和銷售價格兩個因素。

　2、确定預測期間

　（1）預測的基期

　　基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。

　　确定基期數據的方法有兩種：一種是以上年實際數據作為基期數據；另一種是以修正後的上年數據作為基期數據。如果通過曆史财務報表分析認為，上年财務數據具有可持續性，未來也不會發生重要的變化，則以上年實際數據作為基期數據。如果通過曆史财務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應适當進行調整，使之适合未來的情況。

　（2）詳細預測期和後續期的劃分

　　詳細預測期通常為5～7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長。

　3、預計利潤表和資産負債表

　（1）預計成本、費用和支出

　　根據預計銷售收入和成本費用銷售百分比，可以估計主營業務成本、營業和管理費用以及折舊費。

　（2）預計需要的營業資産

　　　　　營業流動資産＝流動資産－無息流動負債

　　　　　營業資産＝營業流動資産 營業固定資産淨值 營業其他長期資産

　　　　　　　　　　-無息長期負債

　（3）預計所需的融資

　　　如何籌集資金取決于企業的籌資政策，根據籌資政策我們可以利用前面學過的知識計算出來。

　（4）預計财務費用

　　　　财務費用＝短期借款×短期利率 長期借款×長期利率

　（5）預計股利和年末未分配利潤

　　　　利潤總額＝主營業務收入-主營業務成本-營業和管理費用-折舊費-财務費用

　　　　淨利＝利潤總額－所得稅

　　　　股利＝本年淨利－内部籌資

　　　　年末未分配利潤＝年初未分配利潤 本年淨利潤-股利

　　　　年末股東權益＝股本 年末未分配利潤

　　　　有息負債及股東權益＝有息負債 股東權益　

　4、預計現金流量

　　在忽略非營業損益、非營業資産和非營業現金流量的情況下，企業的營業價值等于企業總價值，營業資産等于投資資産，自由現金流量等于實體現金流量。

　實體現金流量有兩種衡量方法：

　一種方法是以息前稅後營業利潤為基礎，扣除各種必要的支出後計算得出。

　　　實體現金流量＝營業現金淨流量-資本支出

　　　　　　　　　＝（營業現金毛流量-營業流動資産增加）-資本支出

　　　　　　　　　＝（息前稅後營業利潤 折舊與攤銷）-營業流動資産增加

　　　　　　　　　　　-資本支出

　　　　　　　　　＝息稅前營業利潤×（1-所得稅稅率） 折舊與攤銷

　　　　　　　　　　-營業流動資産增加-資本支出

　另一種方法是加總全部投資人的現金流量：

　　　實體現金流量＝普通股權現金流量 債權人現金流量 優先股現金流量

　（1）息稅前營業利潤

　　　息稅前營業利潤＝主營業務收入－主勞務務成本＋其他業務利潤

　　　　　　　　　　－營業和管理費用－折舊

　（2）息前稅後營業利潤

　　　息前稅後營業利潤＝息稅前營業利潤－息稅前營業利潤所得稅

　　　計算息前稅後營業利潤所得稅有兩種方法：

　　　　⑴平均稅率法

　　　　　息稅前營業利潤所得稅＝息稅前營業利潤×平均所得稅稅率

　　　　⑵所得稅調整法

　　　　　息稅前營業利潤所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅

　（3）營業現金毛流量

　　　　營業現金毛流量＝息前稅後營業利潤＋折舊與攤銷

　（4）營業現金淨流量

　　　　營業現金淨流量＝營業現金毛流量－營業流動資産增加

　（5）實體現金流量

　　　　實體現金流量＝營業現金淨流量－資本支出

　　　　　　　　　　＝息前稅後營業利潤－淨投資

　　　　總投資＝營業流動資産增加＋資本支出

　　　　淨投資＝總投資－折舊與攤銷

　　　　　　　＝營業流動資産增加＋資本支出－折舊與攤銷

　　　　　　　＝本期有息負債增加＋本期所有者權益增加

　（6）股權現金流量

　　　　股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

　　　　　　　　　　＝實體現金流量－稅後利息支出－償還債務本金＋新借債務

　　　　　　　　　　＝實體現金流量－稅後利息支出 債務淨增加

股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量

　　　　　　　　　　＝息前稅後營業利潤＋折舊與攤銷－營業流動資産增加

　　　　　　　　　　　－資本支出－稅後利息費用＋債務淨增加

　　　　　　　　　　＝（利潤總額＋利息費用）×（1－稅率）－淨投資

　　　　　　　　　　　　－稅後利息費用＋債務淨增加

　　　　　　　　　　＝（稅後利潤＋稅後利息費用）－淨投資－稅後利息費用

　　　　　　　　　　　　＋債務淨增加

　　　　　　　　　　＝稅後利潤－（淨投資－債務淨增加）

　　　　　　　　　　＝稅後利潤－（1－負債率）×淨投資

　　　　　　　　　　＝稅後利潤－（1－負債率）×（資本支出－折舊與攤銷）

　　　　　　　　　　　－（1－負債率）×營業流動資産增加

　（7）現金流量的平衡關系

　　　　　實體現金流量＝融資現金流量

　　　　　實體現金流量＝息前稅後營業利潤－淨投資　

　　　　　融資現金流量＝債權人現金流量＋股權現金流量

5、後續期現金流量增長率的估計

　　現金流量折現的永續增長模型：

　　　後續期價值＝

　　在穩定狀态下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

6、企業價值的計算

（1）實體現金流量模型

　　後續期終值＝

　　後續期現值＝後續期終值×折現系數

　　企業實體價值＝預測期現金流量現值 後續期現值

　　股權價值＝實體價值－債務價值

　　估計債務價值的标準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。

（2）股權現金流量模型　

　　實體價值＝股權價值＋債務價值

（三）現金流量模型的應用

1、股權現金流量模型的應用

　（1）永續增長模型

　　　股權價值＝

　　永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。

　　　股權價值＝

　（2）兩階段增長模型

　　　　股權價值＝預測期股權現金流量現值＋後續期價值的現值

　　　　　　＝

　（3）三階段增長模型

　　股權價值＝增長期現金流量現值＋轉換期現金流量現值＋後續期現金流量現值

　　　　　　＝

二、經濟利潤法

（一）經濟利潤模型的原理

　1、經濟收入

　　　本期收入＝期末财産－期初财産

　2、經濟成本

　　經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。

　3、經濟利潤

　　（1）計算經濟利潤的一種最簡單的辦法

　　　　經濟利潤＝息前稅後營業利潤－全部資本費用

　　（2）計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。

　　　經濟利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）

　4、價值評估的經濟利潤模型

　　　企業價值＝期初投資資本＋經濟利潤現值

　　　公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：

　　　　全部投資資本＝所有者權益＋有息債務

　　　　　　　　＝（流動資産－無息流動負債）＋（長期資産淨值－無息長期負債）

（二）經濟利潤估價模型的應用

　1、預測期經濟利潤的計算

　　　經濟利潤＝（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）×期初投資資本

　　　　　　　＝息前稅後營業利潤－期初投資資本×加權平均資本成本

　2、後續期價值的計算

　　　後續期經濟利潤終值＝後續期第一年經濟利潤/（資本成本－增長率）

　　　後續期經濟利潤現值＝後續期經濟利潤終值×折現系數

　3、期初投資資本的計算

　　期初投資資本是指評估基準時間的企業價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現價值。采用賬面價值符合經濟利潤的概念。

　4、企業總價值的計算

　　　企業總價值＝期初投資資本 預測期經濟利潤現值 後續期經濟利潤現值

三、相對價值法

（一）相對價值模型的原理

　相對價值模型分為兩類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/淨利、股權市價/淨資産、股權市價/銷售額等比率模型。

另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅後營業利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權市價比率模型。

　1、市價/淨利比率模型

　（1）基本模型

　　　市盈率＝市價/淨利＝每股市價/每股淨利

　　　目标企業每股價值＝可比企業平均市盈率×目标企業的每股淨利

　（2）模型原理

　　　處于穩定狀态企業的股權價值為

　　　　股權價值＝

　　　　本期市盈率＝

　　　　内在市盈率＝

　　　從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。

　（3）模型的适用性

　　　　市盈率模型最适合連續盈利，并且β值接近于1的企業。

　　　　如果收益是負債，市盈率就失去了意義。

　2、市價/淨資産比率模型

　（1）基本模型

　　　　市淨率＝市價/淨資産

　　　　股權價值＝可比企業平均市淨率×目标企業淨資産

　（2）市淨率的驅動因素

　　　　本期市淨率＝

　　驅動市淨率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。

　（3）模型的适用性

　　　主要适用于需要擁有大量資産、淨資産為正值的企業。

　　　企業的淨資産是負值時，市淨率沒有意義，無法用于比較。

　3、市價/收入比率模型

　　（1）基本模型

　　　　收入乘數＝股權市價/銷售收入＝每股市價/每股銷售收入

目标企業股權價值＝可比企業平均收入乘數×目标企業的銷售收入

　　（2）基本原理

　　　　将股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數：

　　　　　　本期收入乘數＝

　　　　收入乘數的驅動因素是銷售淨利率、股利支付率、增長率和股權成本。

　　（3）模型的适用性

主要适用于銷售成本率較低的報務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

　　　　局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。

（二）相對價值模型的應用

　1、可比企業的選擇

　　通常的做法是選擇一組同業的上市企業，計算出它們的平均市價比率，作為估計目标企業價值的乘數。

　2、修正的市價比率

　（1）修正市盈率

　　　在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素。

　修正市盈率＝實際市盈率/（預期增長率×100）

　　有兩種評估方法：

A、修正平均市盈率法

　修正平均市盈率＝可比企業平均市盈率/（平均預期增長率×100）

企業每股價值＝修正平均市盈率×目标企業增長率×100×目标企業每股淨利

B、股價平均法

　目标企業每股價值＝可比企業修正市盈率×目标企業預期增長率×100

×目标企業每股淨利

（2）修正市淨率

　　修正的市淨率＝實際市淨率/（股東權益淨利率×100）

　　目标企業每股價值＝修正平均市淨率×目标企業股東權益淨利率×100

×目标企業每股淨資産

　　　　（3）修正收入乘數

　　　　　　修正收入乘數＝實際收入乘數/銷售淨利率

　　　　　　目标企業每股價值＝修正平均收入乘數×目标企業銷售淨利率×100

×目标企業每股收入

　　　　　　　　第十一章　　成本計算

一、生産費用的歸集和分配

（一）材料費用的歸集和分配

　　　分配率＝

　　　某種産品應分配的材料數量（費用）＝ 該種産品的材料定額消耗量（或定額成本）×分配率

（二）人工費用的歸集和分配

　　　分配率＝

　　　某種産品應分配的工資費用＝該種産品實用工時×分配率

（三）制造費用的歸集和分配

　　　制造費用分配率＝

　　　某産品應負擔的制造費用＝該種産品實用工時數×分配率

（四）輔助生産費用的歸集和分配

　　　輔助生産的單位成本＝　　式中：輔助生産的産品或勞務總量中不包括對輔助生産各車間提供的産品或勞務量。

　　　各受益車間、産品或各部門應分配的費用＝ 輔助生産的單位成本×該車間、産品或部門的耗用量

二、完工産品與在産品的成本分配方法

　常用方法有以下六種：

　　1、不計算在産品成本（即在産品成本為零）

　　2、在産品成本按年初數固定計算

　　3、在産品成本按其所耗用的原材料費用計算

　　4、約當量法

　　　　在産品約當産量＝在産品數量×完工程度

　　　　單位成本＝

　　　　産成品成本＝單位成本×産成品産量

　　　　月末在産品成本＝單位成本×月末在産品約當産量

5、在産品按定額成本計算

　　　月末在産品成本＝月末在産品數量×在産品定額單位成本

　　　産成品總成本＝（月初在産品成本 本月發生費用）－月末在産品成本

　　　産成品單位成本＝

　 6、按定額比例分配完工産品和月末在産品成本的方法（定額比例法）

　　　材料費用分配率＝

　　　完工産品應分配的材料成本＝完工産品定額材料成本×材料費用分配率

　　　月末在産品應分配的材料成本＝月末在産品定額材料成本×材料費用分配率

　工資（費用）分配率＝

　完工産品應分配的工資（費用）＝完工産品定額工時×工資（費用）分配率

　月末在産品應分配的工資（費用）＝月末在産品定額工時×工資（費用）分配率

三、聯産品和副産品的成本分配

（一）售價法

　　在售價法下，聯合成本是以分離點上每種産品的銷售價格為比例進行分配的。

（二）實物數量法

　　單位數量（或重量）成本＝

四、成本計算的基本方法

（一）品種法

（二）分批法

（三）分步法

　1、逐步結轉分步法

　　　這種方法适用于大量大批連續式複雜生産的企業。這種企業，有的不僅将産成品作為商品銷售，而且生産步驟所産半成品也經常作為商品對外銷售。

　　按照成本在下一步驟成本計算單中的反映方式，還可以分為綜合結轉和分項結轉兩種方法。

　2、平行結轉分步法

　　是指在計算名成本時，不計算各步驟所産半成品成本，也不計算各步驟所耗用上一步驟的半成品，而隻計算預防性生的各項其他費用，以及這些費用中應計入産成品成本的份額，将相同産品的各步驟成本明細賬中的這些份額平行結轉、彙總，即可計算出該種産品的産成品成本。

　　　　　　第十二章　　成本－數量－利潤分析

一、損益方程式

（一）基本的損益方程式

　　　利潤＝銷售收入－總成本

　　　　　＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本

（二）損益方程式的變換形式

　1、計算銷量的方程式

　　　　銷量＝

　2、計算單價的方程式

　　　　單價＝ 單位變動成本

　3、計算單位變動成本的方程式

　　　　單位變動成本＝單價－

　4、計算固定成本的方程式

　　　　固定成本＝單價×銷量－單位變動成本×銷量－利潤

（三）包含期間成本的損益方程式

　　稅前利潤＝銷售收入－（變動銷售成本 固定銷售成本）－（變動銷售和管理費 固定銷售和管理費）

　　　　＝單價×銷量－（單位變動産品成本 單位變動銷售和管理費）×銷量－（固定産品成本 固定銷售和管理費）

(四)計算稅後利潤的損益方程式

　稅後利潤＝利潤總額－所得稅

　　　　　＝利潤總額－利潤總額×所得稅稅率

　　　　　＝利潤總額×（1－所得稅稅率）

　　　　　＝（單價×銷量－單位變動成本×銷量－固定成本）×（1－所得稅稅率）

　　銷量＝

二、邊際貢獻方程式

（一）邊際貢獻

　　　邊際貢獻＝銷售收入－變動成本

　　　單位邊際貢獻＝單價－單位變動成本

（二）邊際貢獻率

　　　邊際貢獻率＝×100%＝×100%

　　　　　　　　＝×100%

　　　變動成本率＝×100%＝×100%

　　　　　　　　＝×100%

　　　邊際貢獻率 變動成本率＝1

（三）基本的邊際貢獻方程式

　　　利潤＝銷量×單位邊際貢獻－固定成本

（四）邊際貢獻率方程式

　　　銷售收入＝

　　　邊際貢獻率＝×100%

　　　固定成本＝銷售收入×邊際貢獻率－利潤

　　　加權平均邊際貢獻率＝×100%

　　　　　　　　　　　　＝

三、盈虧臨界分析

（一）盈虧臨界點的确定

　1、盈虧臨界點銷售量

　　　盈虧臨界點銷售量＝

　2、盈虧臨界點銷售額

　　　盈虧臨界點銷售額＝

　3、盈虧臨界點作業率

　　　盈虧臨界點作業率＝×100%

（二）安全邊際和安全邊際率

　　　安全邊際＝正常銷售額－盈虧臨界點銷售額

　　　安全邊際率＝×100%

　　　正常銷售額＝盈虧臨界點銷售額 安全邊際

　　　盈虧臨界點作業率 安全邊際率＝1

　　　利潤＝安全邊際×邊際貢獻率

　　　銷售利潤率＝安全邊際率×邊際貢獻率

四、敏感分析

　　敏感系數＝

　　　　　第十三章　　成本控制

一、變動成本差異的分析

（一）直接材料成本差異分析

　　　材料價格差異＝實際數量×（實際價格－标準價格）

　　　材料數量差異＝（實際數量－标準數量）×标準價格

（二）直接人工成本差異分析

　　　工資率差異＝實際工時×（實際工資率－标準工資率）

　　　人工效率差異＝（實際工時－标準工時）×标準工資率

（三）變動制造費用的差異分析

　　　變動制造費用耗費差異＝實際工時×（變動制造費用實際分配率－變動制造費用标準分配率）

變動制造費用效率差異＝（實際工時－标準工時）×變動費用标準分配率

　　　　　　二、固定制造費用的差異分析

（一）二因素分析法

　　　二因素分析法是将固定制造費用差異分為耗費差異和能量差異。

固定制造費用耗費差異＝固定制造費用實際數－固定制造費用預算數

　　　固定制造費用能量差異＝固定制造費用預算數－固定制造費用标準成本

　　　　　　　　　　　　　＝（生産能量－實際産量标準工時）×固定制造費用标準分配率

（二）三因素分析法

　　　三因素分析法，是将固定制造費用成本差異分為耗費差異、效率差異和閑置能量差異三部分。

固定制造費用耗費差異＝固定制造費用實際數－固定制造費用預算數

　　　固定制造費用閑置能量差異＝固定制造費用預算－實際工時×固定制造費用标準分配率

　　　 ＝（生産能量－實際工時）×固定制造費用标準分配率

　 固定制造費用效率差異＝（實際工時－實際産量标準工時）×固定制造費用标準分配率

第十四章　　業績評價

一、利潤中心的考核指标

邊際貢獻＝收入－變動成本

可控邊際貢獻＝邊際貢獻－可控邊際貢獻

部門邊際貢獻＝可控邊際貢獻－不可控邊際貢獻

部門稅前利潤＝部門邊際貢獻－公司管理費用

以可控邊際貢獻作為業績評價依據可能是最好的，它反映了部門經理在其權限和控制範圍内有效使用資源的能力。

以部門邊際貢獻業績評價依據，可能更适合評價該部門對企業利潤和管理費用的貢獻，而不适合于部門經理的評價。

　　　　　　　　二、投資中心的業績考核指标

（一）投資報酬率

　　　　投資報酬率＝×100%

　　　　　　　　　＝投資周轉率×部門邊際貢獻率

（二）剩餘收益

　　　　剩餘收益＝部門邊際貢獻－部門資産應計報酬

　　　　　　　　＝部門邊際貢獻－部門資産×資本成本　　

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!