“連續三年虧損，途虎養車日子并不好過”

作者丨小黑

來源丨觀知财經

汽車後市場最讓資本市場興奮的，是其身上有着“萬億級”的标簽。

這也是15年前後，各種養車類産品蓬勃興起的原因。不僅是創業産品如雨後春筍，巨頭争相進入，想要在汽車後市場分一杯羹。

随着一波波汽車後市場創業的興起和落下，這個市場趨于冷靜。

途虎養車堅持10年已相當不易，但是連年的虧損，也戳破了汽車後市場的幻想——市場固然龐大，但高度分散的市場現實，留給互聯網改造的空間并不多。

1月24日，途虎養車向港交所提交上市招股書，高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團為聯席保薦人。

有市場消息稱，途虎此次上市計劃融資金額為7億美元。

此前，途虎養車已完成16輪融資，愉悅資本、紅杉中國、方源資本是最大的幾家外部投資機構，分别持有8.98%、7.56%、5.46%的股份，此外，君聯、星界、啟明、高盛、凱雷、高瓴、中金等知名機構均是途虎的投資方。

途虎養車在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額将主要用于提升供應鍊、研發以及數據分析技術能力，同時也将擴大門店網絡和加盟商基礎以及線下支持團隊，進一步加強與加盟商的關系，并投資新能源汽車相關服務以及工具與設備。

此前，途虎養車曾多次否認上市傳聞，如今看來，其對 IPO 顯然早有籌謀，隻是在等待合适的時機。

途虎養車創始人陳敏進入汽車領域前，曾從事多年代碼開發工作，2006年陳敏離開惠普研發中心，入職中國車盟從事代理電話直銷車險的工作，當時電話直銷車險模式已成為車險銷售的主流，利潤可觀。

但随着2008年金融危機和保監會的政策改革，代理電話直銷車險行業逐漸萎靡，而同時期國内汽車後市場發展迅速潛力巨大，引起很多資本的注意。

經過長期市場調研，2011年，在闵行區莘朱路一間130平方米的3室2廳裡，陳敏和另一位創始人共同創辦了“途虎養車”，開始實踐他的商業構想。

公開資料顯示，途虎養車2011年以為車主提供補/換輪胎服務為切入點進入中國汽車後市場。次年在上海設立物流中心，幫助促進江蘇及上海地區的配送服務。2014年，途虎養車App上線運營并提供30餘種汽車服務。

2016年，途虎養車在上海開業第一家工場店，進一步深入汽車後市場，打通了線上、線下服務車主的閉環式服務體驗。2020年，途虎養車服務門店數量在全國汽車服務供應商排名第一。

截至目前，途虎養車覆蓋中國銷售的大多數乘用車車型，涵蓋了239個品牌，超過44000款車型，滿足從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養、維修、汽車美容等全方位的汽車服務需求。

途虎養車的門店分為工場店和合作門店兩種，其中工場店又分為直營工場店和加盟工場店。據途虎養車提交的上市申請文件顯示，截至2021年9月30日，共擁有自營工場店202家，加盟工廠店3167家。

途虎養車對于合作門店的定義标準為過去3個月内是否産生交易，據途虎養車招股書披露，截至2021年9月，途虎在全國各地擁有33223家合作門店。

途虎養車的發展離不開資本的持續加碼。同時期國内汽車後市場發展迅速，近五年的複合年增長率為12.3%，早在2020年國内汽車服務市場規模已突破萬億，市場潛力巨大，吸引了很多投資機構的目光，資本持續加碼途虎養車。

自成立以來，途虎養車獲得16輪融資，2013年開始途虎養車就保持着平均每年兩輪融資的節奏。

據統計，途虎養車合計募資超91億元，投資方包括騰訊、百度、高盛、高瓴資本、紅杉中國、啟明創投、愉悅資本、君聯資本、中金公司、海通開元、建銀國際等，2020年至2021年間，途虎養車更是累計獲得了超7億美元的F輪融資。

騰訊是途虎養車重要的投資方之一，據招股書披露，騰訊占有途虎養車19.41%的股份，此外，在6個董事中騰訊還占據了一個非執行董事的席位。

2018年7月，騰訊與途虎養車等相關方簽署《增資協議》，收購途虎13.88%的股權，後在2019年10月，騰訊與相關方簽署協議再次投資。該筆交易完成後，騰訊合計持有途虎18.34%的股權，交易金額為9.8億元。

值得一提的是，也正是因為這筆融資，騰訊遭受到監管機構的反壟斷處罰。2021年4月，監管機構認定，騰訊此筆收購屬于《反壟斷法》第二十條規定的經營者集中，且屬于應當申報的情形。騰訊與相關方完成交割，在此之前未進行申報，構成未依法申報違法實施的經營者集中，因此市場監管總局對騰訊處以50萬元罰款。

騰訊對于途虎養車的加持還體現在流量扶持上。

去年9月，雙方合作再升級，微信九宮格“出行服務”接入途虎養車，為其引流。這也意味着，途虎将全面接入騰訊生态流量入口，成功站上“黃金坑位”。

近幾年的快速發展，途虎養車在門店數量上大幅提高。

截至2020年12月31日，途虎養車在中國獨立汽車售後市場中，門店數和汽車服務收入均排名第一；在中國汽車服務領域中，其占據0.9%的市場份額。

招股書數據顯示，途虎養車APP和線上網站共有7280萬注冊用戶，2021年9月30日至12月底，共有1390萬交易用戶，相比去年同期的1030萬，增長35.6%。目前途虎養車平台為中國汽車服務提供商創辦的最大車主社區，擁有3369家途虎工場店和33223家合作門店，覆蓋全國300多個城市。

但是由于連年虧損，途虎養車的現金流情況不太理想。

招股書數據顯示，2021年前三個季度，途虎經營活動現金流量淨額流出擴大，為淨流出4.55億元，而這一數據在2020年同期還是淨流入6.02億元。

投資活動現金流量淨額亦然，為淨流出6.90億元，去年同期還是淨流入8.46億元。

融資活動現金流量淨額是當期唯一一個為正的，為13.78億元。

截至2021年三季末，途虎養車的現金及現金等價物為14.27億元。按其近3年平均10億元左右每年的虧損額來算的話，這個現金額僅夠支撐一年半的正常運營，這也是為何途虎急于上市融資的原因。

在招股書風險提示裡，途虎養車也說明了這點——“預計經營成本及開支于可預見未來将會增加”“亦可能在未來繼續産生虧損淨額”“倘繼續自經營活動産生虧損及負現金流量，可能需要以股權或債務融資為自身提供資金……”

與現金流相對應的是，途虎近幾年一直處于虧損狀态。以經調整後的虧損計，不到3年時間，途虎養車已經虧了大概29.09億元。

據招股書顯示，2021年前三個季度，途虎養車營收為84.4億元，毛利13.1億元，經調整淨虧損9.02億元。2019年和2020年，其營收分别為70.4億元、87.5億元，毛利分别為5.2億元、10.8億元，經調整淨虧損分别為10.4和9.7億元。

上述時間段内，途虎養車的銷售及營銷開支分别為10.41億元、12.63億元、12.31億元，占同期營收的14.7%、14.4%、14.5%。

汽車服務市場正處于爆發前夜。

中汽協數據顯示，2021年1-12月，汽車銷量累計達到2627.5萬輛，同比增長3.8%。中國汽車市場的快速增長，汽車後市場已增長至萬億級别。然而，有“大蛋糕”的地方，自然少不了激烈的競争。

灼識咨詢報告研究顯示：2020年，中國汽車服務市場（包含汽車維修及保養、洗車及汽車美容以及需安裝配件）規模已達1萬億元，預計将以10.0%的複合年增長率，在2025年達到1.7萬億元。

但同時應該正視的是，汽車後市場高度分散的特性。

截至2020年12月31日，途虎養車在中國獨立汽車售後市場中，門店數和汽車服務收入均排名第一；在中國汽車服務領域中，按汽車服務收入計，途虎養車2020年汽車服務收入88億元，僅占據0.9%的市場份額，排在行業第5位。

排名第一、二位的服務商也僅占到2%和1.4%的市場份額。

同時，途虎養車還面臨着京東、阿裡等巨頭的挑戰。

2017年11月，京東汽車後市場業務正式上線；2018年京車會正式上線，京東提出五大開放戰略，在供應鍊、系統、服務、物流、金融等方面與行業共建；2019年京東成立雲配聯盟，搭建配件零售網絡體系-雲配聯盟認證店；2021年10月，京東上線了“京東汽配”APP，主打全渠道B2B交易平台。

截至目前，京東汽車實現與美孚、殼牌、米其林、馬牌輪胎等車品品牌全方位的戰略合作。

憑借自身優勢，京東京車會吸引了全國各地汽車後業務門店加盟，截至目前，京東京車會已在全國163個城市開設超過1400家門店。2021年雙十一前夕，京車會在廣州、武漢等城市舉辦招商會，共計約900多家汽車門店參加，300多家門店現場簽訂戰略合作意向書。

另一主要對手阿裡，早在2016年阿裡巴巴推出“車碼頭”業務，開始在汽車後市場的第一次試水；2018年阿裡巴巴聯合康衆汽配，成立了新康衆，2019年，新康衆正式推出2C業務闆塊天貓養車，構築起了從門店認證到配件運營、修配數字化融合等全方面汽車後服務的框架。

官方資料顯示，天貓養車自2020年3月正式啟動招商以來，全國申請門店數量超過2.6萬家，截至去年11月全國已有1700多家門店成功加盟。

兩大電商巨頭依托自身強大的流量基礎和網絡架構強勢入場布局，尚未構建起自身護城河的途虎養車，即便起步較早，也面臨着不小的壓力。

另外，随着新能源汽車市占率不斷提升，汽車行業目前正處于“油轉電”轉變期，汽車後市場中占據重要位置的維保業務面臨巨大的沖擊。

與傳統燃油汽車的保養項目不同，新能源汽車電力系統替代了内燃機，主要保養部件由發動機、變速箱等變為電力系統，因此新能源汽車日常保養需求明顯降低，與燃油汽車普遍每一萬公裡的保養周期對比，新能源汽車的保養周期擴大到一至兩萬公裡，保養頻率明顯降低。行業數據顯示，純電動汽車日常維保費用僅相當于同價位燃油車的71.5%。

此外新能源汽車保養部件主要為電力系統，也需要對線下門店升級改造和對服務人員的專業培訓。途虎養車在招股書中也提到了這一點。

在新能源汽車市占率不斷提升的預期下，途虎養車除了兩大電商巨頭的競争壓力，一定程度上也将面臨維保業務收入的現實壓力，而據招股書數據可以看出，維保業務正是途虎養車第一大營收來源。

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