創業闆50指數是華安基金管理公司與深圳信息公司聯合開發，屬于華安基金定制指數，該指數突破簡單市值和流動性排序選股規則。創業闆50指數的編制是在創業闆指數的基礎上，選擇流動性較高的公司，對不符合創業闆科技創新的公司進行剔除。該編制規則确保了指數的核心之一是規模；第二是流動性；第三闆塊屬性。相對與創業闆指數，其優點特色如下：1）創業闆50指數剔除了創業闆指數最大的權重股，即借殼上市的溫氏股份（300498），該公司屬于農林牧漁行業，市值高達2000多億，扭曲了創業闆指數的本質特征。剔除溫氏後，創業闆50指數使得該指數更符合創新成長特征；2）從行業分布特征來看，科技型行業，包括信息、通信、醫藥、半導體、信息技術等行業占比在90%左右，均是科技創新發展的重要領域，創業50中的科技行業占比超過創業闆指數12%以上；3）該指數在兼顧大市值因子的基礎上，選擇流動性好的公司。主要是因為創業闆指數中部分公司流動性較差，交易沖擊成本較高，使得基金缺乏流動性。我們的研究證明，在大市值因子差異不大的前提下，有較好流動性的公司更有投資價值，也更受到機構投資者的青睐；4）由于創業闆50指數的龍頭效應更強，淨利潤增速高于創業闆，其研發投入也明顯高于創業闆 ；5）自2018年以來，創業闆50指數成分股爆雷的比例明顯低于創業闆指數。

一、 編制方法

（一）創業闆指

創業闆指（399006）是在剔除創業闆上市所有股票最近半年日均成交總額後10%後，選取日均總市值前100名的股票，構成樣本股。

（二）創業闆50指數

創業闆50指數（399673）是由華安基金與深證信息公司共同開發的，是在創業闆指的100隻股票中，選取最近半年日均成交額排名靠前的50隻股票作為創業闆50的樣本股。

作為定制指數，華安基金對指數編制、指數調整有建議權。創業闆定位為科技創新闆塊，其中溫氏股份（300498）是借殼上市，屬于農林牧漁行業，和創新科技行業方向不符合，我司提出溫氏股份（300498）不納入創業闆50指數範疇。創業闆50集中了創業闆市場内知名度高、市值規模大、流動性好的企業，為投資者提供了分享創業闆市場高成長的良好工具。

二、 市值與流動性

創業闆50雖然股票個數隻有創業闆指的一半，但是成交額卻占創業闆指74.50%，總市值占比66.26%，流通市值占比67.35%。創業闆50涵蓋了創業闆中市值規模較大，流動性好的成分股，是創業闆中的細分行業龍頭。另外，創業闆50指數中有70%市值已經納入中證800，有45%納入滬深300指數。

創業闆50指數成分股市值分布：

創業闆50與創業闆指流動性及市值對比：

數據來源：Wind，華安基金，2020.02.19-2020.03.18

三、 行業分布

（一）創業闆指

創業闆指第一大行業為醫藥生物，占比25.69%，其次是電子（13.57%）、計算機（13.05%）、傳媒（12.29%）、電氣設備（10.34%）和農林牧漁（7.55%）

創業闆指前十大成分股：

數據來源：Wind，華安基金，截至2020年3月18日

（二）創業闆50指數

創業闆50指數前五大權重行業分别為醫藥生物（26.92%）、傳媒（15.85%）、電氣設備（14.52%）、電子（11.67%）和計算機（10.20%）。

創業闆50前十大成分股

數據來源：Wind，華安基金，截至2020年3月18日

（三）行業比較

創業闆50指數在醫藥生物、傳媒、電氣設備、通信等新經濟行業占比均高于創業闆指。創業闆50剔除了農林牧漁行業的溫氏股份，更能代表科技公司的整體表現，而溫氏股份作為創業闆指第一大權重股，占比7.43%，較大程度上影響着創業闆指的表現。

創業闆50指數作為創藍籌的核心代表，涵蓋了科技創新行業的龍頭公司，是創業闆的核心資産，科技行業占比超過90%。而創業闆指覆蓋科技行業程度不及創業闆50指數，農林牧漁、化工、休閑服務等非科技行業的比重相對較高。

創業闆指與創業闆50指數行業分布：

數據來源：Wind，華安基金，截至2020年3月18日

四、 盈利增值與研發支出

（一） 盈利增長

創業闆中的龍頭公司盈利韌性和抗風險能力更強，下表為創業闆50指數與創業闆指的淨利潤同比增速。

數據來源：Wind，華安基金

（二）研發支出

研發支出占比是衡量上市公司研發投入力度的主要指标之一，也是衡量科技類公司成長潛力的重要指标。從最近三年創業闆50指數和創業闆指成分股研發支出的數據來看，創業闆50指數高于創業闆指，大量的研發投入使得成分股始終保持較快的成長速度，未來将轉化成較強的盈利能力。

五、創業闆50指數在當前環境下的投資價值

（一） 回歸創新成長初衷

創業闆發展至今經曆了10周年，在這10年中創業闆積累了近800家上市公司，累計市值超5萬億元。

當前中國宏觀經濟正處在加速的轉型升級過程中，科技成長、消費、創新驅動成為未來經濟增長的主要動力。創業闆的定位顯得非常清晰。而創業闆50指數選擇了規模大、流動性好、符合創業闆創新成長的公司，這樣的編制規則使得創業闆50指數成為創業闆中的核心科技資産。中國宏觀經濟的轉型與創業闆50指數的編制理念相契合，該指數具備科技創新的核心特質，符合時代發展的需求，這也是為什麼創業闆50指數能成為中長期表現最好的資産之一。

（二） 再融資新規下再迎投資機遇

資本市場最核心的功能是直接融資。新規對創業闆在再融資的條件進行了大幅度的修改，例如取消創業闆非公開發行股票連續兩年盈利的條件、例如取消創業闆公開發行證券負債率高于45%的條件、放寬信息披露的要求等。對創業闆市場再融資的放寬，有利于創業闆市場通過外延式增長，進一步增加其成長性。

統計發現，創業闆50指數成分股過去五年30%以上的盈利增長是通過外延式增長來完成的。本輪監管環境與13年至15年不同，資管新規嚴監管使得市場投機因素、融資、配資等各方面受到嚴格限制，中國資本市場經曆了深入變化。對真正有融資需求的公司，例如創業闆中的細分行業龍頭企業，可通過外延式并購、上下遊整合等市場化的方式做大做強。

（三） 創業闆50指數行業結構契合市場環境

特斯拉概産業鍊相關上市企業在創業闆50指數中的權重占比近20%，指數第一大權重股為甯德時代，占比近10%。醫藥生物股票占比28%，包括生物制劑、醫學影像等。TMT行業占比近40%，包括電子信息技術、高端制造和媒體等新興行業。移動辦公、網絡遊戲等相關股票占比10%。從指數本身的行業結構來看，符合當前的市場環境和未來資本市場的發展。

（四） 創業闆50指數具備中長期投資價值

創業闆50指數估值目前在曆史分位數的中位數附近。從萬得一緻預期的數據來看，創業闆50指數的盈利增長2020年高達45%左右，2021年在30%左右。

再融資新規下，創業闆50指數将通過外延式并購增長，當前的估值相對它的成長性而言，還是非常有吸引力的。更為重要的是，好的資産都不便宜，過度便宜的東西未必就有好的成長性，資本市場是一個相對公平的市場。

從這個角度來看，創業闆50指數中的核心資産符合中國宏觀經濟轉型的方向，符合資本市場改革的訴求，包括創業闆今年也将發生重要的改革，科創闆的成功經驗将複制到創業闆。新興的成長标的将會增加進來，新的制度将會推動資本市場的發展，都将對創業闆，特别是創業闆50指數都将會起到一個明顯的促進作用。所以從估值、成長性、内在價值來看，創業闆50指數具備中長期投資價值。

（五） 創業闆50ETF受市場青睐

産品層面而言，華安創業闆50ETF（159949）規模領先，流動性、費率均優勢顯著，是配置創業闆50指數的優選标的。年初至今創業闆50ETF份額增長超20億份，基金規模從55億元增長至75億元，投資者數量快速提升，流動性從年初的2億元提升至10億元的水平。未來創業闆50指數将更好地服務于投資人，其投資價值将重新回歸到投資者的視野。

風險提示：

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