（報告出品方/作者：中泰證券，韓筱辰）

線上健身市場構成

線上健身會員及健身内容：為健身人群開發的健身裝備類及非 健身裝備類健身鍛煉課程以及其他 健身視頻内容； 通過結構化課程、錄播課、直播課、 健身訓練計劃等為用戶提供健身服 務。

智能健身設備：線上銷售健身用智能健身設備。 中國智能健身設備的主要類别包 括智能單車、健身手環、智能體 重秤及跑步機。 智能單車等智能健身設備基于健 身數據為用戶提供智能健身體驗。

健身裝備及服飾：線上銷售健身裝備，如啞鈴、瑜 伽墊、壺鈴及其他不具備智能功 能的健身工具及用具；以及鞋、 運動服等健身服飾。

健康食品：線上銷售健康食品，包括代餐、 健身營養補充劑及 預備健身膳食 計劃。

結構化課程高度模組化，錄播課模拟面對面的健身環境

結構化課程

高度模組化：一般5到30分鐘不等，由10到35節的标準健身動作 組成，每一小節均為簡單動作的多次重複，各小節間有休息時間。

時間和成本遞減：動作短視頻采用中性設計并可重複使用，因此 随着動作庫中标準動作不斷積累，開發和制作一個新結構化課程 的時間和成本可随之降低。

錄播課

涵蓋廣泛：一般包括瑜伽、有氧運動、舞蹈、拳擊等健身類别 。

模拟面對面的健身環境：錄播課配有節奏強烈的相應時尚音效、 多彩燈光效果和專業的演播室設置，以從各種角度模拟面對面的 健身環境。

線上健身用戶群體：年輕用戶占比較大，一線、新一線和二線城市用戶較多

以線上健身平台頭部産品Keep為例，其用戶群體具有以下特征： 年輕用戶占比較大：30歲及以下的用戶占總用戶群體的74.1%，年輕用戶的活躍度較高 ；一線、新一線和二線城市的用戶較多：占總用戶群體的52.2%，随着Keep平台和品牌和聲譽增強，低線城市的用戶也出現了增長。

中國健身人群正在快速增長，預計2026年将達到4.16億人

多重因素推動健身人群增長：中國一直在持續推進城市 化進程，2020年已有61%的人口居住在城市地區，預計 2025年城市化率将達到65.5%，随着城市地區人口逐漸 增加，以及疊加人們的健康意識逐漸提高、參與健身活 動的機會增加等因素的推動作用，中國健身人群正在快 速增長。

中國健身人群預計未來将保持增長：健身人群指每周參 與兩次以上健身活動的人士，2021年中國為全球健身人 群最多的國家，達到3.03億，預計到2026年将達到 4.16億，期間複合年增長率将達到6.5%， 為美國及歐洲 的近兩倍。

中國健身市場規模快速增長，預計2021至2026年CAGR将達到13.5%

中國的健身市場包括： (i)線上健身會員及健身内容，(ii)線下健身會員及健身課程， (iii)智能健身設備，(iv)健身裝備及服飾，及(v)健康食品。中國的健身人群規模不斷擴大，預計從2021年的3.03億人增長至2026年的4.16億人， 期間CAGR為6.5% ；同時中國的人均可支配收入也在持 續增加，由2015年的22,000元增至2020年的32,000元，複合年增長率為7.8%，且預計将以8.3%的CAGR增長，到2025年将達到47,900元； 此外，随着城市化進程推進，2021至2025年城市地區将增加超8000萬居民，城市地區人口的增加将帶動消費升級，進而推動健身活動普及和 消費增加 。

我們認為，随着中國健身人群規模不斷擴大、人均可支配收入持續增加、消費升級作用下推動健身支出增加，中國健身市場規模将保持持續增 長，預計将由2021年的7,866億元增至2026年的14,793億元，複合年增長率将達到13.5%，遠高于同期全球健身市場增速7.5%。

健身市場的未來增長将主要歸因于線上健身市場，預計2026年占比将達60.6%

中國的線上健身市場指線上健身會員及健身内容，以及智能健身設備、健身裝備及服飾、健康食品的在線銷售所産生的收入；線下健身市場指線下健身會員及健身課程，以及智能 健身設備、健身裝備及服飾、健康食品的線下銷售所産生的收入。 線上健身的活躍用戶在持續增長，根據灼識咨詢，線上健身會員及健身内容的年平均月活躍用戶從2016年的約140萬增加至2021年的1.38億，且預計到2026年将達到2.38億， 2021至2026年的CAGR為11.6%；并且，高達87%的線上健身用戶，是一年内曾為線下健身服務付費的健身人 群，表明線下健身人群正在向線上轉化 。

我們認為，随着線下健身人群逐漸向線上轉化以及線上健身活躍用戶持續增長，未來中國健身市場的增長動力将主要源自線上健身市場，根據灼識咨詢報告，2021年中國線上健身 市場占中國整體健身市場的47%，預計2021年至2026年将以19.3%的CAGR增長，遠高于同期線下健身市場的增速7%，2026年線上健身市場在整體市場中占比将達到60.6%。（報告來源：未來智庫）

線上健身市場保持快速增長，所有闆塊均比線下健身市場的增速更快

智能手機的廣泛使用推動了中國互聯網用戶增長， 2021年移動互聯網用戶總數超9億， 滲透率約為65%；随着互聯網普及率提高以及廣泛的數字化，人們的健身方式也在發生改 變，2020年中國體育産業峰會的數據顯示，我國健身人群中超過75%的人正在使用在線 健身App，這其中在家跟随視頻運動和打卡的比率合計占到了九成以上，同時70%的受訪者借助運動軟件APP鍛煉，健身 行業數字化趨勢明顯；此外，線上健身平台提供全面的解決方案，以滿足用戶不同的健身 需求，例如Keep為用戶提供結構化課程、錄播課、直播課、健身訓練計劃等豐富專業的 線上健身内容。

我們認為，在健身行業數字化趨勢明顯，用戶逐漸向線上健身方式轉變的推動下，同時疊 加線上健身内容日漸豐富專業的因素，中國線上健身市場将持續增長，根據灼識咨詢，中 國的線上健身市場預計2026年将增至8,965億元，2021-2026年複合年增長率為19.3%。

中國互聯網用戶活躍性及線上服務依賴性逐漸提高， 2021年，中國移動互聯網用戶 平均每日于手機應用上所花費的時間超250分鐘，其中約 70%的時間花費在浏覽手機 應用中的線上内容。并且中國的消費者更容易接受線上内容，傾向于通過線上渠道購 買産品及服務，因此中國線上健身市場的所有闆塊均比線下健身市場的增長速度更 快。比如，2021年至2026年，線上健身會員及健身内容産生的收入預計将以30.8% 的複合年增長率增長，顯著高于同期線下健身會員及健身課程6.2%的複合年增長率； 同時，線上健身裝備及服飾産生的收入預計将以23.9%的複合年增長率增長，顯著高 于同期線下渠道3.3%的複合年增長率。

智能運動健身App可分為三類，各品牌競争激烈，逐漸開拓價值新鍊條

智能運動健身移動端App競争激烈，各品牌逐漸開拓價值新鍊條：移動軟件可分為：1）運動健身服務軟件，典型代表為Keep；2）移動智能終端配套軟件，典型 代表為小米運動；3）體育用品品牌應用軟件，典型代表為Nike Training Club。為迎合用戶需求，各類運動健身移動軟件紛紛做出創新調整，逐漸從線上布局至 線下，完善自身運動健身生态圈，拓展更多價值變現可能。

線上健身行業已發展至成熟階段，各企業不斷優化App功能并探索新模式

中國在線運動健身行業發展經曆了探索期、爆發期和成長期三個階段：2010年，中國在線運動APP剛剛出現，應用數量少，市場潛力巨大；2013-2016年，由于智 能手機的普及和移動互聯網的發展，中國在線運動APP層出不窮、競争激烈，用戶規模猛增，資本大量湧入；2016年之後，中國在線運動APP增幅減緩，市場趨于 飽和，各企業不斷優化App功能，探索新模式。

Peloton:硬件軟件業務融合發展打造商業閉環，中國衆多健身平台的模仿對像

全球最大的互動健身平台：截至2021年末，Peloton社區擁有超321萬忠實用戶，其中互聯健身訂閱用戶233萬，數字訂閱用戶87萬；2021年用戶在Peloton平台上 共進行了741萬次健身運動；

注重硬件和軟件業務的融合發展，打造自己的健身閉環：Peloton以跑步機、健身單車等硬件為載體，通過向用戶提供内容訂閱服務一邊擴展營收來源，一邊提高用 戶黏性。Peloton的終極定位是創造一個數字化互動健身平台，讓硬件和軟件協同發展，為用戶提供健身消費内容，讓用戶可以不受時間和空間限制體驗到健身的快 樂。

Keep:為用戶提供全面的健身解決方案，覆蓋用戶整個健身生命周期

業務模式：Keep的業務模式是為用戶提 供全面的健身解決方案，涵蓋用戶整個 健身生命周期 ；

主要産品：線上健身内容，智能健身設 備以及配套運動産品。

商業閉環：三條業務線相輔相成，形成 一個協同的商業閉環。線上健身内容為 自有品牌産品帶來流量，同時自有品牌 産品也将流量再次引向線上健身内容。

競争格局：Keep月活躍用戶遠超其他運動類APP，2021年平均月活躍用戶為3440萬

Keep月活躍用戶規模在運動健康類 APP中位列第一：根據QuestMobile 數據，2021年12月Keep的活躍用戶 規模為2,066萬，遠超其他運動健康 類APP的活躍用戶規模。

eep平均月活躍用戶：根據Keep 招股書，其平均月活躍用戶從季度 來看呈波動上升的趨勢；2020年 全年Keep平均月活躍用戶為2970 萬，2021年為3440萬，同比增長 15.82%。

競争格局：Keep在月活躍用戶、月度訂閱會員及鍛煉次數等方面位列第一

以2021年的平均月活躍用戶及平均月度訂閱會員數計， Keep在中國線上健身平台中排名第一，且平均月活躍用戶 及訂閱會員數均為競争對手的兩倍以上。以2021年的鍛煉次數計， Keep在線上健身平台中亦排名第 一。中國線上健身市場集中度較高：2021年排名前十的線上健 身内容平台的總月活躍用戶占中國線上健身内容平台總用戶 數的約75%。預計市場占有率高的參與者将通過提供優質的 健身内容吸引及留住用戶，進而維持市場地位。

運動健身APP主要變現方式：運動産品售賣、廣告收入及訓練課程和會員變現

線上健身平台的營收途徑主要有：廣告收入、付 費課程收入、會員訂購收入、健身設備及配套運 動産品銷售收入、線下服務收入 運動産品的售賣及廣告收入是運動健身APP覆蓋 面最大的變現方式；其次是訓練課程和會員的變 現，可以看到keep、咕咚、悅跑圈均推出會員服 務進行權益整合售賣；同時賽事活動及衍生品也 成為重要變現方式。

Keep:自有品牌産品收入貢獻最大，智能單車和瑜伽墊銷量第一

Keep的收入來自會員訂閱及線上付費内容、自有産品、廣告和其他服務；其中自有産品在總收入中的占比最高，2021年前3 季度為55.1%，其次是會員訂閱及線上付費内容，2021年前三季度為32.8% 。有品牌産品對收入的貢獻最大，根據灼識咨詢報告，按商品交易量計算， Keep品牌2021年在中國智能單車領域排名第一； 按商品交易總額計算， Keep是2021年中國最大的瑜伽墊品牌，市場份額為14.9%

Keep:營收增長動力源自線上付費及自有品牌産品收入增長

公司總營業收入從2019年的6.63億元增長至2020年的11.07億元，同比增長66.9%；2021年前三季度的總營收為11.59 億元，同比增長41.3%。 總營業收入增長的主要原因是來自自有品牌産品、會員訂閱及線上付費内容的收入增加。

Keep會員訂閱及線上付費内容：2021年前三季度營收3.8億，同比增長52.5%

Keep來自會員訂閱及線上付費内容的營業收入一直在快速增長，2021年前三季度為3.8億元，同比增長52.5% 。 會員訂閱及線上付費内容營業收入增加的驅動因素主要是用戶群擴大及會員訂閱率上身帶來的平均閱讀訂閱會員增加；Keep豐富了内容，加 大了營銷及推廣力度，使得平均月度訂閱會員從2020年前三季度的190萬人增長至2021年前三季度330萬人；同時會員滲透率由2020年的平 均值6.4%增長至2021年的平均值9.5% 。 2021年前三季度Keep會員訂閱及線上付費内容的營業成本為1.57億元，同比增長86.4%。 會員訂閱及線上付費内容成本增長主要是由于員工成本及以股份為基礎的薪酬開支、支付給第三方應用商店及其他支付渠道的支付渠道費用 随收入增加而增加，以及内容相關成本随著Keep擴大内容産品而增加。（報告來源：未來智庫）

Keep自有品牌産品：2021年前三季度營收6.39億，同比增長33.6%

Keep的自有品牌産品收入來自智能健身設備、健身裝備、服飾和食品在自營商城和第三方電商平台上的銷售 。 Keep自有品牌的營業收入在2019年、2020年、2021年前三季度分别為3.96億元、6.37億元、6.39億元，其中2021年前三季度同比增長 33.6% 。 自有品牌産品營收增長原因主要為平均月度DTC付費用戶增長及非DTC渠道産生的收入增長，公司的平均月度DTC付費用戶從2020年前三季 度的約30.6萬人增長23.6%至2021年前三季度的約37.8萬人 。2021年前三季度Keep自有品牌産品的營業成本為4.52億元，同比增長53.9%，主要原因是自有品牌産品的銷售增加。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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