導語：本文是可轉債入門必讀文章，介紹了如何做可轉債的轉股溢價率和純債溢價率的選擇，是手把手教你五步選擇價值可轉債連載之二。

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續《手把手教你五步選擇價值可轉債（一）》

▲第二步 轉股溢價率選擇

轉股溢價率就是1張可轉債的當前市價相對于其轉股價值的溢價率。

其計算公式為：轉股溢價率=（轉債價格÷轉股價值-1）×100%。

因此，對于偏股型和平衡型可轉債，轉股溢價率越低，轉債價格也接近于轉股價值，對投資者來說越劃算；如果轉股溢價率為正，相當于溢價買入正股股票；如果轉股溢價率為負值，則意味着折價，那就更好了，相當于買打折的正股股票。

例如：康隆轉債收盤價：160.92元，轉股價值：181.04元，保本價：120.54元，收盤價高于保本價，屬于偏股型，轉股溢價率：-11.12%。也就是說折價11.12%，但康隆轉債還有1個月才到轉股期，所以投資者無法利用這個折價短期套利，但對于計劃長期持有正股康隆達的投資者，則可賣出康隆達，買入康隆轉債就可以吃到這個11.12%的折價。

但對于偏債型可轉債，轉股溢價率普遍較高，此時，我們不能選擇轉股溢價低的，反而選擇轉股溢價率高的，原因如下：

1.轉股溢價率較高，可能正股還沒有完全跌透，還有下跌空間，可轉債價格也可能繼續下跌。

2.可轉債有回售條款，如：正股價低于轉股價的70%時，即轉股價值低于70元時，轉債持有人有權以本金加當期利息回售給上市公司。考慮到回售條款的存在，在轉股價值低于70元時，上市公司有進行轉股價下修以避免回售的壓力，從而促進轉債價上漲。基于這個邏輯，選擇轉股溢價率高的轉債，其轉股價值大幅低于70元，上市公司反而容易進行轉股價下修，對投資者更有利。

▲第三步 純債溢價率選擇

大多數可轉債投資者知道債券收益率這個概念，也知道選擇債券收益率高的轉債劃算。如果僅考慮債券收益率，則可能落入收益率陷阱，如亞藥轉債的債券年收益高達9.9%，似乎買入就可以實現近10%的年化收益。但正股亞太藥業曝出被證監會立案調查，控股股東股份被司法拍賣的利空消息，所以亞藥轉債有一定的違約風險。

債券的評級從高到低有AAA、AA ……A、A-等，評級越高的債券，表示其信用越高、違約風險越低。對于高評級的債券，機構還可以通過正回購加杠杆，以放大收益率。所以評級越高的轉債，機構越偏愛，價格要高一些，其債券收益率自然要低一些。

因此，考慮可轉債的債券收益率時，需要結合評級同時考慮，這就引出了純債價值概念。

純債價值是按同評級同期限企業債指數收益率，對可轉債的利息和贖回價進行折現計算，計算結果就是僅考慮可轉債債性部分的價值。

有了可轉債的純債價值，就可以通過可轉債價格對純債價值進行比較，産生純債溢價率概念。

純債溢價率就是1張可轉債當前市價相對于其純債價值的溢價率。

其計算公式為：純債溢價率=（轉債價格÷純債價值-1）×100%。

純債溢價率越低的轉債，表示該轉債越接近與純債，也意味着在相同評級的轉債中，持有人可以在持有期限享有債券利息收益越高。

因此，在選擇可轉債中，純債溢價率越低越好。如果純債溢價率為負數，表示為折價，即該可轉債比買純債債券更劃算。

例如：本鋼轉債收盤價：96.28元，純債價值：104.4元，其純債溢價率為-7.78%，即折價7.78%，債券年收益：5.31%，AAA級。

所以，在AAA級可轉債中，本鋼轉債年收益率5.31%最高，持有本鋼轉債，相對于持有折價的AAA級5.76年期的企業債。

對于偏股型轉債，雖然純債溢價率較高，但選擇純債溢價率較低的轉債，意味着同評級收益率越高，即持有到期的如果未實現轉股，虧損越少，盡可能選擇純債溢價率低的轉債也是有利的。

對于普通個人投資者，因為無法通過高評級可轉債進行正回購加杠杆，評級高低影響不大，可以直接用債券收益率代替。

此時，要注意避免選擇評級過分低的可轉債，如上面提到的亞藥轉債，評級A-級最低，雖然其債券年收益高達9.9%，但其純債價值僅69.17元，轉債價78.85元，純債溢價率高達14%，其正股也負面消息，對于局外人難以知道真實情況，回避為好，所以并不是好的偏債型可轉債标的。

未完待續。

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