文/ 楊松 編輯/ 陳曉平 李惠琳

三孩政策一公布，一家輔助生殖機構大火。

位于四川的錦欣生殖（01951.HK），當天股價大漲17.51%，市值飙漲到460億人民币，該公司于2019年6月在香港挂牌上市，成為非公“輔助生殖第一股”，不到兩年，市值增長了約148%，且得到了紅杉、高瓴等資本的加持。

有數據稱，國内約有超過4000萬對夫婦有不孕不育困擾，在拼技術又有牌照限制的輔助生殖行業，錦欣生殖演繹了一個精彩的資本故事。

不停買買買

錦欣生殖的成立，可追溯至 2003 年，當時醫生及管理人員團隊在四川成都成立錦江 IVF 中心，專注于輔助生殖服務及相關治療。

2012年，創建的“成都西囡婦科醫院”獲準開展輔助生殖服務，2016年11月，醫院對外轉讓了約49%股權，獲得約8.8億元融資。

來源：官網

随後，錦欣生殖進行了多輪融資，華平投資、紅杉資本、藥明康德、高瓴資本等知名機構，紛紛入局。

獲得資本加持後，公司加速擴張，2017年1月，以6.1億元現金代價，收購深圳中山泌尿外科醫院73.98%股權，再獲一張輔助生殖牌照，将業務擴展到華南地區。

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國内高淨值人群，大量赴美以求一個孩子。2018年12月，錦欣生殖收購美國企業HRC Management，根據協議向HRC Medical，以及HRC 集團下屬的RSA手術中心及實驗室提供管理服務。

HRC Medical在小圈子内非常有名，2017年赴美治療的中國出境輔助生殖服務患者中，按照所提供IVF（體外受精）治療周期計市場份額，該機構在全美輔助生殖服務機構中高居第一。

上市募資超過23億元後，錦欣生殖繼續不停買買買，蓋蓋蓋。

2020年6月，公司收購武漢黃浦中西醫結合婦産醫院（武漢錦欣醫院）合計75%的股權，其為武漢市僅有的兩家擁有IVF許可的非公立和營利性醫院之一，同步擴充已有醫院的服務産能，已在為深圳中山醫院物色一棟新大樓，并在2020年11月将加利福尼亞州診所的産能擴大兩倍。

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它的足迹，甚至延展至東南亞地區，已在老撾取得IVF經營許可，診所于2020年三季度投入使用，産能設計為每年3000個取卵周期。

弗若斯特沙利文一份報告稱，到2018年，中國約有23家輔助生殖服務提供者，錦欣生殖是唯二的非國有企業之一。

現在，錦欣生殖共持有6家醫院，其中自持4家，分别為成都西囡婦科醫院、深圳中山醫院、武漢錦欣醫院、美國HRC東南亞中心（錦瑞醫療中心）；共同管理2家，成都市錦江區婦幼保健院生殖中心、美國HRC。

2021年2月，錦欣生殖完成12.68億港币的新股配售，并計劃以并購方式進入其他東南亞國家和東歐國家。

6萬的昂貴服務

輔助生殖，大體有兩類治療方案。

一種是人工授精，另一種就是IVF技術，通過常規體外受精和胚胎移植（IVF-ET），或通過卵胞漿内單精子注射（ICSI），進行IVF來導緻受精。

錦欣生殖主要提供IVF治療方案。

那麼，一次輔助生殖服務，大概要多少錢呢？其全年IVF治療周期數為22879例，輔助生殖部分的收入約為13.54億（撇除輔助醫療服務收入），平均到每一例，大概花費約為5.9萬元。

2020年，錦欣生殖的生意稍微差了些。

營業收入達到14.3億元，比2019年減少2.22億，中斷了連續4年的高增長态勢。收入下滑是由新冠疫情爆發，以及美國實施旅遊限制，尤其美國業務營收暴跌37.1%，僅有3.4億元。

錦欣生殖董事會主席鐘勇形容，“度過了至暗時刻”。

疫情仍未散去，到美國輔助生育困難重重，錦欣生育把精力更多放在國内市場。為打消注射疫苗用戶的疑慮，錦欣生殖官方公号專門發文稱，新冠疫苗對生殖系統、配子、胚胎及母嬰遠期影響的證據，建議接受助孕的夫婦，“疫苗接種1個月免疫反應穩定後啟動治療。”

即便如此，公司毛利率依然高達39.7%，利潤2.6億。

成都大本營尤其表現亮眼。西囡醫院輔助生殖的營收高達7億元，同比還增長了11.3%。

一個有趣的現象是，這家醫院與錦江生殖中心的VIP服務滲透率，由2019年的5.8% 增加至2020年的10.8%，可能是大量高端人群不能赴美，轉而在國内尋求個性化和高端IVF服務。

這批VIP患者，可使用24小時專用咨詢熱線，享有專屬管家提供及時和個性化的禮賓服務，并能增加與醫生的咨詢時間。

千億市場

輔助生殖是一個藍海市場，尤其三胎政策放開後，國内輔助生殖市場的增長可能提速。

根據弗若斯特沙利文的數據，2018年，中國輔助生殖服務市場規模38億美元（合約269億元人民币），滲透率僅為7%，提升空間較大。

受制于牌照的稀缺性，輔助生殖還是一個高門檻行業。截至2018年底，全國發放了498張輔助生殖牌照，私立醫療機構總共隻有50張牌照，錦欣至少已有3張牌照（成都、深圳、武漢）。

從IVF取卵周期來看，國内的輔助生殖服務市場仍相對分散，這主要受地域因素影響。據前瞻網數據顯示，2018年，全國前五大輔助生殖機構的市場份額隻占16%，錦欣生殖以3.1%的市占率位列行業第三。

除了牌照之外，成功率是衡量輔助生殖機構競争力的核心指标。

2020年，錦欣生殖共完成2.28萬個IVF周期數，其中成都西囡醫院及錦江生殖中心的成功率為55 %，深圳中山醫院、美國HRC的成功率分别為53.7%、54.2%，成功率長期穩定。

錦欣生殖成長空間的想象力，來自海量的不孕不育人群。

根據中國人口協會等機構的數據，中國育齡夫婦的不孕不育率，從20年前的2.5%-3%攀升到12%-15%左右，大體中國每8對育齡夫婦就有一對不孕不育。

也有學者質疑該數據。

比如，人口學者翟振武、劉雯莉在權威的《人口研究》發文，利用曆次人口普查和 1%人口抽樣調查數據，認為中國40歲及以上婦女中終身無活産子女者的比例非常低，約在0.42%～ 6.07%之間，終身不孕者的比例極低，約在0.27%～1．00%之間（排除未婚婦女）。

然而，考慮到人口基數， 輔助生育的市場确實龐大。複星醫藥、通策醫療、華大基因等上市公司，也開始以收購或參股的方式布局輔助生殖服務。

三孩政策放開後，許多大齡的富裕人群，可能有意願走進錦欣生殖這類機構的大門。

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