一根小小的鴨脖，曾經是菜市場裡賣不出去的垃圾，如今成為了三方勢力角逐的競技場。

1993年，徐桂芬在江西南昌創辦了煌上煌，2012年于深交所上市。

1997年，周富裕在湖北武漢成立了周黑鴨，2016年于港交所上市。

2005年，戴文君在湖南長沙創建了絕味食品，2017年于上交所上市，奠定了鴨脖産業“三足鼎立”的格局。

絕味食品“鴨脖龍頭”地位确立

但是從2018年的業績以及總市值來看，最晚成立、最遲登陸資本市場的絕味食品成為了鴨脖産業的老大。

報告顯示，去年絕味食品的營業收入為43.7億元，較上年同期的38.5億元增長13.45％，淨利潤為6.41億元，較上年同期的5.02億元增長27.69％，又一次交出了優異的年報答卷。

而在港交所上市的周黑鴨交出的是一份截然相反的成績單。它去年實現收益32.1億元，同比下降1.2％，淨利潤為5.4億元，同比下降29.1％，與絕味食品頻頻創業績新高相比，它的業績增速是近年來表現最差的。

最早登陸資本市場的煌上煌與周黑鴨、絕味食品相比已經掉隊，2018年實現營收18.98億元，同比增長28.41％，實現淨利潤1.73億元，同比增長22.72％；雖然業績增速表現不錯，但是在營收、淨利潤規模上已遠遠落後于周黑鴨和絕味食品。

加盟模式助推占領高市場份額

那麼，絕味食品持續火熱的秘訣在哪裡呢？我們認為它的加盟模式是其業務穩步增長的基礎。

根據著名咨詢公司沙利文的數據，以我國2017年休閑鹵制品行業的零售價值為基礎，CR5（五家企業集中率）僅為20％。其中絕味食品占比8.9％，周黑鴨占比5.5％，煌上煌占比2.6％，這意味着仍有83％的市場處于群龍無首的狀态，善于擴張的企業可以獲得更大規模優勢。

鴨脖作為休閑鹵制品的一大類，它的上遊供應商并沒有太大差異，但周黑鴨和絕味食品走的是截然不同的發展道路。

周黑鴨的下遊為消費者和分銷商，但主要是消費者，采用的是直營模式。去年周黑鴨在全國擁有1288家自營門店，全年淨開門店261家。

而絕味食品的下遊為加盟商和消費者，其中加盟商為主體，采用的是加盟模式，具有較大的擴張優勢。根據年報裡的數據看，絕味食品的開店加盟商和直營店總數為9915家，較2017年淨增862家，平均每店實現營收44.28萬元，同比增長7.96％。在新開門店數和總門店數上都完全碾壓周黑鴨。

在過去幾年裡，絕味食品的加盟經營模式經過了市場的考驗，并且加盟商管理收入、其他應付款和預收款項等指标都保持着穩定發展的态勢。

具體來看，在加盟商的管理收入方面，它的加盟商管理收入為3400.58萬元、3798.16萬元、4911.36萬元、4682萬元和5320.23萬元，占營業收入的比例1.32％、1.33％、1.5％、1.19％和1.21％。

雖然加盟模式的擴張态勢十分喜人，但投資者也會對食品的安全表示擔憂。對此，押金模式可以有效解決這個問題，它通常表現在其他應付款中。從過去五年的數據來看，絕味食品的其他應付款分别為4420.74萬元、5542.12萬元、7081萬元、1.119億元和1.183億元，占流動負債的比例分别為11.12％、13.23％、15.65％、18.79％和15.16％。

而在預收款項上，絕味食品的預收款項分别為8364.95萬元、9118.19萬元、9216萬元、9416萬元和1.202億元，占收入的比例分别為3.18％、3.12％、2.81％、2.44％和2.75％。

複星、九鼎減持和加盟模式風險不容忽視

雖然加盟模式推動絕味食品年年交出優異的業績表現，但是加盟模式的管理風險、重要股東頻頻減持等因素是不容忽視的。

在去年年報中，絕味食品也對前者進行了提示。報告期内，公司加盟門店的數量增長較為迅速，發行人主營業務收入90％以上來源于加盟渠道的産品銷售。這意味着公司的營收高度依賴加盟模式。一旦加盟商沒有嚴格遵守公司的管理要求，它的經營效益和品牌形象将會有較大的沖擊，其在加盟模式方面的制度建設、運營管理、資金管理和内部控制等方面面臨更大的挑戰。

另一個需要關注的風險點是絕味食品大機構股東的多份減持計劃。在它上市之前，九鼎投資、複星創投分别持有其大約9％和8％的股份。在它上市剛滿一年後不久，九鼎投資就抛出了清倉減持的計劃，當時股價大跌7.94％，不久之後，複星創投也抛出了減持公司4％的股份計劃，減持理由均是自身資金需要。

而在今年，複星創投繼續減持公司5.81％的股票，控股股東聚成投資則減持了10％的公司可轉債。

美食生态圈能否更勝一籌？

對于未來新的業務增長點，多元化産業布局戰略已成為鴨脖三巨頭的共識。

在煌上煌的業績發布會上，總經理褚浚表示将密切關注其他大食品、大健康領域的發展，通過并購來實現公司的願景目标。而在周黑鴨的業績發布會上，行政總裁郝立曉稱，周黑鴨将不斷豐富産品組合，專注于年輕化的創新産品。

而絕味食品在自己的年報中稱，公司将整合國内優秀的餐飲和食品連鎖企業，分享食品餐飲消費升級紅利，為公司未來利潤成長儲蓄強大的動能，藉此加快建立美食生态圈。

在此之前，它已經為“美食生态圈”的建設作出了努力，在上個月發行了10億元可轉債後，計劃将募集資金用在天津、江蘇、武漢等地生産及倉儲項目，預計可新增7.93萬噸鹵制品産能和3萬噸倉儲能力。

西南證券則在研報中指出，目前絕味食品離2.2萬家開店數天花闆較遠，渠道布局仍有較大空間。預計每年新增加800-1200家店，開店仍有望帶來近10％的收入增速，同時椒椒有味（串串）是公司基于供應鍊管理優勢的一大品類創新，與現有門店形成較好的協同效應，目前已有将近20 家門店（主要在湖南和武漢），銷售狀況良好。待模式成熟後公司将在全國市場進行複制，預計今年開店數将在100家以上，長期來看串串有望成為公司未來重要的業績增長點。

雖然絕味食品重要股東減持離場、業務規模快速擴張帶來的管理風險被人所诟病，但是對于投資者兼食客來說，完成美食生态圈的規劃是求之不得的。

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