财務報表分析的基礎是什麼，當然是理解三張報表，而資産負債表是三張報表中最重要的報表，甚至沒有之一。本文試圖用一篇不到一萬字的文章，用最簡單直白的文字，理論與案例相結合，簡明扼要地介紹資産負債表最重要（但非全部）的内容。目标讀者：有一點點會計學基礎，想從投資者角度學習會計的“同學”。

所選上市公司案例：騰訊控股、招行銀行、貴州茅台、格力電器，分别代表四個行業：互聯網、金融、消費、制造。

（一）資産負債表的定義與會計恒等式

根據基本會計準則的定義，資産負債表是指反映企業在某一特定日期的财務狀況的會計報表。首先，資産負債表是靜态的概念，反映的是某一個特定的時點，一般來說是年末，也就是2018年12月31号這個日期的财務狀況。其次，資産負債表反映的是公司的财務狀況。具體來說，财務狀況就是公司的資産、負債和權益情況。更形象地說，就是公司的家底如何，有多少資産、這些資産有多少是屬于自己的、有多少是借來的。

注：會計有六大要素，分别是資産、負債、權益、收入、費用和利潤，資産負債表就反映了其中的三個要素。會計要素是對會計對象所作的基本分類，用于反映會計主體财務狀況和經營成果的基本單位。

資産負債表的三個要素構成了會計最基本的等式：資産=負債 所有者權益。

這是個恒等式，為什麼呢？因為右邊反映企業資金的來源，要麼來自債權人（負債），要麼來自股東（權益），而左邊反映是資金的用途，可能是固定資産、存貨或現金。“資金占用總額=資金來源總額”，這個等式一定成立。如果不成立，那一定會計把賬記錯了。

如果把這個等式稍作轉換，可以變成：所有者權益=資産-負債

這個等式顯然也是成立的，那有什麼特殊含義呢？這個等式說明，股東是剩餘索取者，公司的資産隻有還掉所有負債後，才是股東的。如果一個公司資不抵債，資産比負債還少，那股東權益就是負的。如果一個人擁有這樣的公司，那可稱得上真正的“負”翁。當然，由于上市公司都是股份有限公司，承擔的責任是有限的。如果公司破産，股東的财富最多變成0，不可能背上一身負債。注意，有限責任一個偉大的制度發明，有了這個制度，股東才敢勇于承擔風險，将自己的身家性命交給素未謀面的管理層。

（二）資産負債表基本結構：以四大公司為例

單位：萬元

我們通過四家案例公司的數據來了解一下資産負債表的基本結構。如表1-1所示，首先，表頭有一個年份2018年，表示這張表反映的是四家公司2018年12月31号這一時點的财務狀況。

其次，這張表報告了四家公司的财務狀況，包括資産、負債和權益狀況。我們可以比較一下這四家公司這三大會計要素的金額。以所有者權益為例，從大到小依次為招行、騰訊、茅台和格力。但是，如果這幾個公司按市值來排序，依次是騰訊、茅台、招行和格力，順序完全不同。這是為什麼呢？原因是，這裡的所有者權益金額隻是反映賬面金額，也就是會計記錄下的金額，并不是市場價值。你會發現，賬面價值和市場價值不一樣，有時甚至差異很大（後面會詳細作解釋）。此外，有人可能注意到招行的資産負債率特别高，而貴州茅台的資産負債率特别低，這是什麼原因呢？為什麼騰訊和格力不差錢，但資産負債率依然不低呢？這個問題後續再解答。

最後，資産按流動性又可以進一步細分為流動資産和非流動資産。我們可以比較一下這四家公司資産構成和負債構成。可以看到，這四家公司的資産結構和負債結構差異很大，這又是為什麼呢？先留個懸念，讀者可以思考一下。

注：流動資産（CurrentAssets）是指企業可以在一年或者超過一年的一個營業周期内變現或者運用的資産，包括現金和存貨等資産。非流動性資産是指不能在1年或者超過1年的一個營業周期内變現或者耗用的資産，包括固定資産和無形資産等。流動負債是指企業将在1年或超過一年的一個營業周期内償還的債務，包括短期借款、應付票據、應付賬款等。非流動負債是指償還期在一年以上的債務，主要項目有長期借款。

（三）資産負債表項目詳解：以貴州茅台為例

先借用一張圖來認識一下資産負債表上的主要資産科目，該圖由網友根據郭德綱（會計界的）的微博制作。如果是初學者，先不要試圖一下掌握所有的會計科目，從最重要的開始。

注：什麼是會計科目呢，就是對會計要素的具體分類（會計要素包含會計科目）。理解資産負債表的基礎是理解資産負債表所包含的會計要素和會計科目。為了使不同公司的财務報表具體可比性，會計制度對會計科目有統一規範。不同企業的會計科目不盡相同（金融企業除外），但也有一些差異。

然後，用貴州茅台的案例來介紹詳細解釋資産負債表上的會計科目。為什麼要用茅台的案例？因為茅台這個公司的資産負債表相對簡單幹淨，适合初學者。資産負債表中，無論是資産科目，還是負債科目，都是按流動性高低進行排列的，流動性高的在前，流動性低的在後，這一點與港股恰恰相反（參見騰訊年報）。

流動資産。下圖是茅台的所有流動資産下的會計科目，我們不要試圖看懂每個科目，先力求看懂最重要的科目。這張表除了時間、科目和金額以外，還有一個附注。意思是，關于這個科目，年報中後面還有進一步的解釋，一般是會計科目的明細分類情況。

金額最多的前三項分别是貨币資金、應收票據及應收賬款和存貨。貨币資金包括現金、銀行存款和其他貨币資金，其特點是流動性最高，缺點是利息較低。所以貨币資金太少則有缺錢的風險，太多則浪費錢。貨币資金一般被認為是最可靠的資産，一塊錢就是代表一塊錢。但最近出現的康得新、康美藥業等公司大額貨币資金不翼而飛的案例，讓大家對貨币資金也産生了懷疑，尤其是大存大貸的公司，即同時存了很多錢又貸款了很多錢的公司。茅台為什麼有這麼多的貨币資金呢？幾乎占了茅台所有資産的2/3以上。這是個好問題，茅台不缺錢，但又儲備了大量現金，也沒有拿這些錢亂花，并且這些錢應該還是真實的。所以，這是是什麼原因呢，确實讓人非常的困惑。

應收票據及應收賬款兩者都是客戶欠的錢，但還是有很大差别的。應收票據一般六個月内就能收到錢，而應收賬款能不能收到錢不好說。應收票據分“銀行承兌彙票”和“商業承兌彙票”兩種，銀行承兌是有保障的，收不到錢找銀行兌現。“商業承兌彙票”沒保障，收不到錢就變成了應收賬款，再收不回來就有可能變成壞賬。自2016年開始，貴州茅台賬面沒有一分的應收賬款（連應收票據都非常的少）。茅台的任性源于它的稀缺性，賣東西從不賒賬。據我所知，還有一家著名的調味品公司（非上市公司）也是這麼任性，你可以猜一猜是哪一家。但是，對于大多數普通企業而言，賒銷已成為企業的一種競争手段，應收賬款往往要占銷售收入的一定比例。應收賬款少固定是好事，但多也未必是壞事，這就給分析企業财報數據增加了難度，這個問題比較複雜，講到盈利質量分析時才聊。

茅台的存貨有230億。一般來說，存貨是越少越好，說明公司的産品賣得好。并且存貨還有損壞和貶值的風險。但是，茅台的存貨有一定特殊性，首先他不愁賣，其次，他也不會貶值，甚至還會升值，你說氣人不氣人。茅台的存貨包括原材料、在産品、産成品、自制半成品。其中在産品和自制半成品各占比約40%，加起來占了80%。茅台的在産品和自制半成品是什麼呢？要了解茅台的在産品和自制品分别是什麼，就需要了解茅台酒的生産工藝，此處略。

注：在産品是指原材料投入生産後，尚未最後完工的産品。自制半成品是已完成一定生産加工階段并經檢驗質量合格，但未形成産成品的中間産品。

非流動資産：固定資産。貴州茅台的非流動資産本身就比較少，主要是固定資産，應該是一些房屋和機器設備等。有人可能會有疑惑，是不是無形資産比較多，畢竟茅台的品牌價值那麼高。這個稍後會詳細解答。雖然固定資産科目在茅台并不重要，但在其他很多公司還是很重要的，尤其是重資産行業。固定資産即可能是藏污納垢的地方（虛增固定資産和利潤），也可能是藏寶的地方（公司持有大量低估的房産）。

注：固定資産是指企業為生産産品、提供勞務、出租或者經營管理而持有的、使用時間超過12個月的，價值達到一定标準的非貨币性資産，包括房屋、建築物、機器、機械、運輸工具以及其他與生産經營活動有關的設備、器具、工具等。

流動負債：預收賬款。預收賬款（Deposit received）是指企業向購貨方預收的購貨訂金或部分貨款。就是企業賣東西，不僅不賒賬，而且還要先收錢後發貨。這樣的公司很少，一般是茅台這類公司和少數掌握核心科技的公司。企業收了錢，但還沒發貨，需要等到發貨時才能确認收入。所以，預收賬款有時也能作為下一期營業收入的先行指标，能夠預測下一期的營收或利潤情況。

非流動負債：長期負債。長期借款不好借，一般企業借不到。茅台能借到，但他不借。這又是一個比較特殊的情況。也就是茅台這個公司即不欠供應商的錢，也不欠銀行的錢。這是一個什麼樣的公司呢？當然是非常好的生意模式，是賺錢機器，是大爺，不用借錢。但是，其實大家都懂的，有時欠點錢也沒什麼不好。比如，買房時，交全款的一般隻是錢多而已，人不一定聰明。

股東權益：實收資本、資本公積、盈餘公積。實收資本和資本公積是向股東募集的資金，包括原有法人股東和上市時募集的資金。而留存收益（包括盈餘公積和未分配利潤）是企業經營過程中賺的錢。從茅台募集資金和留存收益的金額來看，茅台的股東權益的錢大部分是靠自己賺來的，而不是募集來的，說明茅台确實是個好生意，可以稱得上巴菲特眼中的賺錢機器。但是，公司賺了那麼多錢，也沒有什麼好的投資機會，還留了那麼多的未分配利潤不分給股東，這就不好理解了，說明茅台從公司治理角度來看并不是一個好公司（主要是老祖宗賞飯吃）。

注：實收資本（Paid-inCapital）指企業實際收到的投資人投入的資本。資本公積（capital reserves）是指企業在經營過程中由于接受捐贈、股本溢價以及法定财産重估增值等原因所形成的公積金。

（四）資産負債的計量屬性：以茅台和招行為例

前面已經提到，公司賬面上記錄的股東權益和二級市場投資者給出的市場價值往往相差較遠。這是為什麼呢？

關于股東權益的價值，事實上有三個概念：賬面價值、内在價值和市場價值，這三者的關系大緻是賬面價值<内在價值<>市場價值。為了簡便起見，我們先假定市場是有效的（事實往往不是如此），即内在價值=市場價值。那麼，我們就來思考，為什麼公司的賬面價值往往低于市場價值。有兩個原因：一是有些公司的重要資産會計并不确認，二是即使确定，有些資産會計确認的金額要遠遠低于市場價值。很多時候，我們認為的重要資産，會計并不确認，因為會計的确認和計量有嚴格的标準。所以，解讀企業的資産負債表時，有必要詳細了解一下公司資産的确認和計量标準。

注：資産的确認标準。第二十條 資産是指企業過去的交易或者事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。第二十一條符合本準則第二十條規定的資産定義的資源，在同時滿足以下條件時，确認為資産：（一）與該資源有關的經濟利益很可能流入企業；（二）該資源的成本或者價值能夠可靠地計量。

對照一下資産的确定标準，你認為茅台的以下哪些項目是屬于會計确認的資産呢：（1）現金；（2）存貨（酒）；（3）品牌形象；（4）赤水河的水。（1）和（2）顯然符合，（3）和（4）不符合，都是因為不能可靠的計量。

對照一下資産的确定标準，你認為招行的以下哪些項目是屬于會計确認的資産呢：（1）貸款；（2）債權投資（3）人才隊伍；（4）企業文化。（1）和（2）顯然符合，（3）不符合，原因不是企業擁有的，（4）不符合，原因是不能可靠的計量。

會計的尴尬就在于，重要的無形資産或核心競争力都是無法進入資産負債表的。我們來看看招行和茅台年報中披露的核心競争力，看一看這些核心競争力有沒有進入資産負債表。

注：招行銀行披露的核心競争力：成熟完善的戰略管理，創新求變的企業文化，全面賦能的金融科技，結構良好的業務布局，優勢顯著的零售金融，特色鮮明的批發金融，科學高效的管理體系，持續完善的組織體制，行業領先的優質服務，優秀專業的人才隊伍。

貴州茅台披露的核心競争力。著名的品牌，卓越的品質，悠久的文化，厚重的曆史積澱，獨特的環境，特殊的工藝。

除此之外，即使有些資産符合資産的确認和計量，進入了資産負債表，但仍然無法保證資産負債表上記錄的金額等于其市場價值。

總的來說，企業資産有兩種計量方法，一是曆史成本，二是公允價值。其他諸如重置成本、可變現淨值和現值等大體也可看作公允價值。曆史成本是指資産取得時花了多少錢（實際計量時還要減去折舊），而公允價值是指現在值多少錢，這兩個數字大多數時候是不相等的，甚至差異很大的。

注：會計準則關于計量屬性的規定。第四十一條 企業在将符合确認條件的會計要素登記入賬并列報于會計報表及其附注（又稱财務報表，下同）時，應當按照規定的會計計量屬性進行計量，确定其金額。第四十二條會計計量屬性主要包括：（一）曆史成本。（二）重置成本。（三）可變現淨值。（四）現值。（五）公允價值。

資産負債表上大部分項目是按曆史成本計量的，因為會計要遵循一個穩健性的原則，對使用公允價值非常的謹慎，這就是導緻資産的賬面價值往往低于市場價值。以茅台為例，資産中的貨币資金顯然是按其公允價值計量的。但其存貨是以曆史成本計量的，由于茅台的毛利率非常高的，他的存貨價值低估是非常嚴重的。再以招行為例，由于其為金融企業，持有的大多是金融資産，都是以公允價值計量的，所以其資産不存在低估的情況。這也是為什麼大部分平庸的銀行，其淨資産往往跟市場價格差不多，甚至低于市場價值，即市淨率低于1（因為資産質量不高，壞賬風險高）。

但是，招行持有少量投資性房地産，以成本模式計量（成本減累計折舊），這部分地産的賬面價值顯著是低估的。但由于占比不大，對招行的估值影響不大。

如果公司有一項資産，其賬面價值被嚴重低估，賬面記錄1個億，市場價2個億，有沒有什麼辦法提升及賬面價值呢？辦法很簡單，先以2個億賣出去，再以2個億買回來。其結果是，該項資産的賬面價值變成2個億，營業外收入增加了1個億，公司的資産和利潤同時增加了1個億。所以，會計想要改變其資産的價值，唯一的方法就是通過制造交易，因為曆史成本是按交易時取得的價值計量的。有人可能有些疑惑，這樣也行，是不是太簡單了。确實太簡單了，審計一看就知道怎麼回事，那肯定就不靈了。

（五）資産負債表重構：以騰訊為例

企業報告的資産負債表，一般是按資産的流動性來排序的，并把資産分為流動資産和非流動資産，負債分為流動負債和非流動負債。這種分類比較直觀，也有一定道理。但是，為了更好地了解企業創造價值的能力以及企業的屬性，需要重構負資産負債表，将資産和負債項目分别區分為經營性和金融性的（财務報表分析與證券估值，Stephen Penman）。 重構後的資産負債表，又稱為戰略資産負債表。

我們先來來重構一下騰訊的資産負債表，這并不是一件十分容易的事。因為有些資産到底是經營性還是金融性并不是特别好區分。例如，應收賬款應該是經常性的客戶往來，一般應該算作經營性資産，但如果應收賬款收了利息，那就有一定金融屬性。還有，騰訊的聯營投資（長期股權投資）到底是算金融性還是經營性，就取決于騰訊将這些投資看作是經營業務的延長，還是财務投資，這個問題外界也有很大争議。不過，總體來講，很多公司的資産還是要比騰訊簡單，能夠比較容易區分金融性和經營性資産。總的來說，區分金融性和經營性的關鍵是看這些錢是不是直接為經營業務服務的，如果不是就算作金融性資産，剩下的則全為經營性資産。

單位：萬元

騰訊重構後的資産負債表（2018年）如下表所示。通過這張表，我們至少可以得到以下信息。首先，騰訊的金融性資産略小于經營性資産，并且考慮到騰訊的很多重要無形資産并未計入資産，騰訊公司的業務雖然有很大的金融屬性，但并不能稱之為一家投資公司，最多算一個互聯網主業 投資副業的公司。當然，騰訊有2/3的投資是通過聯營企業的方式，這部分投資在這裡我算作是經營性資産。例如，騰訊以前想自己做電商，後來發現行不通，就開始通過聯營投資的方法先後入股京東和拼多多。京東和拼多多的股權可看作是騰訊的經營性資産，是騰訊經營業務的延申。此外，這些公司的股權騰訊從未出售，可見騰訊投資聯營企業的目的并不是僅僅為了财務收益。其次，騰訊有2000億的金融性負債，還有700億的應付賬款，這說明騰訊公司很好地運用了财務杠杆，利用這些資金，持有了大量的金融資産。并且，其财務成本隻有46.69億，其負債端的成本非常的低。結合起來看，騰訊的财務戰略是，用非常低的利息取得了很多負債，使用杠杆持有了大量的金融資産。

問題：（1）招行的資産負債率特别高，而貴州茅台的資産負債率特别低？（2）為什麼騰訊和格力不差錢，但資産負債率依然不低呢？這個問題留給讀者來解答。

歡迎留言，後續文章中會揭曉答案。

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