伴随全球進入高通脹時代，僅采用10年期美債實際收益率對于金價進行預測的效果大打折扣。我們嘗試搭建不同期限美債實際利率的黃金分析框架。

實際利率與黃金價格呈現負相關。就全時段而言，相關性最強的是5年期、7年期以及10年期，其次為20年期以及30年期實際利率，最弱為3個月實際利率。然而2021年中後，20年期以及30年期實際利率與金價動态相關性明顯減弱，5至10年期實際利率與金價動态相關性小幅下降，而3個月實際利率與金價動态相關性大幅增強。

我們發現長期限與短期限實際利率各自适用于不同的通脹時期，預計年内美國仍将處于高通脹環境，在此背景下我們拟合了不同名義利率與通脹預期影響因素的矩陣圖，并得出黃金價格預測區間。

2022年以前單純采用10年期美債實際收益率對于金價進行預測效果良好，但是伴随着全球進入高通脹時代，僅采用10年期美債實際收益率對于金價進行預測的效果大打折扣。綜合考慮不同期限的影響對于預測金價更為全面，故而嘗試搭建不同期限美債實際利率的黃金分析框架。

一、各期限實際利率與黃金價格的相關性分析

美國通脹保值債券（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱TIPS）的利率被視為實際無風險利率。從期限來看, 目前發行的美國通脹保值債券共有5年期、10年期、30年期三種。2009年末美國财政部終止20年期TIPS[1]，并于2010年2月22日推出新的長期通脹保值債券——30年期TIPS。目前美國财政部公布的實際收益率包括5、7、10、20、30年五種，其實際利率或與紐約聯邦儲備銀行獲得的市場報價一緻，或通過插值法[2]計算得出。

短端實際利率方面，Khramov（2013）認為，美國3月期國庫券利率與1年期調查通脹預期的差值可以表征短端實際利率。該短端實際利率與上述5種中長期實際利率共同構成我們的分析樣本。

我們發現，不同期限實際利率整體走勢趨同，不過不同期限實際利率波動幅度存在差異，期限越短波動幅度越大。為了甄别名義利率以及通脹預期對于金價的不同影響，本章節中我們建立DCC-GARCH模型測算2004年4月至今黃金價格與各期限名義利率、通脹預期以及實際利率的動态相關性并計算2004年至今總體的相關性系數，以篩選後續的建模指标。

1.1 名義利率

名義利率與黃金價格總體保持負相關性。各期限中長期名義利率與金價動态相關性時序圖走勢基本一緻，總體強弱水平和波動幅度都要大于短端實際利率。中長期名義利率2013年以來與黃金負相關性水平較之前整體上升，不過2022年以來明顯下降，而短端名義利率與黃金總體保持較小且相對穩定的相關性。

1.2 通脹預期

Khramov（2013）報告中選擇1年期調查通脹預期（密歇根或者Livingston）作為通脹端變量，不過我們的測算顯示，采用1年期通脹互換表征通脹，其與金價的動态相關性要高于1年期調查通脹預期且相對更加穩定、高頻，同時因為TIPS債券所隐含的盈虧平衡通脹率中部分期限是基于插值法推算得出而并非實際交易結果，故而本章節中我們統一采用市場交易産生的通脹互換表征通脹預期。

通脹預期與黃金價格總體保持正相關性。中長期通脹預期與金價相關性整體大于1年期通脹預期，且中長期通脹預期與金價相關性強弱也呈現分層，5、7、10年期通脹預期與金價相關性明顯大于20年期以及30年期通脹預期，所以長期來看更應該重點關注5至10年期通脹預期對黃金價格的影響。波動幅度方面，中長期通脹預期與金價動态相關性的波動同樣要大于1年期通脹預期。不過2021年中後1年期通脹預期與金價動态相關性明顯提升。

1.3實際利率

實際利率與黃金價格總體呈現負相關。就全時段強弱關系而言，可以分為三個層次，相關性最強的是5年期、7年期以及10年期，其次為20年期以及30年期實際利率，最弱為3個月實際利率，黃金價格與實際利率相關性呈現中間強兩端弱的分布特征。2013年以來，中長期實際利率與黃金價格的負相關性明顯增強。

直至2021年中之後，20年期以及30年期實際利率與金價動态相關性明顯減弱，5至10年期實際利率與金價動态相關性小幅下降，這三個期限中10年期下降最為明顯，而3個月實際利率與金價動态相關性大幅增強。分名義利率和通脹預期具體區分，2021年中之後中長端實際利率與金價動态相關性的下降主要源于名義利率，3個月實際利率與金價動态相關性的明顯擡升中名義利率和通脹預期都做出了貢獻。

從2004年至今全時段相關性而言，10年期實際利率與金價全時段相關性系數最高，為-0.91。考慮到5至10年期實際利率與金價動态相關性差異不大，下文中我們選擇10年期實際利率作為中長期實際利率解釋變量。同時考慮到短端實際利率與金價動态相關性與中長期實際利率呈現的明顯差異，以及2021年中以來與金價動态相關性的大幅提升，我們認為在模型中加入3個月實際利率也非常重要。

二、實際利率與黃金價格的回歸分析

2.1 實際利率與黃金價格的簡單回歸分析

以黃金價格作為因變量，10年期與3個月實際利率分别作為自變量進行線性回歸，樣本選取2004年4月至今的日度數據。結果顯示，10年期實際利率作為自變量的R²達到0.824，而3個月實際利率作為自變量的R²隻有0.410。這同樣表明長期來看，長期實際利率對于金價解釋效果更佳。

在對3個月以及10年期實際利率與黃金價格單獨拟合的基礎上，我們将3個月實際利率和10年期實際利率組合與金價進行回歸，探究二者共同作為自變量對黃金價格的解釋力。将10年期實際利率與3個月實際利率與金價進行組合回歸，R²為0.824，與單獨用10年期實際利率回歸結果差别不大，且在高通脹時期仍然與實際金價存在較大偏差，存在明顯低估金價的情況，相對單獨用長期實際利率進行回歸拟合提升效果不大。

2.2實際利率與黃金價格分時段組合回歸分析

那麼，在高通脹情形下，該采用哪種實際利率來分析黃金走勢？

完整版内容僅限PRO用戶查閱

請登錄“興業研究app”閱讀完整版

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!