海瀾之家現金流?有“男人的衣櫃”之稱的海瀾之家（600398.SH）近期波折不斷，下面我們就來聊聊關于海瀾之家現金流?接下來我們就一起去了解一下吧!

海瀾之家現金流

有“男人的衣櫃”之稱的海瀾之家（600398.SH）近期波折不斷。

繼4月的年度股東大會上董事長周建平怒怼小股東之後，5月旗下潮牌黑鲸HLAJEANS涉嫌抄襲的新聞引起熱議，9月海瀾之家将旗下的女裝品牌愛居兔100%的股權進行轉讓。

同時盡管海瀾之家從去年12月發布公告起連續回購公司股份，其股價仍然萎靡不振，自4月的股東大會之後一直處于震蕩下跌狀态。

海瀾之家的業績表現也十分堪憂。2019上半年，海瀾之家營收增速較去年同期明顯下滑，淨利潤增速更是創下上市以來的新低，且經營活動現金流淨額同比下滑40.60%。

一系列的壞消息背後，海瀾之家一直引以為豪的“海瀾之家”模式遭遇到前所未有的瓶頸。這種輕資産的模式将生産環節外包，門店開設以加盟模式為主，從而助推了海瀾之家規模的快速擴張。但在擴張到一定規模後，海瀾之家增長遲緩，伴随的單店營收下滑、庫存壓力等問題更加凸顯。

“海瀾模式”遇瓶頸

從2015年至今，海瀾之家的營收和淨利潤的增長逐漸放緩，最近三年的增幅則隻有個位數。

所謂的“海瀾模式”是一種輕資産的運營模式，

在上遊，海瀾之家将生産環節進行外包，并以賒賬的方式從供應商處拿貨，并且附有可退貨條款的商品，滞銷的商品可以按照成本價退還給供應商，此類存貨因此不計提存貨跌價準備。對于不可退貨的商品，海瀾之家才承擔相應存貨跌價風險。

在下遊，所謂的加盟商僅僅是财務投資者的角色，隻負責支付相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的内部管理均委托海瀾之家全面負責，庫存風險也由海瀾之家全部承擔。銷售收入則由海瀾之家按比例和加盟商分成。

“預借”供應商貨款和收取加盟商的加盟費成功地将重資産變輕，助推了海瀾之家的迅速擴張，同時也将庫存風險與财務風險分攤給了供應商和加盟商。這種輕資産的運營模式讓董事長周建平引以為傲，并在股東大會上辯解稱“别人學不來”。

2014年海瀾之家反向收購凱諾科技成功上市，當年營收123.38億，淨利潤23.75億，且營收和淨利潤增速均超過70%，正是其輕資産模式的勝利。此模式下，其高達19%的淨利率和40%的淨資産收益率讓很多服裝業的上市公司難以望其項背。

但當擴張達到一定程度之後，海瀾之家逐漸進入了瓶頸期。從2015年至今，海瀾之家的營收和淨利潤的增長逐漸放緩，最近三年的增幅則隻有個位數。

更為關鍵的是，海瀾之家的門店數量一直在高速增長，但其業績卻始終萎靡不振，兩者的表現出現背離。數據顯示，2018年海瀾之家新開門店1181家，關店300家，淨增881家，同比增長15.2%。這一年，海瀾之家的營收190.9億元，同比增長4.89%；淨利潤34.55億，同比增速僅有3.78%，扣非淨利潤則首次出現負增長。

在這背後，單店的營收和盈利能力在不斷地下滑。财報數據顯示，海瀾之家旗下各品牌門店中，連續開業12個月以上直營門店的平均營收出現了不同程度的下滑。其中主品牌“海瀾之家”2018年的單店營收僅為751.7萬元，同比下滑超過65%。

開店速度仍然快速增長的情況下，海瀾之家的業績卻不見起色，“海瀾模式”遭遇到了瓶頸。且很有可能會難以為繼，一方面随着單店的效益下滑，加盟商的數量和預付款項的積極性可能下滑；另一方面是感到風險的供應商也可能會拒絕賒銷和承擔庫存風險的做法。

産品短闆待補足

在其輕資産模式下，供應商不同于一般的代工廠，既允許賒銷,也承擔庫存風險。

海瀾之家“輕資産模式”的本質，是憑借自身的品牌力和供應鍊能力，利用供應商和加盟商的資金實現規模的快速擴張。但這一切的前提是産品的暢銷，如果沒有銷售的保證，更大的規模隻會帶來更大的麻煩和風險，庫存風險就是其中之一。

由于加盟商不承擔滞銷風險，海瀾之家的存貨既包含公司倉庫的存貨也包括門店未實現銷售的貨品。這給其帶來巨大的庫存壓力。

2015-2018年，海瀾之家按年期末存貨餘額分别為95.8億、86.3億、84.9億、94.7億；存貨占營收比重分别為60.5%、50.7%、46.6%、49.6%。

雖然在輕資産模式下，海瀾之家可以将部分庫存壓力轉嫁給上遊供應商，如2018年報顯示，海瀾之家期末服裝連鎖品牌存貨中，可退貨商品金額為49.2億，占到了55.8%。但海瀾之家仍然面對巨大的庫存壓力。

根據年報，2018年海瀾之家資産減值損失為3.8億，同比去年大幅增加203%。這筆損失吞噬了海瀾之家本就增長乏力的利潤。

值得注意的是，海瀾之對于主品牌海瀾之家男裝積壓不超過2年的庫存“跌價準備計提比例”都定為0，這個标準相對于服裝尤其是快時尚服裝這種消費品來講過于寬松，這也意味着海瀾之家的庫存風險可能比表面上更大。

數據顯示，海瀾之家2018年的存貨周轉天數高達286天，遠大于同行業的森馬服飾（129天）、七匹狼（162天）和美邦服飾(208天）。

銷量下滑和庫存高企的主要原因除了服裝消費市場的大環境不景氣（國家統計局數據顯示，2018年我國服裝銷售量同比下降了24.8%）之外，可能還在于海瀾之家對于産品本身的忽視。

雖然周建平本人在股東大會上曾霸氣回應表示“最高級别的設計師全在海瀾之家”，但是其對産品研發設計的投入從财務數據中可以很明顯看到：2017、2018年，海瀾之家的研發費用隻有2504萬與4902萬，分别占營收的0.14%與0.26%，遠不及美邦服飾與森馬服飾，兩家企業2018年的研發費用分别為1.56億和3.64億。

此外，在其輕資産模式下，供應商不同于一般的代工廠，既允許賒銷,也承擔庫存風險，對于設計有着更多的話語權，海瀾之家的原創設計無法占據主導位置。

感知到增長的乏力，海瀾之家近兩年也在産品上做出了一系列的調整，包括更換代言人打造新的産品風格，與著名男裝設計師周翔宇的合作，簽下《大鬧天宮》、《魔獸世界》等知名IP。不過産品的設計與研發是相對長期的工作，這些努力的成效如何，仍然需要時間的驗證。

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