文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）

昨天（2021年10月19日）看到一條信息，興全的董承非要卸任基金經理了。

他管理的兩隻基金：

• 興全趨勢，将會新增謝治宇和董理為基金經理；
• 興全新視野，則會由喬遷接任管理。

有朋友問，這個調整對我們的組合，影響大嗎？

下面螺絲釘就來分析下這個問題，并且對董承非的投資風格做一個回顧。

董承非，2003年加入興全，之後就一直在興全任職。

至今也有18年了，是一位非常老牌的基金經理。

此前，董承非管理的産品有兩隻，策略比較類似，分别是興全新視野和興全趨勢。

長期來看，董承非的這兩隻産品，收益是差不多的。

不過，興全新視野會收取業績提成，是公募基金中很少有的有業績提成的基金，費用會高一些。

所以，之前我們的主動優選組合，主要考慮了興全趨勢這隻産品。從去年2-3月份，4.5星級的時候，加入組合到現在，大約是46%的收益。

如果從過去長期來看，董承非的平均年化收益率，在17%左右。

我們看一下他最近10年的整體回報，和滬深300做個對比，會發現，大概8年跑赢滬深300，2年跑輸，整體還是跑赢滬深300的。

這是2007年至今，董承非收益和滬深300的對比。

董承非屬于長跑型的基金經理，在短期一兩年内，很難大幅超過市場特别多，但是時間拉長之後，收益還可以。

這其實也和他的投資風格，有一定的關系。

興全這家基金公司，偏均衡的風格多一些。

董承非，也是均衡風格的代表。

均衡風格的代表投資大師，是彼得林奇。彼得林奇有一個代表性的指标，叫做PEG指标。

這個指标，是用市盈率PE，除以未來盈利增長速度G。

PEG指标平時在1-2左右是正常的，小于1，就比較便宜。

從這個指标，也可以看出均衡風格的特點，追求性價比，綜合考慮成長性和估值，又好又便宜。

董承非也是類似的風格。

他挑選的股票，通常都是ROE相對較高，在16%左右，超過了大盤的平均值。

同時，平均的市盈率、市淨率，整體上比大盤要低一些。

這也正體現了均衡風格的特點，即追尋的是性價比。

像在2020年年底的時候，興全趨勢的重倉股就做過一些調整。

董承非把一些估值較高的成長股，調整成了估值相對較低的價值風格品種。

像董承非這種均衡風格，在任何一種市場環境下，都很少跑到最前面，也很少落後大盤很多。

不過最近一年，這種風格并沒有太強勢，所以收益上沒有成長風格的基金經理那麼亮眼。

▼牛市調低股票倉位

在牛市高位的時候，董承非通常會主動減少興全趨勢的股票倉位。

所以，在牛市過後，市場出現下跌的時候，興全趨勢的回撤，通常比滬深300要小一些。

比如說，2015年到2016年，大盤接近腰斬，而興全趨勢最大回撤是27%；

但是這種策略并不是沒有代價的。

在牛市前半段，上漲到一定程度的時候，他可能會提前就把股票倉位降下來，這樣興全趨勢可能就會跑輸同類基金。

總的來說，董承非的這種投資策略，其實是一把雙刃劍。

• 上漲的時候，會讓投資者少賺一點；
• 但是在下跌的時候，可以讓虧損大幅減少。是一種偏穩健的思路。

▼基金上漲後分紅

董承非管理的基金，還有一個非常典型的特征，就是在牛市後大比例分紅。

下圖中是興全趨勢自2013年以來的分紅情況。

可以看到，2015年一輪大牛市過後，在2016年，興全趨勢每份基金分紅達到了0.6元，還是非常高的。

2017、2018年的分紅也比較多，但是到了市場整體表現不太好的時候，它分紅的金額相對就會少一點。

這種策略，是希望投資者在牛市高位，也繼續持有基金，然後通過拿到分紅，來賺取收益。

以上，就是對董承非投資風格和邏輯的一個整體分析了，接下來我們看下，董承非離任，可能會帶來的影響。

通常來說，如果投資的基金，基金經理離任了，對後面的收益還是有很大影響的。

要看繼任基金經理的投資能力和風格，是否值得繼續投資。

這次繼任的基金經理是興全的謝治宇，以及董理、童蘭。

謝治宇是一位老将，也在我們基金經理池中，和董承非的風格類似。

其實最早主動優選組合，挑選均衡風格基金經理，先考慮的是謝治宇的基金。

但當時他的興全合潤和興全合宜，都是限購的狀态，組合買不進去。所以挑選了興全趨勢。

兜兜轉轉，現在又回到了謝治宇。

不過還有另外兩位基金經理也在管理興全趨勢。這兩個基金經理的能力比謝治宇暫時弱一點。

董承非和謝治宇，有啥不同呢？

謝治宇整體的風格也是偏均衡，風格比董承非相對更激進一點。

關于謝治宇的投資風格和邏輯，後面也會給大家具體介紹下的。

後面我們會繼續關注興全趨勢這個産品的運作。如果是由謝治宇作為主管，那還是可以繼續持有。如果不是的話，我們也會考慮調倉，到時候也會跟大家介紹的。

指數基金一般不受基金經理變更影響。但主動基金還是經常會變更基金經理的。

按照螺絲釘的習慣，會構建一個基金經理池。

每一種風格的基金經理，會儲備幾位不錯的基金經理。

如果之前的基金經理離職，可以很快從基金經理池中，尋找同類的優秀基金經理補充進來。

同樣的道理，我們也不會隻投資一隻基金，會用組合的方式分散投資，例如主動優選組合這樣的方式，減少風險。

組合投資 基金經理池，減少了單個基金經理的風險。

大家直接跟投組合，是更加省心省力的~

作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）

PS：對指數基金感興趣的朋友，歡迎閱讀《指數基金投資指南》和《定投十年财務自由》。

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