「今天是木子讀吧陪你的第1011天」

本周木子為大家精心準備了五篇關于如何分析公司的文章，分别從盈利能力、成長能力、運營能力和償債能力四個角度來說明，最後再來聊聊估值體系。一周時間，希望對大家的投資體系有所幫助。

今天我們先說盈利能力。盈利能力是指公司在正常運營情況下賺取利潤的能力。非正常營業給公司帶來的收益或損失，也就是非經常性損益，隻屬于特殊情況，不能說明公司的能力。

企業經營業績的好壞最終都通過盈利能力來反映，無論是企業的經理人、債權人，還是企業的投資者、股東，都非常關心企業的盈利能力。企業盈利能力越強，給予股東的回報就越高，企業價值越大。所以，盈利能力分析是企業财務分析的重點。

反映公司盈利能力的指标有很多，最重要的有淨利潤、銷售毛利率、銷售淨利率、淨資産收益率、淨利潤現金含量。

①淨利潤

淨利潤是指在利潤總額中按規定交納了所得稅以後公司的利潤留存，一般也稱為稅後利潤。淨利潤是一個企業經營的最終成果，淨利潤越多，企業的經營效益就越好。淨利潤的計算公式為：淨利潤＝利潤總額－所得稅費用。

淨利潤是投資取得收益的資金來源，是經營者經營業績和管理能力的集中表現，也是職工福利的重要保障。所以，淨利潤對企業來說十分重要。

影響淨利潤的因素有很多，主要有商品質量、成本、價格、銷量、期間費用及稅金等等。可以說，淨利潤是衡量企業經營水平高低的綜合性指标。如果一家公司連續三年虧損，說明公司的管理很差，沒有必要對其進行深入研究，浪費時間，遠離就好了。

在研究公司時，最好與同行進行橫向比較，淨利潤排名靠前的公司，地位越高，大多是值得投資的标的。特别是反映主營業務盈利能力的“扣非淨利潤”排名靠前的公司，更應該重點關注。一般我們隻看扣非淨利潤行業排名前3名的公司就可以了，因為這就是行業龍頭企業。

根據“強者恒強、弱者恒弱”的馬太效應，我們做價值投資最好專注于行業龍頭企業，因為它們超強的競争力，可以持續創造出超越行業平均水平的淨利潤，為我們帶來超越市場的收益。

有一點木子需要提醒大家注意的是，在分析扣非淨利潤的同時，一定要非常關注應收賬款的增速和占比。很多看起來正處于高速成長的企業，營業收入和淨利潤都快速增長，但與此同時，應收賬款也在快速增長，甚至增速超過了營業收入，這說明企業以過高的代價來推進自身的業務，這是很危險的。

在“李财之道”投資體系中，應收賬款占營業收入的比例需在10%以下。如果這個比重超過40%，就說明企業賣出去的貨有很多沒有收回錢，對方打了白條，企業話語權很弱，過多的應收賬款是很危險的。

②毛利率

毛利率反映的是商品經過内部生産系統以後，增值的那一部分經濟價值。毛利率的計算公式為：毛利率=毛利潤÷營業收入×100%=（主營業務收入-主營業務成本）÷主營業務收入×100%。

毛利率是衡量一家公司經營效率的重要指标，能反映公司産品的競争力和獲利潛力，代表公司産品銷售的初始獲利能力。毛利率是企業淨利潤的基礎，沒有足夠高的毛利率，就無法形成較大的利潤空間。

在分析毛利率時，我們需要分兩個維度看：

橫向比較，如果公司的毛利率顯著高于行業水平，說明公司産品附加值高，有定價權，或者說明公司具備成本上的優勢，有競争力，不同行業間的毛利率是沒有可比性的。

縱向比較，如果公司的毛利率提高，就說明公司産品價格提升，或者是成本降低；如果公司毛利率降低，說明公司所在的行業競争激烈，毛利率下降往往伴随着價格戰的爆發或成本的上升，這種情況預示産品盈利能力的下降。

“李财之道”會選擇毛利率在40%以上的公司，一般這樣的公司都具備持續的競争優勢，有護城河和自主定價權；而毛利率低于40%的公司，要麼自身沒有競争優勢，要麼是所在行業的競争比較激烈。如果一個行業内絕大多數公司毛利率都低于20%，就說明這個行業存在着過度競争，行業内的企業基本缺乏持續性的競争優勢。

③銷售淨利率

淨利潤率是指經營所得的淨利潤占銷售收入的百分比，能綜合反映一個企業的經營效率。淨利率反映的是商品毛利潤扣除各種經營費用、稅務費用後剩下的那一部分經濟價值。淨利率的計算公式為：淨利率＝（利潤總額－所得稅費用）÷營業收入×100%。

如果營業收入增長率快于淨利潤增長率，則公司的淨利率會下降，說明公司盈利能力在下降。相反，如果淨利潤增長快于營業收入增長率，則淨利率會提升，說明公司盈利能力在增強。一家淨利潤規模很大的企業，特别是淨利潤排在行業前三的，如果同時還能夠保持較高淨利率的話，那它就具備很好的投資價值。

毛利率可用于衡量産品的競争力，而淨利率則是體現公司的綜合競争力，淨利率高是公司具有較強競争壁壘的表現。如果一家公司的淨利率連續5年以上保持大于20%，那就毫無疑問的說明這家公司具有很強的“護城河”效應，以及在行業中絕對的競争優勢；如果淨利率長期低于10%，就說明這家公司處于一個競争非常激烈的行業環境之中。

如果一家公司的毛利率和淨利率都高于行業平均水平，那這家公司是值得跟蹤關注的。淨利率和毛利率隻看某一年是沒有意義的，都要至少看連續五年以上，一家公司能夠連續多年保持高毛利率和淨利率，才是真的有競争力。淨利率和毛利率相似，應該與同行對比，也要與自己的過去對比。

④淨資産收益率

淨資産收益率（ROE）是衡量企業盈利能力的綜合性指标，也是衡量股東資金使用效率的重要指标。指标值越高，說明投資帶來的收益越高。該指标也體現了公司自有資本獲得淨收益的能力。

根據杜邦公式：淨資産收益率=淨利潤/所有者權益=銷售淨利率×資産周轉率×權益乘數。銷售淨利率=淨利潤/總收入；資産周轉率=總收入/總資産；權益乘數=總資産/總權益資本，也稱為财務杠杆，表明了企業的負債程度，該指标越大企業的負債程度越高。

根據杜邦公式我們可以看出，淨資産收益率涉及到企業的盈利、運營、負債等方面。公司的産品或服務越具有競争力，則銷售淨利潤越高，淨資産收益率越高；公司的運營效率越高，則資産周轉率越高，淨資産收益率也越高。所以，淨資産收益率是企業核心盈利能力的體現。

在查看淨資産收益率時，也應該和毛利率、淨利率一樣，連續看5年以上的數值。對股東來說，每投入100元淨資産能賺到10元淨利潤，淨資産收益率為10%；每投入的100元淨資産能賺到20元淨利潤，淨資産收益率為20%。淨資産收益率越高，代表企業的盈利能力越高。巴菲特曾說過：“如果非要我用一個指标進行選股，我會選擇ROE，那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。”

幾乎所有的優秀公司淨資産收益率都很高，且具有長期持續性。而平庸、盈利能力差的公司，淨資産收益率都是比較低的。

我們都知道，投資收益要麼來自股息分紅，要麼來自淨資産的持續回報。一家處于成熟期的公司，基本上很難再快速增長了，如果也不分紅，那投資收益率就等于淨資産收益率。換句話說，淨資産收益率決定了你長期投資收益率的水平高低。

雖說淨資産收益率越高越好，但如果公司的資産負債率也很高，比如超過70%（金融除外），此時高淨資産收益率卻代表了高風險。這樣的公司盡管盈利能力強，卻是建立在高負債基礎上的，風險很高。一旦銷售遇到較大挫折，或者銀行收緊銀根，不僅淨資産收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現較大虧損。所以，對這樣的公司投資時要格外小心。

提高淨資産收益率，可以通過增加淨利潤來實現，也可以通過降低淨資産來實現。有些零增長或低增長的公司，為了維持高淨資産收益率，會加大現金分紅率，就是這個道理。如果淨資産收益率保持不變，淨利潤要增長，就得靠增大淨資産規模。

還有一點我們需要注意，在計算淨資産收益率這個指标時，要注意企業的淨利潤使用扣非後的淨利潤，還需要注意企業是不是過度使用杠杆了。

⑤淨利潤現金含量

淨利潤現金含量是評價企業盈利能力質量的重要指标，反映了淨利潤中有多少經營活動産生的現金流量淨額，也就是淨利潤中有多少真金白銀。淨利潤現金含量=經營活動産生的現金流量淨額÷淨利潤×100%。

淨利潤現金含量大于100%，說明企業變現能力很強，利潤含金量較高，也說明企業盈利質量高；如果淨利潤現金含量小于100%，就說明企業的利潤質量較差，存在大量尚未收回的應收賬款。如果一家公司淨利潤現金含量過低，盡管賬面利潤很高，也可能發生現金流斷裂，最終導緻企業破産。

寫在最後

淨利潤、銷售毛利率、銷售淨利率、淨資産收益率、淨利潤現金含量，這五個重要指标的高低，直接說明了企業盈利能力的強弱。一家優秀的公司，這些指标橫看豎看都是優秀的，投資中我們需要認真嚴謹的去甄别。

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