（報告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、高嘉麒、丁俊波）

1.1.節能減碳為共識，新能源發展按下加速鍵

節能減排是全球大勢，碳中和政策加速推動。全球氣候變化加劇，節能減排已在全球範圍内成為共識，在推動節能減排的行動上，世界範圍内開始設立各國的碳中和目标。

交通領域減碳至關重要，新能源汽車迎來發展風口。全球範圍内，交通運輸領域碳排放量在全球總碳排放量中的占比為26%，就我國的碳排放構成來看，交通領域是我國碳排放量第 3 高的領域，占總排放量的比重為8%，因此加大力度對交通運輸環節降碳是促進節能減排的重要一環。

各國發布禁售燃油車規劃，制定遠期硬性目标。近年來，世界各國相繼提出本國的禁售燃油車時間規劃，英國、日本等國家從政策層面上制定硬性目标，加速本國的新能源汽車滲透。我國同樣提出本國目标，2019年海南省發布了《海南省大氣污染防治條例》，規定3 月1 日起逐步禁止燃油汽車銷售。新能源産業是我國戰略重點方向，多文件發布拓展其發展空間。據《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，我國新能源汽車總體滲透率規劃為 2025 年為 20%、2030 年為 40%、2035 年為50%；2021年交通運輸部印發《綠色交通“十四五”發展規劃》，明确指出要推廣應用新能源運輸裝備，構建低碳交通運輸體系。

新能源汽車銷量持續走高，近三年 CAGR 達43%。據EVSales數據，全球方面，2021 年全球新能源汽車銷量達644.2 萬輛，同比增長107.4%，2019-2021 年 CAGR 達 43%；中國方面，我國是全球新能源汽車消費的主力軍，據中汽協數據，2021 年我國新能源汽車銷量達352.1 萬輛，同比增長 157.6%，2019-2021 年 CAGR 為 43%，新能源汽車銷量持續走高。

滲透加速，坡長雪厚，EV 産業鍊高景氣。我們對2022-2030年的全球新能源汽車銷量展開預測：首先，目前全球汽車市場增速平穩，預計未來将繼續保持溫和增長；關于新能源汽車滲透率，我國方面，2022年生态環境部等七部門聯合印發《減污降碳協同增效實施方案》，确定2030年我國大氣污染防治重點區域新能源汽車滲透率要達到50%的目标，海外方面，2021 年美國總統拜登簽署行政令确定美國到2030 年零碳排放汽車滲透率50%的目标；綜合預測下，我們預計 2030 年，全球新能源汽車滲透率為50%，預計 2030 年全球新能源汽車銷量為 4602.8 萬輛，按照2021 年全球EV銷量為 644 萬輛計算，2022-2030 年的 CAGR 高達24.4%，新能源汽車市場坡長雪厚，産業鍊高景氣持續。

1.2.動力儲能雙增長，磷酸鐵锂或成主流

1.2.1.動力領域：性價比凸顯，磷酸鐵锂反超三元重回主流

磷酸鐵锂（LiFePO4）是一種橄榄石結構的磷酸鹽，在動力電池中用做正極材料。從生産工藝來看，主要有固相法和液相法兩種方式，其中固相法為主流的生産技術路線；從其下遊消費結構看，主要為動力電池和儲能領域。

安全、經濟、壽命長是磷酸鐵锂主要優勢。首先，從結構來看，磷酸鐵锂為橄榄型結構，P-O 共價鍵起到穩定氧原子的作用，在完全充電狀态下可以避免其被氧化釋放，從而使锂電池具有更佳的熱穩定性；其次，從原料構成來看，其主要原料為磷源和锂源，相較于三元的钴鎳金屬，原料易得，經濟性高；從其循環壽命來看，磷酸鐵锂的循環壽命在3000次以上，而三元多在 1500 次以上。

電池結構創新助力續航提升，性價比高加速滲透動力領域。對磷酸鐵锂的裝機占比進行複盤，其經曆了“占比最高、迅速下滑與重回主流”三個階段。 （1）第一階段：占比最高。在 2016 年前的電動汽車發展初期階段，受益于公共汽車電動化的快速滲透，兼具成本與安全優勢的磷酸鐵锂是電動車電池正極材料的絕對主流，據高工锂電數據，2016 年磷酸鐵锂裝機占比高達 72%； （2）第二階段：迅速下滑。2016 年國家開始打擊電動車騙補現象，同時注重電池續航裡程提升，能量密度相對較低的磷酸鐵锂裝機量迅速下滑，三元電池在此階段發力，占領大部分市場份額；（3）第三階段：重回主流。2019 年甯德時代和比亞迪先後發布CTP和刀片電池，極大提升電池能量密度，緩解磷酸鐵锂電池續航較低這一最大痛點，自此磷酸鐵锂裝機占比持續提升，2021 年和2022 年H1分别達51.7%和 58.5%，磷酸鐵锂重新迎來發展的大時代。根據中國動力電池産業聯盟數據，2022 年 1-6 月，磷酸鐵锂電池裝車量已超三元電池。三元電池累計裝車量 45.6GWh,占總裝車量 41.4%，累計同比增長51.2%；磷酸鐵锂電池累計裝車量 64.4 GWh，占總裝車量 58.5%，累計同比增長189.7%。

需求高企驅動價格上行，磷酸鐵锂廠家充分受益。新能源汽車需求高企下，磷酸鐵锂價格持續上行且高位維穩。截至2022 年7 月26日，磷酸鐵锂現貨價為 15.0 萬元/噸，同比增長 194.1%，較年初漲42.9%，價格表現堅挺，磷酸鐵锂廠家充分受益。

麒麟電池等技術進步改善能量密度，LFP 或将持續滲透動力領域。磷酸鐵锂在安全性和循環性上具有較強優勢，但也存在電池能量密度低、續航能力較差、低溫性能不佳等缺點，用戶存在裡程焦慮。電池技術進步解決續航能力差的用戶痛點，磷酸鐵锂加快滲透。繼2019 年甯德時代發布CTP 電池以及 2020 年比亞迪發布刀片電池後，2022 年6 月，甯德時代第三代麒麟電池問世并将于明年量産上市，CTP3.0 電池包體積利用率從55%提升到 67%，能量密度方面，三元體系的麒麟電池系統能量密度可達250Wh/kg，磷酸鐵锂體系可達 160Wh/kg。麒麟電池提升能量密度，支持4C 快充等綜合優勢，有望再次提振磷酸鐵锂需求。

1.2.2.儲能領域：成本及安全優勢助磷酸鐵锂搶占儲能市場

電化學儲能位居第二，锂離子電池占電化學儲能電池的93.9%。從儲能方式來看，目前抽水儲能為主體，2021 年抽水儲能占儲能市場的86.42%，其次是電化學儲能，2021 年占比為 10.3%。細分電化學儲能來看，锂離子電池占比為 93.9%，占據絕對主導地位，其餘如鉛蓄電池、鈉基電池、液流電池等占比較低。

儲能領域中，锂離子未來發展潛力較大。主要儲能方式包括壓縮空氣儲能、飛輪儲能、锂離子電池、鉛酸電池等。和其他儲能電池相比，锂離子電池在功率、能量密度、響應速度、電池組态方式靈活等方面優勢顯著，未來随着锂離子電池工藝技術進一步發展，锂離子電池應用潛力巨大。

電化學儲能增速迅猛，2015-2021 年CAGR 高達55.4%。由于電化學儲能響應速度快、環境适應性強，并可進行雙向調節和分散配置，在全球儲能市場發展的大潮下，電化學儲能增速迅猛，2015-2021 年，全球電化學儲能累計裝機規模從 1499.2MW 猛增至 21132.8MW，CAGR高達55.4%。

儲能領域對熱管理要求嚴苛，安全優勢強化磷酸鐵锂未來主流地位。首先，相比于動力電池領域兼顧能量密度與安全，儲能領域對安全性能要求更加嚴苛，但儲能領域對電池重量的敏感度相對較低，因此磷酸鐵锂在儲能領域應用具有天然優勢；其次，三元和梯次利用電池遭政策禁入，助力磷酸鐵锂主導儲能市場。6 月 29 日，國家能源局發布新規，禁止中大型電化學儲能電站選用三元锂電池，政策再次助力磷酸鐵锂市場拓展。一次性投資成本和全壽命周期度電成本較低，磷酸鐵锂綜合優勢凸顯。一次性投資成本和全壽命周期度電成本是儲能系統成本的兩個核心參數，一次性投資成本越低，該儲能項目的成本回收越快；全壽命周期度電成本越低，企業便可享受更高的投資收益。在一次性投入成本方面，2020年，磷酸鐵锂電池約為 1600-2000 元/kWh，相比于市面上多數供應商的出廠成本約為 1800 元/kWh，磷酸鐵锂電池成本優勢明顯；在全周期成本方面，磷酸鐵锂電池為 0.6-0.8 元/kWh，僅略高于鉛炭電池。

磷酸鐵锂電池循環壽命表現優秀。在循環壽命方面，磷酸鐵锂電池的循環壽命約為 3000-4000 次，而鉛蓄電池的循環壽命約為500-1000次，鉛酸電池的循環壽命較低。因此磷酸鐵锂從一次性投資成本、循環壽命以及安全性角度來說，是儲能領域綜合特性優異的锂離子電池儲能電池。

據中國動力汽車産業創新聯盟數據，2021 年我國磷酸鐵锂電池新能源汽車的占比為 51.7%，2022H1 的占比為 58.5%，另一方面，2021年中國新能源汽車銷量在全球占比超過 50%，對全球新能源汽車銷售市場影響較大；未來，考慮到磷酸鐵锂性價比優勢明顯，在動力汽車領域或将加速滲透，在儲能領域裝機量或将高速增長。2021 年伍德麥肯茲預測，2020-2030年全球儲能領域裝機容量或将保持 35%增速，謹慎預測下，我們預計該增速為30%。綜合預測下，我們認為到 2030 年全球動力電池裝機總量或将達4784.1GWh，其中磷酸鐵锂電池裝機量為2962.2GWh，儲能領域锂電池裝機量将達 220GWh,其中磷酸鐵锂電池裝機量為213.4GWh。考慮單GWh磷酸鐵锂電池所需的磷酸鐵锂需求量約為 2500 噸，我們預計動力領域和儲能領域到 2030 年對磷酸鐵锂的需求量合計可達793.9 萬噸，2022-2030年CAGR 高達 39.6%。

1.2.3.磷酸錳鐵锂是升級版，大規模商用尚需時日

磷酸錳鐵锂是磷酸鐵锂的升級版。磷酸錳鐵锂(LiMnxFe1-xPO4)是在磷酸鐵锂（LiFePO4）的基礎上摻雜一定比例的錳（Mn）而形成的新型磷酸鹽類锂離子電池正極材料。在結構上，磷酸錳鐵锂依舊保持磷酸鐵锂的橄榄石型穩定結構；在性能上，兼具三元電池的高能量密度與磷酸鐵锂的成本與安全優勢。

首先，相較磷酸鐵锂：更優的能量密度和低溫性能。電池的能量密度由容量和電壓兩方面決定，高電壓化和高鎳化是提高正極材料能量密度的主流技術路徑，磷酸錳鐵锂主要是通過提高電壓平台來提高能量密度。磷酸錳鐵锂的電壓平台高達 4.1V，而磷酸鐵锂的電壓平台為3.4V，二者具有相同的理論比容量（170mAh/g），因此在相當條件下，磷酸錳鐵锂的能量密度比磷酸鐵锂高 15-20%。低溫性能方面，磷酸錳鐵锂在-20℃低溫下，仍有 75%的容量保持率，相當條件下，磷酸鐵锂該指标僅有60%-70%。其次，相較三元：更優的安全性和經濟性。在安全性方面，磷酸錳鐵锂保持了與磷酸鐵锂一緻的橄榄石型結構，其中的PO4 四面體穩定性高，在電池充放電過程中可以起到結構支撐的作用，在完全充放電的情況下，也不會發生結構崩塌，因此具有更高的安全性。在成本方面，相較于三元電池的钴、鎳金屬，磷酸錳鐵锂的經濟性更高。

較低電導率和锂離子擴散速度為主要缺點，正加緊技術攻克。磷酸錳鐵锂商用目前仍有阻礙，分别是較低電導率、較低锂離子擴散速度和錳析出到電解液問題。其改進路徑主要有二，一是通過包覆、摻雜、納米化來對其進行改性，目前已有企業取得進展。二是将磷酸錳鐵锂與三元材料進行複合，使其兼具磷酸鐵锂與三元材料的優勢性能。目前德方納米提出了三元包覆 LMFP 的正極材料的路線途徑，複合材料具有高能量密度、良好的低溫性能、良好的倍率放電性能和良好的循環性能。許多廠家加速入局，磷酸錳鐵锂商用步伐加快。自2021 年開始，各大廠家開始布局磷酸錳鐵锂，從各公司公開披露的信息來看，德方納米2022年下半年将有 1 萬噸磷酸錳鐵锂正極材料投産，鵬欣能源、百川股份均有在建/建成磷酸錳鐵锂産能，湖南裕能、湖北萬潤也加快研發，磷酸錳鐵锂産業化加速。

2.1.锂是極佳的電池金屬，需求前景廣闊

锂金屬性強、原子質量小，在能源領域具有卓越表現。锂有很強的金屬性，在一般情況下外表為銀白色，原子質量較小，具有電荷密度高、穩定性好等特點。锂以其特殊的理化性質被用作電池金屬，儲能領域的剛性需求顯著，應用前景廣闊。

锂産業鍊：上遊以礦石鹵水為主，中遊為碳酸锂等锂鹽，下遊為電池、順滑劑、有機物合成等領域。在上遊領域中，锂原料以固态礦石及液态鹵水為主，固态礦石主要包括锂雲母、锂輝石及透锂長石，液态鹵水包括鹽湖鹵水、地下鹵水及海水；在中遊領域中，由礦石或鹵水可提煉出工業級碳酸锂，進行深加工後可獲得氫氧化锂、電池級碳酸锂、氯化锂及高純碳酸锂等；在下遊應用領域中，锂的應用範圍非常廣泛，可用于順滑劑、電池、有機物合成、航空航天等諸多領域。

锂價走勢與新能源汽車發展高度相關，EV 高景氣與供需錯配下，锂價高位運行或将持續。對碳酸锂價格進行複盤，發現其價格走勢與新能源汽車的發展高度相關。首先，在 2017-2018 年，受中遊正極材料和電池大幅擴能影響，锂價處于偏高位置；2018 年，财政部等四部門調整新能源汽車補貼政策，補貼退坡下，需求對價格的拉動減弱，锂價長期低位徘徊；2020年以來，電池技術不斷進步，基礎設施不斷完善，加之國家補貼扶持，新能源汽車迎來爆發式增長，全球範圍内的碳中和政策下，各國加大EV補貼力度，推動全球 EV 銷量上行。但供給端由于锂鹽價格長期低迷，導緻礦企破産出清與産能關停，需求端爆發式增長下，供給端難以貢獻與之匹配的增量，導緻锂鹽價格持續上升并高位挺價。

Pilbara 锂精礦拍賣價格持續走高，凸顯锂礦供給緊張。自2021年7月 30 日至今，Pilbara 共舉行 7 次拍賣，锂精礦價格從1250 美元/噸漲至第六次高點 6350 美元/噸，漲幅超 400%，最後一次拍賣價格收得6188美元/噸，較前一次略有回撤，但仍處于高位。且Pilbara 拍賣價格或為其他廠商提供定價指引，碳酸锂價格具有較高挺價可能性。

2.2.供給：澳洲、南美是主力，擴産長周期限制供給增量

锂資源主要分布在南美地區，澳大利亞是锂主要供應國。根據USGS數據，從儲量分布來看，2021 年全球锂資源儲量共計約為2200萬噸金屬锂當量，主要分布在南美地區。智利、澳大利亞、阿根廷的锂資源占比約為42%、26%、10%；我國锂資源量約為 150 萬噸，約占全球锂資源儲量6.8%。從供給方面來看，澳大利亞锂資源産量位列第一，主要以固體锂礦資源為主，2021 年産量占比全球的 55%；智利和我國産量占比分别為26%和14%。

澳洲 Greenbushes 礦品位高、Wodgina 資源量豐富。目前澳大利亞主要 8 座锂礦山中，Greenbushes 礦的 Li2O 平均品位最高，為2.1%，其餘礦山的 Li2O 品位均在 1.0%-1.5%之間。Wodgina 礦的锂資源量最豐富，锂資源量為 25920 萬噸；Pilgangoora-Pilbara 锂資源量位居第二，資源量為22320萬噸。锂礦石儲量方面，Wodgina 的锂礦石儲量同樣位居第一，為15190萬噸，儲量折合 LCE 為 438.82 萬噸；Greenbushes 位居第二，含锂礦石儲量 13310 萬噸，儲量折合 LCE 為 690.15 萬噸。

南美地區多以鹽湖鹵水态存在，锂儲量豐富。從全球範圍來看，多數鹵水锂資源集中在智利、阿根廷、玻利維亞的“锂三角”地區。具體來看，玻利維亞 Uyuni 礦床鹽湖鎂锂比超标、難以開采，因此智利為全球鹽湖提锂的第一大國。目前南美地區産锂鹽湖主要有智利Atacama、阿根廷HombreMuerto、阿根廷 Olaroz，均有擴産計劃，其中Atacama 鹽湖鹵水資源量為6.3×10 6噸 。

中國的锂資源種類豐富，鹽湖資源占比高，但體量較小。我國锂礦資源種類豐富，主要包括锂輝石、锂雲母和鹽湖鹵水，其中鹽湖锂資源為我國最主要的锂資源，占比達 85%，锂礦石包括锂輝石和锂雲母，資源合計占比為 15%。從資源分布方面來看，我國锂鹽湖多分布于青海、湖北及西藏等地；锂輝石多産于四川，甘孜州甲基卡及阿壩州可爾因是四川兩大主要礦區；锂雲母則多産于江西宜春等。從全球各國锂産量來看，我國锂産量占比相對較小。

锂價高企激勵礦端擴産加速，但擴産周期長與不确定性因素多導緻供給難以快速放量。澳洲方面，在澳洲勞動力短缺的影響下，锂礦開采批複周期拉長，人力成本高或将導緻澳洲锂資源供給增量不及預期；阿根廷鹽湖工程多數正在施工中，受過去鹽湖開發周期長、産能爬坡慢等因素的影響，海外鹽湖的實際供給量增加的幅度可能較為緩慢。因此盡管锂鹽價格高企，新興锂鹽項目難以及時貢獻有效增量，上一輪锂周期中，如Altura等锂礦廠商破産被收購後，锂礦集中度再次提升，現有在産礦企對锂資源定價具有高度話語權，其擴産節奏具有強市場影響力。

2.3.需求：新能源車高速增長，儲能領域蓄勢待發

動力電池爆發改變锂需求格局，電池用锂占比已增至69%。2010年锂下遊需求中，傳統行業需求占比 73%，锂電池占比僅為27%。近年來，随新能源、電子及儲能等行業的蓬勃發展，锂産品需求受到新興産業的拉動。截至 2020 年，全球的锂需求中動力電池領域占比37%，消費電池領域占比29%，儲能電池領域占比 3%，電池領域合計占比達69%。

儲能領域貢獻強勢新增量，近年來光伏與風力發電呈現爆發式增長。光伏發電方面，根據國家能源局數據，2021 年我國光伏發電累計并網裝機容量為 3.06 億千瓦，累計并網容量連續 7 年為世界第一，2022年Q1我國光伏發電新增并網容量 1321 萬千瓦，增長勢頭強勁；風力發電方面，在環保需求拉動下，我國風力發電裝機容量持續增長。從2022 年來看，陸風新增裝機量預計達到 91.9GW，海風預計達到8.7GW，合計新增裝機量為100.6GW，同比增長 7.5%，在環保需求拉動下，我國風力發電裝機容量持續增長。據 GWEC 數據，預計我國未來五年風電新增裝機總量将持續提升。

新能源汽車與儲能領域需求高漲，增速高企。基于上述分析中對全球新能源汽車的需求預測，考慮單噸磷酸鐵锂正極材料的碳酸锂需求量為0.24噸，單噸三元正極材料的碳酸锂需求量為 0.39 噸，預計到2030 年動力與儲能領域将帶動碳酸锂需求量約 304.6 萬噸，2022-2030 年CAGR約為34.9%。就碳酸锂的需求總量來說，消費電子方面，預計随着穿戴設備及智能數碼産品的發布，未來将溫和增長；其他如陶瓷領域的需求或将保持平穩，綜合預計到 2030 年碳酸锂需求量将達 337.0 萬噸，2022-2030 年CAGR約為23.7%。

3.1.磷是戰略資源，地位突出

磷礦是我國的戰略性資源之一，在我國的分布高度集中。工業和農業産品中的磷主要從磷礦石中提取，它既是制取磷肥、飼料等的重要化工礦物原料，也是精細磷化工産品的磷源，因此在國民經濟和社會發展中具有重要的地位和作用。 地球上磷元素在陸地系統和水生系統中循環。在陸地生态系統中，人類通過對土壤、岩石中存在的磷元素進行提煉、加工，将其轉化為日常的磷酸鹽産品（通常為磷肥），植物吸收後将磷元素轉化為自身營養物質，其自然枯萎凋零後所包含的營養物質也會重新回歸大地，自此陸地上的磷元素形成閉環。在水生生态系統中，海底火山爆發為水生系統帶來磷元素，此外，經人為施肥以及雨水等條件的誘發，陸地生态系統中的磷元素随着河流湖泊等渠道向大海彙集，海底動植物通過海水對磷元素進行吸收，再經過人為的捕捉、食用、排洩等過程，讓水生生态系統中的磷元素重新回歸陸地系統的循環。

我國磷礦資源分布集中。我國磷礦資源分布集中，主要分布于九個地區，分别為雲南滇池地區，貴州開陽、甕福地區，四川金河、清平、馬邊地區和湖北宜昌、胡集、保康地區。這些地區所含有的富礦較多，總占有面積達全國的 80%，是磷礦目前開發和使用的主要地區。

我國磷礦資源品位較低，平均品位為16.86%。品位方面，根據劉龍瓊在《國際國内磷礦資源開發最優邊際品位及其預測研究》一文中的數據，我國的磷礦石平均品位僅為 16.86%，是世界上磷礦石平均品位最低的國家。我國磷礦品位低于 25%的儲量占比超過一半，富礦（P2O5≥30%）儲量僅占全國儲量的 9.4%，磷富礦儲量集中分布貴州、雲南、湖北省份。

磷與日常生活密切相關，傳統磷化工産品主要用于農業領域。從産業鍊來看，磷化工産業鍊的上遊起始于磷礦石，通過硫酸浸泡、加熱等方式可制得中遊産品磷酸以及黃磷等。這些産品最終将被制成磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸鐵锂等産品，分别應用于農業、工業等領域。其中磷化工産業鍊最大的下遊領域為農業，據百川盈孚數據顯示，目前用于制作磷肥（主要為磷酸一铵和磷酸二铵）的磷礦石占比約70.5%。

3.2.供給：監管趨嚴，供給緊張狀況或将持續

3.2.1.我國産量居首，過采問題嚴重

磷礦石全球分布高度集中，摩洛哥礦石儲量占全球70.42%，我國儲量占比 4.52%，排名第二。據 USGS 2021 年數據，全球磷礦石儲量主要分布在摩洛哥、中國、埃及、阿爾及利亞等國家，其中摩洛哥磷礦石儲量為500億噸，占比約 70.42%，為全球第一，我國磷礦石儲量僅32 億噸，占比4.51%，位列全球第二。 我國磷礦石産量居全球首位，儲采比低，磷礦石過采問題嚴重。世界主要磷礦石生産國包括中國、摩洛哥、美國、俄羅斯等國家，其中中國以國内産量占全球總産量的 38.6%比例，位列全球第一，摩洛哥産量占比為17.3%，位居其後。中國磷礦石儲量全球占比僅為4.51%，産量卻占全球38.6%，儲采比低，磷礦石存在過度開采問題。

環保整治緻産量大幅下降，CR5 占比66.1%。磷礦石過采問題引起國家重視，為保護我國戰略資源，近年來國家環保和限産等政策不斷出台，推動産能出清，限制磷礦産量增長。從産量上看，2017-2020 年我國磷礦石産量不斷下降，2021 年受益于新能源等下遊領域需求旺盛，磷礦石産量為10,272 萬噸，同比增長 15.2%，但仍不及2018 年産量。同時，環保整治下，産業集中度大幅提高，2022 年 CR5 達 66.1%，主要生産企業包括貴州磷化集團、雲天化、興發集團等，三家企業的市場占有率分别為24.1%、21.1%和 8.8%。

3.2.2.自供比例提升，監管趨嚴限制供給增量

監管持續趨嚴，行業繼續出清，磷礦供給或将持續趨緊。前期受國家環保限采及長江保護治理等政策影響，磷礦開采行業落後産能持續退出，2022 年并未見有放松迹象。2022 年 4 月，工信部等六部門聯合印發《關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見》，指出嚴控煉油、磷铵、電石、黃磷等行業新增産能，加快低效落後産能退出；多措并舉推進磷石膏減量化、資源化、無害化，穩妥推進磷化工“以渣定産”。分省份看，國内湖北、貴州、雲南、四川等主要磷礦産區近年也陸續出台限産相關政策，随着各主要産區企業限産減産，新的磷礦開采審批制度日趨嚴格，磷礦石供給或将進一步縮緊。

磷化工企業布局磷酸鐵锂，市場磷礦石供給偏緊。随着磷化工企業産業鍊向下遊磷酸鐵锂産品延伸布局，對自有磷礦石的需求逐步攀升。同時，許多磷礦石生産企業紛紛加大自供比例。例如：2021 年7 月雲天化集團宣布不再對外出售磷礦石，外銷占比進一步減少；川恒股份控股子公司福麟礦業開采出的磷礦石主要用于滿足日常生産，其餘部分根據市場價格對外銷售。企業惜售，磷礦石供給偏緊，主礦區企業優勢将進一步凸顯。

3.3.需求：傳統化肥市場景氣上行，磷酸鐵锂帶來強勢新增量

3.3.1.磷複肥占磷礦石下遊應用的71%，環保監察引導産能出清

磷礦石下遊應用較為集中，磷複肥為消費占比最大的産品。磷礦石下遊主要應用于農業和工業等磷化工領域，主要産品包括磷複肥、黃磷、磷酸鹽和其他磷化物。據百川盈孚數據顯示，2021 年我國磷礦石消費結構中，磷複肥的占比最大，達 71%，黃磷、磷酸鹽和其他磷化物分别占比7%、6%和 16%。目前主要磷肥産品包括磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸二氫鈣、重過磷酸鈣等。

全國總播種面積增加及主要農産品價格走勢上升，将為磷肥帶來穩定的需求支撐。耕地方面，2021 年全國糧食播種面積176,447 萬畝，同比增長 1,295 萬畝，漲幅為 0.7%，國内農作物種植面積總體呈現上升趨勢，有望促使磷肥施用總量的提高，從而将帶動磷礦石的需求增長。主要農産品價格方面，截至 2022 年 7 月 26 日，小麥現貨價報3076.67 元/噸，同比增長 20.31%；玉米現貨價報 2808.63 元/噸，同比增長1.03%；大豆現貨價報5872.11 元/噸，同比增長 12.97%。農産品價格上漲，有望促使磷肥需求增加，從而拉動磷礦石需求提升。

磷铵價格上漲帶動行業景氣向好。2021 年以來，磷酸一铵和磷酸二铵價格快速上漲。截至 2022 年 7 月 26 日，磷酸一铵價格從2021 年年初的2043元/噸上漲至 4210 元/噸，漲幅達 106.1%，磷酸二铵價格從2021 年初的2350上漲至 4231 元/噸，漲幅達 80.0%。磷肥為磷礦石的下遊主要應用領域，磷肥價格的持續上漲為磷礦石提供漲價空間。

黃磷生産受限，産銷量略有下降。因能源、原材料價格上漲、電力供應緊張及環保要求日益嚴格，黃磷及其下遊産品的制造成本大幅上升，歐美等國家早已限制或禁止黃磷生産，我國近年來也已采取措施，一是提高黃磷生産門檻，二是限制和調整“高耗能、高污染和資源性”的産品企業生産活動。2021 年黃磷産量和表觀消費量分别為68.9 萬噸、68.92萬噸，分别同比下降 11.38%、11.35%。

3.3.2.磷酸鐵锂打開磷化工成長空間，磷礦石新增需求顯現

磷酸鐵锂屬于磷酸鹽的一種，是目前磷化工産業鍊中景氣度最高的細分品類。磷酸鐵锂主要由磷酸鐵和碳酸锂組成，磷源是制備磷酸鐵锂重要的原材料。根據分子量磷酸鐵锂中磷酸根占比約60%，1 噸磷酸鐵锂大約需要 0.95 噸磷酸鐵，對應 0.56 噸五氧化二磷，折算需要1.87 噸30%品位的磷礦石。随着新能源汽車的興起和國家對新能源發電的大力支持，動力電池與儲能設備所需磷酸鐵锂需求随之上升，磷酸鐵锂已逐漸成為磷礦石重要的新興應用領域。

受益于新能源汽車行業的高速發展，磷酸鐵锂産銷量快速增長。在全球碳中和政策的持續推動下，新能源汽車對傳統燃油車的替代趨勢愈發明顯，作為新能源汽車動力電池的重要組成部分，磷酸鐵锂的産銷量也快速增長。2021 年，我國磷酸鐵锂産量及表觀消費量分别約為45.16萬噸、45.20萬噸，分别同比增長 190.1%、190.8%，2017 年以來4 年CAGR分别為55.6%、55.1%，在磷化工産業鍊主要産品中增長最快。2022 年1-5 月，磷酸鐵锂産量及表觀消費量分别約為 30.95 萬噸、30.96 萬噸，分别同比增長113.1%，115.2%，繼續保持高速增長。

磷酸鐵锂産銷量快速增加将進一步打開磷礦石的需求增長空間。基于前文中對動力和儲能領域的磷酸鐵锂需求量的預測，考慮磷酸鐵锂到P2O5的折算系數為 0.56，預計到 2030 年因動力及儲能領域帶動的磷（折純，即P2O5=100%）需求約為 446 萬噸，折算成30%含量的磷礦石，則需要1486萬噸，因此磷酸鐵锂産銷快速增加将進一步打開磷礦石的需求增長空間。

4.1.天齊锂業：锂業龍頭布局優質锂源，資源優勢顯著

坐擁優質锂礦與鹽湖，資源儲備量大。公司是全球最大的锂開采生産商，同時也是全球極少數同時布局優質锂礦山和鹽湖鹵水礦兩種原材料資源的企業之一。全球資源掌控能力強，拓展锂産業鍊上遊。公司是世界第四、亞洲第二的锂化合物制造商，目前年産能達到4.48 萬噸。随着計劃擴産項目的完成，公司锂化合物年總産能将超過11 萬噸。作為锂行業的龍頭企業，碳酸锂産品被認為是中國的标杆産品。控股子公司泰利森擁有世界上生産規模和儲量規模最大的硬岩锂礦格林布什锂輝石礦的采礦權。格林布什礦場占2020 年全球锂礦産量約32%,儲量折合碳酸锂當量為 830 萬噸，化學級锂精礦的産量最高。除格林布什礦外，公司通過參股日喀則紮布耶和 SQM，實現對Salar de Atacama鹽湖資源的布局。

2021 年至今公司營業總收入和歸母淨利潤維持高增速。公司營收由2018 年的 62.44 億元增長至 2021 年的 76.63 億元，年均增長7.07%，2022年 Q1 營收達到 52.58 億元，同比增長 481.41%，在雙碳目标和“雙循環”格局的推進下，2021 年锂行業景氣度不斷上升。2021 年公司歸母淨利潤達20.79 億元，同比增長 213.37%，2022Q1 歸母淨利潤達33.28 億元，同比增長 1442.65%。

4.2.江特電機：坐擁豐富锂雲母資源，锂源開發加速

公司是國内锂雲母制備碳酸锂行業起草标準單位，産能持續提升。公司從事特種電機業務和锂礦采選及深加工，是國内锂雲母制備碳酸锂行業起草标準單位。目前公司锂鹽年産能為 3 萬噸，未來預期可達6.5萬噸。公司以資源為發展核心，并持續優化企業管控，以“全球碳酸锂大型供應商”為戰略發展目标。 公司碳酸锂産品 2021 年快速放量，銷量走高。産品産量方面，2021年碳酸锂産量同比上漲 244%，2017-2019 年公司碳酸锂産量呈逐年增長趨勢，2020 年因疫情擾動，産量下降。銷量方面，2021 年碳酸锂産品銷量同比增長 232%，2020 年銷量下降67%，主因疫情影響新能源汽車市場。

2022Q1 公司淨利潤同比增長 810%。營業收入方面，2022年一季度公司實現營業收入 13.55 億元，同比上升 152.57%，主要由于采選化工量價齊升。歸母淨利潤總額方面，2022 年一季度公司實現歸母淨利潤6.65億，同比增長 809.81%，約為 2021 年整年淨利潤的兩倍水平。

4.3.湖北宜化：磷化工産業領軍者，産品産銷齊升

磷化工産業領軍者，市場競争力突出。公司是磷化工龍頭企業之一，主營化肥、氯堿等産品。公司主要産品包括化肥、化工兩大領域，細分品類數目衆多。公司經過多年的經營發展，目前已形成了較為成熟的采購、生産以及銷售一整套商業模式，公司磷酸二铵、氣頭尿素等産品在行業内具有領先市場地位，聚氯乙烯裝置的盈利水平亦居于國内同行業的上遊水平。 公司化肥産品産量穩步增長，化工産品産銷齊升。産品産量方面，2021年化肥和化工産量分别同比上漲 11.88%和7.70%，2017-2021 年公司化肥産量和化工産量呈逐年增長趨勢。銷量方面，2021 年化工産品銷量同比增加9.50%，2017-2021 年化工銷量穩步上升；2017-2020 年化肥銷量逐年上升，2021 年略有下降。

公司營業收入，歸母淨利潤維持高增速。2022 年第一季度公司實現營業收入 55.24 億元，同比增長 55.10%；2021 年公司營業收入185.44億元，同比增長 34.33%。公司營收增長主要源自化工行業景氣度上升，公司主要産品量價齊升。2022 年第一季度公司歸母淨利潤為6.38 億元，同比增長200.65%；2021 年公司歸母淨利潤 15.69 億元，同比增長1255.01%。

4.4.興發集團：磷礦資源優勢顯著，産能行業領先

公司是我國化工行業的龍頭企業，磷礦資源儲量及産能居行業前列。主營産品方面，公司主要生産磷礦石、黃磷和精細磷酸鹽、磷肥、草甘膦、有機矽、二甲基亞砜和濕電子化學品。公司長期專注精細化工産品開發，已形成“礦電化一體”、“磷矽鹽協同”和“礦肥化結合”的大規模高技術含量産業鍊。截至 2021 年底，公司擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.29億噸，擁有黃磷産能超過 16 萬噸/年，精細磷酸鹽産能約20 萬噸/年，已成為中國最大的精細磷酸鹽生産企業之一。 2021 年磷礦石産量超 300 萬噸。從産量方面來看，2021 年公司磷礦石産量為 326 萬噸，黃磷、精細磷酸鹽、草甘膦産量分别為12、19、19萬噸；從銷量方面來看，2021 年公司磷礦石銷量為250 萬噸，黃磷、精細磷酸鹽、草甘膦銷量分别為 2、19、19 萬噸。

2021 年以來，公司營收和業績高速增長。2022 年第一季度公司創營收85.75 億元，同比增加 90.65%；2021 年公司營收達236.07 億元，同比增長28.88%。公司營收增加的主要原因是一批重點項目開工或建成投産，以及公司各産品産業鍊協同效益的充分發揮。歸母淨利潤方面，2022年第一季度公司歸母淨利潤達 17.20 億元，同比增加384.64%；2021 年公司歸母淨利潤 42.47 億元，同比增加 538.58%。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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