作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

吉利（HK 0175）VS廣汽（601238），這是一場自主與合資的較量。

• 吉利，自主品牌汽車的領跑者。2021年銷售汽車132.8萬輛，國産排名第二。
• 廣汽，合資汽車的典型代表。翻開财報就會發現，其利潤來源，幾乎全靠合資企業貢獻。

橫向對比，在自主領域，吉利全方位吊打廣汽。所以，資本市場願意給吉利25 倍的市盈率。而廣汽還不到15倍。

來源：東方财富0621，吉利（左），廣汽（右）

但其實，如果加上合資的成績，吉利明顯不如廣汽。

而且最關鍵的是，在新能源汽車轉型過程中，吉利作為國産汽車的佼佼者，似乎并沒有實現彎道超車，反而比之廣汽，竟然還落了下風。

這樣的吉利，是否還值得資本市場的偏愛？

一、傳統賽道，盈利差距明顯

由于我國傳統汽車起步較晚，早些年，汽車賽道全靠合資支撐。不過近些年，自主品牌逐漸崛起。比如上汽（600104），自主品牌銷量，已經逐漸超過了合資。

隻是廣汽一直不太争氣。其自主品牌的業績，慘不忍睹。2021年财報營收756.76億，毛利率隻有7.9%。相比之下，吉利全年營收1016億，毛利率17%，甩出廣汽不知道幾條街（由于吉利未公布2022年一季報，本文均取2021年數據比較）。

隻可惜，吉利雖然賺得多，但花的也不少。

1►銷售費用、管理費用雙高

理論上，吉利的營收規模更大，攤薄後的費用率應該更低。而且，别忘了廣汽是國企，吉利是民營。通常國企的費用率都要高于民營。

但實際上，2021年度，廣汽的銷售費用率、管理費用率分别為5.73%、5.2%，而吉利的銷售費用率、管理費用率分别高達6.22%、7.78%。

來源：2021年度數據

吉利這種成績，要麼是經營效率低，要麼是投入了更多宣傳推廣和人力物力。或許，這就是自主品牌汽車，想要搶占合資市場，必然要承擔的代價。

總之，無論是主觀不努力，還是客觀不得已，吉利的兩項費用率都達到了14%左右。即便不考慮研發開支，留給淨利率的空間也就隻剩下了3%（17%-14%，未包括投資收益）。

雖然要比廣汽的虧損成績好得多（毛利率7.9%，兩項費用率11%），但廣汽另有合資收益，遠遠超過了吉利。

2►合營、聯營投入回報低

廣汽這類靠合資車企成長起來的汽車集團，财報有一個明顯特點，即投資收益貢獻了大部分業績。

因為合資企業，比如廣汽豐田、廣汽本田，都沒有達到絕對控制，所以不會并表。廣汽投出的資金，在财報上體現為長期股權投資。被投企業實現的利潤或虧損，體現為投資收益。

其實吉利也有類似操作。吉利和沃爾沃聯手打造的高端品牌——領克，就是持股50%的合營企業。

所以，除了營收層面的業績外，廣汽和吉利，都還有一部分不小的投資收益。隻不過，投資回報存在相當大的差距。

來源：公開數據

截止2020年末，廣汽投向合營聯營企業的資金，是333.81億。2021年度實現的投資收益，是114.04億，投資回報比34%。而吉利投資回報比隻有12%。

可見，廣汽的合資企業，盈利能力要遠遠高于吉利。

3►比之廣汽，勉強盈利

綜合下來，2021年，廣汽集團合計銷售214.44萬輛汽車，按合資企業持股比例大緻估算，歸屬于廣汽的權益銷售規模，約為129萬輛。最終實現歸母淨利潤73.35億。

數據來源：iFinD,2021年度數據 （其中其他銷量持股比例為估算數據）

而吉利合計銷售汽車132.8萬輛，其中包括領克22萬輛。扣除領克50%權益後，約為122萬輛，逼近廣汽。但吉利的歸母淨利潤為47.2億，隻有廣汽的64%。

另外，吉利作為自主品牌汽車，2021年總研發投入高達55億，其中僅費用化12.9億。也就是說，在吉利實現的47.2億淨利潤之外，還有近30億的研發開支，以資本化的形式挂在了财報上。

來源：吉利2021年年報

吉利是傳統汽車賽道，國産崛起的希望。從銷量來看，也确實在不斷向上突破。但時至今日，仍然隻是勉強盈利，與合資車企尚有不小的差距。

二、新能源賽道，理想豐滿現實骨感

對于國内車企而言，新能源汽車轉型，是逆轉翻身的好機會。賽道上，比亞迪（002594）已經成功了，廣汽還在努力，而吉利，則已明顯落後。

1►理想豐滿，現實骨感

2015年，吉利曾宣布了一項為期五年的發展戰略，提出到2020年前，集團新能源和電氣化汽車銷量，達到總銷量的90%！

來源：吉利2021年年報

由此可見，吉利早有發展新能源汽車的遠見。

隻可惜，截至2021年，完整六年過去後，吉利全年僅銷售10萬台新能源汽車，占總銷量7.5%。

誰曾想到，打臉竟然來得這麼快。

對比之下，廣汽的成績要好得多。2021年全年銷售44萬台新能源汽車，是吉利的4 倍。

2►定位偏低，打不開定價上限

另外，吉利發展新能源汽車，還存在先天劣勢，即市場定位偏低。

2021年，廣汽銷售汽車214.44萬輛，實現營收（彙總口徑）4297.55億元，平均出廠價20萬元/輛。

來源：廣汽2021年年報

而吉利平均出廠價隻有8.77萬元/輛。

這就意味着，吉利的品牌形象相對低端，優勢客群也都集中在十幾萬上下。吉利想要發展新能源汽車，隻有在這個價格區間，能有一定的競争優勢。

事實證明，吉利過往上市的幾款新能源汽車，也确實沒有超過20萬的。反觀廣汽，埃安系列從十幾萬，到二十幾萬，最高定價已經達到了四十幾萬。

來源：吉利2021年年報

傳統汽車的市場定位，決定了廣汽有沖擊高端的能力。但吉利，卻很難打開定價上限。畢竟四十幾萬的吉利，恐怕很少有人會買賬。

這就對生産成本提出了很高的要求。但由于锂電漲價，新能源汽車造價本就不低。而吉利，甚至包括廣汽，這類在新能源技術層面沒有太多根基的車企，自主性較低，必然會進一步推高成本。

廣汽可以選擇向高端化轉型，有蔚小理在前，已經驗證了此路可行。但吉利沒有這個選項。

如今，從銷量來看，市場對吉利的新能源汽車，不太買賬。而即便能夠逐漸放量，吉利是不是賠本賺吆喝，都很難說。

三、出口成長，國内主要市場下降

吉利最引以為傲的，是傳統汽車賽道的銷量增長。但拆分來看會發現，在國内，吉利的競争力仍然不如廣汽。

2021年，廣汽銷售汽車214.4萬輛，同比增長4.9%。鑒于廣汽98%的營收都來自于國内，所以這個數據，約等于廣汽在國内市場的成績。

而同期，吉利汽車在國内銷售121.3萬輛，同比下降了2.8%。

吉利唯一的優勢，是在國外市場。2021年銷量同比增長了58%。乍一看，增速喜人。但再一看，銷量其實隻有11.5萬輛。同比去年疫情之下，隻是多賣了4.2萬輛。對整體業績，貢獻度并不大。

更何況，在全球節能減排的大背景下，傳統汽車的市場，終将被新能源汽車逐漸蠶食。吉利若不能迎頭趕上，隻靠傳統汽車還能走多遠？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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