10隻基金，8隻不值得買，該怎麼選？

看分析點評，每篇都說好，該相信嗎？

買基金，在哪裡看靠譜分析？

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這是園長為你分析的第612隻基金

本文非基金公司推廣軟文，請放心閱讀

基金代碼：A類：011884，C類：011885。

基金類型：偏股混合型，股票資産不低于60%。

業績比較基準：中證700指數收益率65% 中債綜合财富(總值)指數收益率30% 恒生指數收益率*5%

募集上限：本基金有80億元上限。

基金公司：工銀瑞信基金，目前總規模超過7000億元。其中股票型和混合型基金合計管理規模超過1800億元，管理規模比較大，但權益類投資的占比較低。

基金經理：本基金的基金經理是黃安樂先生，他擁有18年證券從業經驗和超過9年的基金經理管理經驗，目前管理3隻基金，合計管理規模52億元。

黃安樂先生的曆任産品業績可以用差距巨大來形容，現正在管理的産品業績表現非常不錯，但是離任的産品，業績表現就比較糟糕了，待會兒在持倉特點中，我們要好好的看一看。

代表基金：黃安樂先生管理時間最久的基金是工銀瑞信主題策略 ( 481015.OF )，從2011年11月23日至今，累計收益率392.60%，年化收益率18.04%。長期業績表現非常優秀。（數據來源：WIND，截止2021.07.02）

從淨值圖和分年度業績表現來看，有如下觀點和預判：

1. 長期能夠跑赢滬深300指數，但階段性會大幅跑輸；
2. 長期能夠跑赢偏債混合型基金指數，但較多年份會大幅度跑輸；
3. 産品的波動非常大，大開大合，比如2016年下跌了30%多，2018年下跌了将近40%，跌幅巨大，但同樣在牛市中，漲幅巨大；
4. 在2017年應該切換過風格，其餘年份大概率以成長風格為主；

再來看一隻黃安樂先生離任的基金——工銀瑞信精選平衡( 483003.OF )，從2013年9月11日至2019年2月13日，累計收益率-1.25%，年化收益率-0.23%。長期業績表現比較糟糕，較大幅度跑輸指數。（數據來源：WIND，截止2021.07.02）

這篇分析，我們還是以工銀瑞信主題策略基金為分析對象，來看一看黃安樂先生的投資持倉特點。

第一，基金的前十大重倉股持倉占比變化很大，2015年以前的占比基本在40%-50%之間波動，2015年到2019年基本在50%左右變化，2019年以後中樞降低到了40%。總之，持股集中度的變化非常大，也非常頻繁。

第二，和持股集中度一樣，黃安樂先生在管理基金時的交易換手率也是變化非常大的。從2012年到2014年，基本上在8倍左右，相當于每3個月換倉一次。從2015年到2018年，換手率在3-5倍之間，有所降低，相當于每半年換倉一次。2019年和2020年再次提升到了6倍，相當于每4個月換倉一次。

整體來說，換倉頻率較高，且在管理期間變化較大。

第三，伴随着較高換手率的是較短的持股周期，在9年多的管理時間裡，基金的平均持股周期為1.1年，無論是絕對持股周期還是持股周期系數都是比較低的。

結合上述三點，黃安樂先生屬于持股集中度不高 持股周期較短的“交易型”選手。

第四，在漫長的投資過程中，黃安樂先生基本上不做大幅度的倉位擇時，但會階段性的進行倉位變動，特别是在2014年到2017年。而在此之後，倉位變動的幅度就很小了。

第五，從風格配置圖上，可以看到黃安樂先生基本上一直投資于成長風格的股票，但在2017年價值風格占優的時候切換過風格。

結合上述兩點，黃安樂先生屬于基本不做倉位擇時（僅在一段時間裡做了小幅度的變化） 較少參與風格擇時（僅在2017年前後）的“偏巍然不動型”選手。

第六，從持倉行業的變化來看，有明顯的行業輪動特征，但變化頻率不算很低，以年度為周期。去年年底的持倉以化工、電子和電氣設備為主，明顯是新能源車産業方向。

目前持倉處于行業集中度不算很高 組合估值分位水平不算低的狀态裡。

沒有找到深度的訪談内容，從幾篇偏軟文的宣傳文章中，我們能夠大緻了解黃安樂先生的投資框架。他采用行業景氣度的投資框架來進行投資，他認為“景氣趨勢向上的産業是培育成長股的極佳溫床，因此在景氣趨勢向上的産業中選擇優質股，具備較高成功概率。”

進一步的，他表示：“他采用的是自上而下“三步擇優”法，側重在各種經濟環境下分析景氣産業、受益行業、受益公司三重阿爾法來源，優選三重阿爾法疊加的邊際成長價值最大的受益個股，從而精準敏捷鎖定景氣産業的成長紅利，鎖定組合收益。”

再貼一下他在季報中的點評。

2021年1季度，A股市場波動加劇，避險情緒擡升，低估值闆塊相對穩定和占優，成長類資産回調較多。本基金重點配置的電動車産業鍊，軍工電子和材料，醫藥中的CXO闆塊以及部分順周期行業，在1季度都有較大幅度的調整，基金淨值受到拖累。

對于市場的判斷，本基金維持2020年基金年報中的判斷，即重視業績增速的幅度和持續性，同時考量估值和增速的匹配度；基于此，本基金認為，經過前期的下跌，部分個股的估值下降到相對合理的位置，長期回報率提升；同時交易擁擠的資産闆塊，未來将因業績增速和估值水平的差異而走向分化；從中線以上考慮，有部分行業和個股，已處于有吸引力的價格位置。

本基金在此期間，進行了組合結構的優化和調整，降低組合中高估值部分的倉位，核心資産仍配置于高景氣闆塊中的優質成長股，以期在後續的時間内改善基金投資業績。

總的來說，是比較典型的景氣度投資框架。

一句話點評

熟悉我們的投資者應該知道，我們對于基于景氣度框架的投資是持謹慎态度的。

第一，景氣度投資需要非常緊密的跟蹤基本面數據，一個基金經理是否能夠在長期的時間裡堅持這麼做，是需要打個問号的。

第二，景氣度投資采取自上而下的産業選擇，行業選擇，對于時機的把握要求很高，同時還需要行情的配合，否則非常非常容易左右打臉。

第三，體現在業績上就是大開大合，漲的時候非常猛，跌的時候非常慘。

第四，很多景氣度框架的選手，由于擇時判斷錯誤，業績非常糟糕，而被市場淘汰。

最後，對于投資者來說，即使買到了有一定能力做景氣度的基金經理，絕大多數人對這種波動的劇烈幅度很可能也是承受不住的，那麼也就基本上别想在行情來的時候吃到肉了，這是持有體驗問題。

工銀瑞信的黃安樂先生其實就是基于行業景氣度投資的基金經理，他的管理經驗比較長了，經曆了兩輪牛熊轉換，這這兩輪牛市中，他的表現都可圈可點，但是在熊市和調整市中，他的表現就差強人意了。另外，我們在看他的離任基金時，發現了他曾經曆任了好幾隻業績表現不佳的基金，這一點正是做行業景氣框架時會碰到的問題。

關于本基金值不值得買，有幾點看法，供大家參考：

1. 對于新人和絕大多數投資者，本基金可以不考慮；
2. 如果認為未來還是大牛的行情，組合中還需要配置成長風格的持倉，同時，能夠接受高于指數的回撤，能夠忍受可能的長期的下跌（參考2016年到2018年的表現），想博取牛市中快速上漲的可能性，那麼本基金可以小倉位考慮；

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本文非基金推薦，文中的觀點、打分不作為買賣的依據，僅供參考。文中觀點僅代表個人觀點，不作為對投資決策承諾，文章内信息均來源于公開資料，本文作者對這些信息的準确性和完整性不作任何保證。文章中的内容和意見基于對曆史數據的分析結果，不保證所包含的内容和意見在未來不發生變化。本文僅供參考，在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人投資建議。

不值得買：占對應資産類别的倉位占比為0%，不建議超過5%。

值得少買：占對應資産類别的倉位占比為5%-10%，不建議超過15%。

值得買：占對應資産類别的倉位占比為10%-15%，不建議超過20%。

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