2022年12月9日（周五），财政部發布《關于2022年特别國債發行工作有關事宜的通知》稱，決定于2022年12月12日發行2022年特别國債。本期國債為3年期固定利率附息債、發行面值7500億元。

12月10日（周六），财政部進行答記者問，表示本期國債将延續2017年做法，繼續采取滾動發行的方式，向有關銀行定向發、所籌資金用于償還當月2007年特别國債到期本金（即于2017年12月11日到期的07特别國債07）。

不過，值得注意的是，07特别國債07的期限為15年、票面利率為4.45%，而本次續發的國債期限僅為3年，意味着本次續發的特别國債期限大幅縮短且利率也将明顯降低。

1、中央政府國債可以分為普通國債、定向國債、專向國債和特别國債。定向國債是指專門向某些機構發行的國債，專向國債則主要是指用于基建等重大項目的國債，特别國債是為踐行國家戰略用途而發行的國債。

其中特别國債也可以用來進行現券買賣和回購交易，相當于豐富了央行的公開市場操作工具，需要提示的是雖然特别國債屬于政府債務，但無需通過預算安排還本付息資金。

2、特别國債的具體操作模式是财政部在一級市場向商業銀行發行，央行則啟動現券買斷工具回購特别國債并釋放等額資金。

由于特别國債的目的是為了實踐國家特定戰略，并非是為了彌補财政赤字，且特别國債的收入和支出一般是同時進行以及商業銀行在期間僅起到央行與财政部之間的通道功能，因此特别國債的本質是央行向财政部提供融資。

商業銀行不會因特别國債而多一筆流動性且發行過程不涉及社會投資者，其結果是央行與财政部同時實現了擴表且财政部無須考慮還本付息的問題，再加上本次特别國債為續發，意味着7500億特别國債續發本身不會對流動性産生影響。

二、曆史上五次特别國債情況

（一）1998年發行2700億元：防範金融風險，彌補國有銀行資本金

20世紀90年代後一段時期，大型國有銀行資産質量加速惡化，特别是在1997-1998年亞洲金融危機的沖擊下，部分銀行的不良貸款率甚至高達30%，多數銀行已經達到資不抵債的地步。為此，中央考慮通過發行特别國債和成立四大AMC來解決資産質量困境。

1998年8月财政部在一級市場面向國有四大行發行期限為30年的2700億元特别國債（年利率為7.20%、2004年12月1日起先後調降至2.25%），其中農行、工行、建行、中行分别持有933億元、850億元、492億元、425億元。

随後央行在二級市場回收上述特别國債并向四大行釋放等額資金以彌補國有四大行的資本金。而當時四大行的不良資産則通過四大AMC來處理，即四大AMC從央行獲得6041億元再貸款并向四大行發行8110億元金融債，然後向四大行等價購買不良資産。

需要注意的是，當時央行通過向國有四大行降準來釋放資金用于投資特别國債。例如，1998年3月21日存款準備金率由13%大幅下調5個百分點至8%、随後1999年11月21日繼續下調2個百分點至6%。

（二）2007年發行1.55萬億：為了購彙成立中投和控制通脹

2008年金融危機爆發之前，表面上看中國正處于流動性偏多、通貨膨脹水平快速上升以及經濟過熱的大環境中，2007年底召開的中央經濟工作會議甚至一度還确立了緊縮的貨币政策來控制通貨膨脹。同時當時央行所持外彙儲備規模也高達1.33萬億美元，充分發揮外彙儲備效用也成為當時的市場呼聲。

為此，2007年8-12月期間，财政部第二次發行10年期與15年期合計15500億元特别國債（其中當時未上市農業銀行認購1.35萬億、市場認購2000億元），用以購買2000億元美元左右的外彙儲備（占當時1.33萬億美元外彙儲備的15%），并以此為基礎注冊成立中投公司，将其作為中國的主權投資基金進行海外投資。

其中，需要明确的是特别國債募集的資金用以購買的外彙資金不再納入外彙儲備規模，而是作為外彙投資（外彙資産包括外彙儲備和外彙投資兩大部分、外彙儲備則需要按照IMF要求進行披露）。

（三）2017年續發6000億元（償還2007年發行且已到期的特别國債）

由于2007年第一期6000億元特别國債（10年期、利率為4.30%）于2017年8月29日到期兌付，為此财政部采取了滾動發行的方式向有關銀行定向發行6000億元特别國債。其中，續發的6000億元特别國債分為7年期（4000億元、利率為3.60%）與10年期兩部分（2000億元、利率為3.62%）。

實際上，2007年與2017年兩次特别國債均為财政部在一級市場向商業銀行發行，并由央行在二級市場啟動現券買斷工具購買。

（四）2020年發行1萬億元抗疫特别國債

為解決疫情帶來的部分問題，2020年3月27日，政治局會議提出“适當提高财政赤字率，發行特别國債，增加地方政府專項債券規模”。随後兩會政府工作報告進一步對此進行明确，即抗疫特别國債收支納入政府性基金預算管理，主要用于有一定資産收益保障的公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關支出（如支持小微企業發展、财政貼息、減免租金補貼等）。

具體看，1萬億元特别國債于2020年6月至7月期間發行完畢，具體分四次發行完畢，即5年期的2000億元（利率2.41%）、7年期的1000億元（利率為2.71%）、10年期的3500億元（利率為2.77%）、10年期的3500億元（利率為2.86%）。其中，3000億元由中央财政負責償還、7000億元由地方财政負責償還。

（五）2022年續發7500億元（償還2007年發行且已到期的特别國債）

2007年發行的1.55萬億特别國債中，有1.35萬億分别于2017年與2022年分别到期6000億元與7500億元。也即，2022年12月，2007年發行的1.35萬億特别國債中有7500億元即将到期。為此，财政部于2022年12月9日表示将延續2017年做法，繼續采取滾動發行的方式，向有關銀行定向發行2022年特别國債7500億元，所籌資金用于償還當月2007年特别國債到期本金。

三、為什麼央行不能直接購買特别國債？

這主要是因為，《中國人民銀行法》第28條和第29條明确規定“中國人民銀行不得對政府财政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”“中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供貸款，但國務院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構提供貸款的除外。中國人民銀行不得向任何單位和個人提供擔保”。

也即，央行不能直接購買财政部發行的債券，也不能向地方政府提供資金，更不能直接向企業提供資金，我們看到所謂的QE本質上便是央行繞道商業銀行直接向企業放貸。因此一般情況下财政部發行的國債需要通過商業銀行來購買，并由商業銀行将其存放于央行，央行以此為基礎投放貨币用于達到目的。

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