sach三腳架?近月在華爾街經濟學家、策略師路演中，高頻率出現的一個詞叫作Goldilocks，出自童話中一位進入小熊家中的小女孩Goldilocks，試吃了小熊家not too hot, not too cold porridge（不太冷也不太熱的麥片粥），這種不太冷也不太熱的狀态，在華爾街被比喻為完美的平衡狀态，指的是美國經濟狀态既有足夠的複蘇，又不至于逼迫聯儲動手加息，下面我們就來說一說關于sach三腳架?我們一起去了解并探讨一下這個問題吧!

sach三腳架

近月在華爾街經濟學家、策略師路演中，高頻率出現的一個詞叫作Goldilocks，出自童話中一位進入小熊家中的小女孩Goldilocks，試吃了小熊家not too hot, not too cold porridge（不太冷也不太熱的麥片粥），這種不太冷也不太熱的狀态，在華爾街被比喻為完美的平衡狀态，指的是美國經濟狀态既有足夠的複蘇，又不至于逼迫聯儲動手加息。

Goldilocks正在成為華爾街分析員、基金經理對美國經濟狀态的一個共識，美股、美債、美房、美元攜手向好。上次筆者不斷聽到Goldilocks，是在2004-07年的格林斯潘時代的末期，當時美國經濟有過熱迹象，聯儲卻以極其緩慢的速度加息，市場大唱不太冷也不太熱。最後于2007-08年爆發了雷曼危機／全球金融危機。

支撐華爾街Goldilocks樂觀情緒的，在筆者看來是幾近共識的三個假設，1）美國經濟正在全面複蘇，2）目前所見通貨膨脹是暫時性的、過渡性的，3）美聯儲會維持對極度寬松的貨币政策。這隻三腳架支撐起了強勁的市場信心，将聯儲制造出來的寬松流動性轉化成資金杠杆，令美元資産價格以前所未有的速度持續上漲。

首先聲明，筆者認同美國經濟複蘇勢頭良好，也認同聯儲會盡其所能維持一個寬松的對市場友好的流動性環境。同時，筆者同意目前所見的物價上漲中有一部分是過渡性的，與基數效應或供應鍊斷裂有關，随着時間推移這些通脹因素可能消失。筆者也明白，現在感受最深的通貨膨脹是金融通貨膨脹，消費者物價指數不太可能出現雙位數字，出現滞漲的機會暫時也不大。不過，目前所見通貨膨脹未必全是暫時性的。

美國目前有三個突出的通貨膨脹源頭，工資、能源、食品均在明顯攀升。工資上漲尤其有趣，一方面仍有九百萬人失業，另一方面低端服務業卻招不到人。低端勞工招工難，有多種原因。政府給出的救援福利太好了，和打工所獲取的收入差不多，難怪懶人情願留在家裡。最近連續有幾個州停止了救援補貼，逼迫領救援的人重回勞工市場。另外隔離令幾乎同時被撤銷，零售業、飲食業、旅遊業、娛樂業一齊搶人，供需失衡很自然。就業市場頻頻顯現錯位，麥當勞請人送iPhone之類的新聞時有耳聞。

能源、食品并不包含在核心通脹指數中，聯儲也不以此為依據制定貨币政策。不過過去一年汽油、食物價格暴漲，生活成本升勢之猛烈實乃過去三十年所罕見。恰逢勞工市場的供需關系緊張，筆者相信美國工資必大漲。工資漲，則萬物價格皆漲。

今天美國風險資産市場的樂觀情緒，是建立在經濟全面複蘇、通貨膨脹呈過渡性和聯儲維持寬松的貨币環境之上的。如果三腳架中有一隻腳不穩，則整個宏觀環境都會不穩，市場情緒也會波動。筆者看來，那隻不穩的腳就是通脹壓力。盡管部分物價升勢可能會随着統計基數效應和産業鍊瓶頸的消失而回歸正常，就業市場的工資上漲動力具有擴散性和自我強化能力，市場或許低估了工資壓力所帶來的動态的通脹壓力。

這種通貨膨脹前景，會如何影響聯儲的政策動作？筆者相信，聯儲主席鮑威爾及其核心夥伴是徹頭徹尾的鴿派，打心裡并不願意過快收緊銀根。然而，礙于物價與就業雙政策目标，聯儲有必要于出現通貨膨脹的時候調整政策，這是公開市場委員會在六月會議上開始談論調整資産購買計劃的背景。

其實，談論本身也是一種政策反應，已經表明聯儲恪守職責在做事情了。債市和股市一度對此産生強烈反應，逼迫聯儲高官紛紛出來解畫，主席鮑威爾更明言不會針對通脹采取先發制人式的措施。換言之，不見棺材不落淚，隻有确認了持續通脹壓力，才會采取應對措施。他甚至暗示3%的通貨膨脹不必急于行動，5%的通貨膨脹才需要踩刹車。

聯儲會以極其包容的态度，應對上升中的物價。對估計是過渡性的通貨膨脹不作反應，對稍稍超标的通貨膨脹不作反應，對資産通貨膨脹不作反應；口頭幹預、調整資産購買上限，可能又磨蹭掉大半年，真正縮減資産負債表大概要等到明年下半年才會出現，将自己的資産負債表恢複到疫情前水平則遙遙無期，也許永遠不會發生。筆者認定隻要聯儲頭号交椅上坐的還是鮑威爾，極度寬松的流動性環境不會出現實質性改變。

三腳架松動可能帶來的沖擊，應該出現在市場情緒上。Goldilocks式既不過冷也不過熱的宏觀環境，在現實生活中并不常見，在人類曆史上前所未有的大停頓和大複蘇之後，立刻達至如此精妙的平衡狀态簡直是天方夜譚。Goldilocks狀态不過是市場狂熱情緒下，好事者編造出來的故事，估計隻是一場充裕的市場流動性所折射出的幻影。

市場情緒的變化，往往來得快，去得也快。幾個數據點也許就可以改變市場對Goldilocks狀态的看法，也許就可以改變市場的風險偏好和資金杠杆，因為支撐市場的三腳架中，有一隻腳并不牢靠。

筆者相信，美國經濟複蘇勢頭理想，相信哪怕聯儲政策作出部分調整，十分寬松的貨币環境不會改變。如果以上判斷是正确的，資産為王的大邏輯依然存在。但是筆者對通貨膨脹的動态前景有擔心，不認同既不太冷又不太熱的Goldilocks狀态。如果這個判斷是正确的，則意味着資産升值的過程中會有更多的市場動蕩。

本文原載于經濟通，為個人觀點，并非投資建議或勸誘

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