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作者 | 湯包子

編輯 | 小鲨魚

今年10月26日，貴州茅台股價一舉突破600元，随後一路過關斬将，一度攀上667元。

茅台一聲令下，整個A股都沸騰了，上證一路飄紅，站上3400點，券商研究員更是打了雞血一般，瘋狂調升目标價。風雲君依然能流利地說出那個激情洋溢的新聞标題《八大券商點評貴州茅台：高增長如期而至，目标價845元》。

風雲君當時就手癢了，想潑盆冷水。隔壁老張蒲扇大掌一揮：等等，“冷靜”了再寫，不然散戶的“熱情”能讓你人間蒸發。

等啊等，看今天的樣子，大家應該熱情稍減，風雲君就頂着鍋蓋說兩句實在話呗。

貴州茅台今年前三季度實現營業收入424.50億元，增長59.40%；歸屬于上市公司股東淨利潤199.84億元，增長60.31%；扣非後淨利潤200.87億元，增長60.12%。

值得一提的是，貴州茅台基本每股收益15.91元，增長60.31%。有收益支撐！有收益支撐！有收益支撐！重要的話說三遍。

所以，茅台的股價真不是某些市盈率上天的公司催肥的股價可以媲美的。那些拿中石油中石化跟茅台比的也可以歇歇了，兩桶油的基本每股收益是多少心裡沒點兒數麼？

跟方大炭素這種誤打誤撞迎上世紀利好的公司不同，貴州茅台的爆發有行業的關系，但更多還是源于自身多年的精耕細作、穩紮穩打。

2013 年——2015年，是公認的白酒行業寒冬。即便在這樣的情況下，貴州茅台實現的歸屬淨利潤分别為：151億元、153億元、155億元。同期，白酒品牌千年老二五糧液的歸屬淨利潤分别為：79.7億元、58.3億元、61.8億元。其他酒企就更不用說了。

這三年裡，唯有貴州茅台保持了增長，業績傲視群雄。

值得一提的是，貴州茅台的毛利率多年以來都在90%以上。同為高端白酒，五糧液的毛利率卻隻有70%左右，售價、毛利雙雙敗北，難怪成了千年老二。

說回三季報。

面子好看，裡子更好看。

在公司資産負債表中存在一項預收款項，還沒發貨就收到的貨款，該項餘額為174.72億元，而貴州茅台2016年全年的淨利潤也不過是167億元。可見，貴州茅台供不應求是絕對的事實，各渠道經銷商都不惜重金預訂産品。

與之相對，公司應收賬款餘額為0。同期，第二知名白酒五糧液的應收賬款餘額為1.17億元。

要麼先交錢，再拿貨；要麼一手交錢一手交貨，賣東西的牛到這份兒上，大概隻有巅峰時刻的房地産銷售能與之媲美了吧。

二、瘋狂的茅台

與股價漲勢交相輝映，貴州茅台的終端零售也瘋狂至極。經濟學常識告訴我們，價格是由供求關系決定的，當商品供不應求時，價格就會上漲。

盡管今年4月起，茅台三令五申，嚴禁經銷商漲價，最經典的53度飛天茅台終端零售價要控制在1300元以内。然而，以53度飛天茅台為主的茅台酒産品還是在各個渠道漲上了天。

如今，某東上售價1299元、500ml的53度飛天茅台已有2萬多人預約，馬上可以買到的價格都是2000 。其他諸如生肖紀念酒的價格更是高到匪夷所思的程度。

但消費者對茅台酒的需求真的那麼強烈嗎？未來的事情，仁者見仁、智者見智，誰也說不清楚。不過，風雲君這裡摘錄兩個觀點，供大家品評。

東方财富網曾于2014年推出過一份《2014行業發展白皮書》，其中的“2013年白酒行業回顧”中寫道：“80和90後逐漸成為了社會消費的主力軍，但是這些群體知道喝紅酒體現品味、夏天喝冰啤酒解暑，但是喝白酒為了什麼？”

無獨有偶，近日，北京神農投資陳宇發微博看空茅台，其中一句與幾年前的白皮書中的觀點不謀而合：“用不了20年，喝白酒的主力人群都改喝藥了，二次元新生代誰喝這貴的賊死的土酒呢。”

的确，現在年輕人喜歡去的酒吧、夜店，哪家會賣白酒？前兩年火起來的預調雞尾酒，不正是在迎合年輕人的口味？祖國的未來不喜歡喝白酒，這麼貴的茅台将來賣給誰？

并且，茅台酒生産周期很長。

公司前董事長曾在《告訴你一個真實的茅台陳年酒》中介紹：“每年出廠的茅台酒，隻占五年前生産酒的75%左右。剩下的25%左右，有的在陳放過程中揮發一些，有的留作以後勾酒用，有的就留存下去，最終成為15年、30年、50年、80年陳年茅台酒”。

一瓶普通茅台酒的生産周期是5年！也就是說，現在市面上銷售的茅台酒，是5年前生産的，産量依靠5年前的産能。

報告中提到，茅台酒現有設計産能32592噸，實際産能39312.53噸。但産量和産能有區别，而銷量大概隻是5年前的産量的75%。

由此可見，茅台酒産能提升将成為制約公司業績的瓶頸。

更重要的是，貴州茅台市值已近8000億元，動态PE近30倍，對于一家快熟透的企業來說，繼續上漲還有多少空間？退一萬步說，貴州茅台市值破萬億，股價最多上漲30%左右，當個高收益理财産品持有可以，發不了财。

實際上，不管券商的豪言多麼激動人心，散戶接盤博傻的心情多麼熱切，該撤退的已經在撤退。

貴州茅台的前十大股東中，證金公司已連續6個季度減持公司股票，共計減持1745.12萬股。截至今年9月30日，證金公司持股比例降至1.56%。

此外，社保基金、易方達、泰康人壽、GIC PRIVATE LIMITED等機構均在今年進行減持，且除香港中央結算公司外，沒有機構再作增持。截至今年第三季度，貴州茅台前10大股東的門檻已經降至持股0.33%。

大機構都陸續出貨撤退，貴州茅台的股價還是氣勢如虹，那麼是誰在給機構擡轎呢？

總結語

看着貴州茅台如今的業績、走勢以及堪比樓市的限價、限購，風雲君忽然想起兩個詞兒：烈火烹油、鮮花着錦。

用人話說，盛極必衰。

那麼問題來了，誰願意送風雲君一手貴州茅台股票啊？！

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