說白酒，繞不開五糧液，為了把白酒講得透徹和明白，那麼就得從白酒的曆史開始講起。

因為，現代蒸餾白酒，真沒曆史。因此也可以說，中國白酒的“上位”史，就是一部白酒企業的營銷史。

“國酒茅台”的騙局，被茅台前董事長李保芳一封親筆信所證僞。

而五糧液，也是在第二屆白酒名酒評選中，才開始嶄露頭角，下面就先從中國的白酒發展史說起。

從酒文化開始說起。白酒的曆史，也就建國後這幾十年的事情。

稍微讀過一點曆史的人都知道，中國的酒文化，大多指的是黃酒和米酒，和白酒沒啥關系。

白居易、李白、杜甫和武松，無論是文化人還是習武之人，他們喝的，都是黃酒或者米酒。

白酒的曆史，是建國之後因為國家糧食短缺，用細糧釀酒太費糧食了，所以才有了在當時輕工業部的推動下，大力推廣蒸餾白酒，以降低糧食消耗。

蒸餾白酒的優勢在于，出酒率高，度數高，對糧食種類不挑剔，大部分粗糧都可以用來釀白酒，土豆玉米高粱紅薯啥的，都可以用來釀酒。

這樣一來，口糧就節省下來了。

并且，為了使釀酒使用的糧食多樣化，在輕工業部的主持下，通過名酒評選，還專門為這些白酒分了各種各樣的香型。

改革開放後，在市場經濟和品牌營銷的雙重作用下，這些白酒企業中，最先參選的幾家釀酒公司，才慢慢開始形成氣候。

其中，最先起來的是西鳳酒，整個60-70十年代，西鳳酒紅遍大江南北。

其次是汾酒，在80-90年代，汾酒占到了中國高端酒供應的半壁江山，并把持了大部分出口份額。

後來，五糧液依靠體制改革和市場營銷，在90年代中後期開始崛起。貴州茅台則是四大名酒裡面，最後一家起來的。

茅台從崛起到奠定當前的江湖地位，也就僅僅是這10多年的時間，前面幾十年，也就是各領風騷20年了。

上面，是整個中國白酒發展的大緻曆程，要談曆史，對不起，還真沒有。

你要真說曆史，紹興任意一家女兒紅，都比四大名酒曆史長。那我們談的曆史和文化是什麼呢？

這當然是個屁股問題了，屁股坐在什麼地方，就談什麼，說白了，所謂的白酒文化，是改革開放以後形成的中國獨有的酒桌文化。

因為特殊的曆史原因，很多資源的交換和流動，需要一個媒介。

這中間夾雜了太多的說不清道不明的東西，與其說這是文化，還不如說是酒桌陋習，就這灌酒的陋習，你一定要和文化扯在一起，那就文化吧。

就算是文化，也就40年，文化也會進步的，灌酒的文化，能否持續200年，這個……

畢竟，文明也在進步，以後的孩子會喝酒嗎？

會，但是可能不會像當前這些把握資本、操控媒體和屁股坐在既得利益位置的這些人這麼喝了，畢竟，時代在進步。

茅台會成為奢侈品嗎？其實已經不重要了，重要的是，200年後的人們，可能是真不稀罕這玩意。

不要說200年，哪怕是10年都存疑問，要不，2035年，我們都全民奔小康了，要說年輕人，你用200塊錢的成本，釀一杯女兒紅讓她試試，選哪個，還真不好說。

之所以說酒的曆史和文化，是因為任何消費品，價格太高的話，如果沒有曆史和文化的支撐，很難持續。

這一點在奢侈品裡面表現尤為突出，你看不管是名牌包還是名牌表，都很重視宣傳各自的曆史傳承，不管真假，故事都要這樣講。

所以現在誰突然說要做一個高單價的奢侈品，一定是騙人的，因為不可能，既然是消費品，質量再高，天花闆也就在那，比如包包，除非把山海經裡面神獸的皮弄下來做原材料，否則沒人會認可，因為都是真皮，質量都一樣。

所謂的“奢侈”和“高單價”是建立在非常強的附加值上的。

白酒也是一樣的，茅台和五糧液已經都是奢侈消費品，兩三千一瓶的“一級緻癌物”，普通打工族至少存半個月錢才能買一瓶。

以後的年輕人還會認可這種東西嗎？我覺得懸，至少不會像現在誇張到信仰的地步，就跟以前買大衆的輝騰需要信仰一樣，買幾千塊錢的酒喝也需要信仰，但是這種信仰會慢慢消退，回歸到白酒的本質，那就是好喝、活躍氣氛，讓人的精神興奮。

很顯然，這一點不足以支撐如此高的價位。

至于高端白酒的“貨币”性質，這一點有道理，但也存疑。

茅台是醬香型的酒，确實越存放酒越好，因為越醇厚，所以年份酒比新酒貴很多，跟古董類似。

關于茅台上一篇已經有詳細的分析，沒看過的朋友可以看看。

對于五糧液來說，有兩點。

第一點、五糧液是濃香型，對存放年限要求就沒那麼高，所以五糧液的年份對價值提升并不大；

第二點、一個日常消費品，所謂的貨币性質，隻是一種假象。

這兩點我之前親自驗證過，結果是五糧液幾乎全部都被喝掉了，很少有買回去存起來的。

驗證方法很呆笨，就是蹲點，我蹲點過五糧液專賣店，蹲點過高檔餐廳，跟蹤過買酒的客戶。

買五糧液的人很多都直接進餐廳，餐廳裡面的人沒見過幾個喝茅台的，但是喝五糧液的不少（低端酒除外）。

一種當飲料喝，而且還不健康的東西，能當貨币嗎？或者說能長時間當貨币嗎？我是不信的。

綜上所述，我的觀點一貫明确，茅台、五糧液都是好酒，無論長期預期如何，短期内這些公司的龍頭地位，是無法改變的，也不改變這些公司很賺錢的現實。

但是也要理智對待，不要盲目跟風炒作。

下面開始正式分析五糧液的價值：

A股上市的濃香型一線白酒龍頭公司，就有三家，五糧液、泸州老窖和洋河，三家公司均是2000億市值以上。

根據五糧液的業績預告：

增收增利，利潤高于茅台同期業績的5%左右。

五糧液的業績釋放，來源于1988年國家開放名酒價格制定權，五糧液在漲價潮中成功超越山西汾酒，成為市場産能之最。

五糧液的放量，與系列酒的全面開花有關，但是所謂成也蕭何敗也蕭何。最後因OEM模式稀釋品牌力、錯誤采取逆勢提價戰略導緻批價倒挂。

2017年，五糧液通過二次創業，調整管理團隊和産品渠道，聚焦公司核心品牌，首次實現五糧液集團全年收入突破 300 億元大關，同時，2022 年 2 月，集團任命曾從欽為五糧液董事長兼任集團董事長、黨委書記，作為十餘年來五糧液首位集團、股份“合一”的領導，逐漸解決了五糧液的股權和利益分離的問題。

整個中國的白酒，從2012年之後就逐漸從公務需求向商務需求轉型，2015年初步完成了這個過程，在茅台價格的帶動下，其他龍頭白酒也逐步進入到量減（緩）價升的過程。

從2015年之後（觸底）之後，五糧液的毛利潤則逐步回升到75%以上，ROE也同步回升：

當然，與之對應的是，公司的投資回報率也同步上升。

❶ 核心單品引領增長，系列産品矩陣完善。

五糧液總體戰略方針以“三性一度”為原則，保證五糧液和系列酒産品的純正性、保持産品包裝的一緻性、增強産品的等級性，同時提高産品的辨識度。

在品牌戰略方面，五糧液主品牌圍繞“1 3”戰略，系列酒産品持”4 4”戰略，二者全價位打造公司産品體系，滿足不同層次消費者的需求。

其中，第八代五糧液作為公司的核心大單品，經曆多輪升級疊代，構建了公司高質量市場份額的核心支柱。

經典五糧液作為公司布局 1000~2,000 元價位帶的戰略大單品，将成為公司新的增長點，帶動産品結構性升級，貢獻公司營收規模及盈利能力增長。

❷ 渠道扁平精細管理，數字化營銷賦能。

五糧液發展至今，其渠道戰略自早期的大商制轉為逐步淡化大商，并引入“小商 專賣店”模式。

茅台也在做同樣的布局，為實現總部縱向扁平化、區域橫向專業化，五糧液将原有的 7 個營銷中心調整為 21 個營銷戰區、60 個營銷基地，将職能部門和資源下沉到營銷戰區，加強市場精耕細作和快速響應的能力。

這種管理方式的好處是顯而易見的，借助數字化營銷管理，實時掌握終端動銷。

❸ 品牌蛻變優化結構，擴産保障釀酒實力。

早期五糧液在 OEM 貼牌模式下有大量開發品牌，銷售量不大但品類繁多，混淆消費者認知，透支公司品牌力。

為保證五糧液高端品牌的價值回歸，近年來公司出台了一系列政策，聚焦“1 3”和“4 4”産品體系，清退高仿産品，整改中仿産品。

同時，公司積極開展産能擴張，啟動 12 萬噸生态釀酒項目（一期），預計未來五糧液總體産能将突破 40 萬噸，其中高檔酒産能也将突破 4 萬噸。

根據五糧液“十四五”期間的規劃，五糧液将繼續增加原酒儲存，預計“十四五”期間将突破 100 萬噸的儲存量。

最後，來說說我對白酒本身的看法，這是我深入了解過的行業。

從品牌護城河高度來講，茅台無疑是獨一檔，這是因為白酒從清香型到濃香型再到醬香型的演變，也是工業複雜度上升的演變。

奢侈品的屬性決定了，溢價越高的品牌，需要付出越多的單位時間成本，比如意大利的跑車，并不是因為手工的産品真的比現代高精度機床做出來的更好，而是需要手工的溢價來支撐其定價。

茅台也有類似的屬性，這是行為經濟學中的問題。

反之，濃香型白酒目前依然是百家争鳴，不但有川酒中的三朵金花——“泸五劍”，還有華東的洋河品牌，都是妥妥的濃香一線，這可能也是濃香白酒這些年一直提不上價的原因。

濃香的總量太大了，反觀茅台在醬香領域還真是一家獨大。

至于茅台本身的價值，這個也是見仁見智，抛開喜歡喝白酒這部分人的内在價值不講，即便是17世紀荷蘭發生的荒謬無比的郁金香泡沫，前前後後也維持了近半個世紀，兩代人的光陰就過去了。

收藏的東西，隻要大家認它，就值這麼多錢。

況且在當前全球大通脹的環境下，錢反而是最不值錢的東西。

但是五糧液當前的動态市盈率，已經回到了曆史的估值中樞位置，

這也是五糧液、老窖和洋河的跌幅，要大于茅台的内在原因。

收藏意義沒那麼大，疊加消費萎靡，市場供需關系正在發生微妙的變化。

好在，股價經過大幅回撤，整個白酒行業當前的估值，已經在向曆史的估值中樞靠攏，如下圖所示。

考慮到這兩年是這一輪白酒的提價窗口期，所以預期動态估值還會降低，已經不算貴了。

對于超長線配置的資金，白酒可能依然是非常優秀的投資标的。

如果你隻打算持有一兩年，那白酒可能真不是你的菜。

作為老四大之一的五糧液，白酒老二的位置是比較穩定的，如果預期未來平均增長率（擴産 提價）在15%左右的話，那麼25倍平均市盈率是比較合理的。

如果把今年的提價預期算進去，那麼150元之下的五糧液，至少是合理的，肯定算不上高估。

當然，一些風險也是必須要實時關注的：

1）政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影 響。

2）疫情反複風險。疫情反複将對宴席、聚會等消費場景造成沖擊，從而對白酒銷售産生不利影響。

3）行業競争加劇。白酒行業目前存在競争加劇的問題，謹防競争惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響，尤其是幾大龍頭品牌相繼擴産，長期可能面臨供大于求的局面。

4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題将對行業産生較大負面影響，類似2012年的塑化劑事件，連茅台都能殺到10倍市盈率以下。

當然，個人的觀點不變，高端白酒是投入少，護城河高，利潤高的行業，在基本面沒有發生質的改變之前，我個人認為是值得長期持有的投資标的，但是高收益需要更好的買入價格，目前不算高，但絕對算不上便宜。

5）降價風險

茅台和五糧液的出廠價相差不大，但是茅台到消費者手裡的價格遠遠高于五糧液，降價空間大很多，所以茅台比五糧液的利潤穩定性更高。

五糧液還好公司，酒也是好酒，市場純消耗量遠遠高于茅台。

目前估值合理，在我的交易系統裡，150元是加倉點，300元是減倉點。

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