作者｜田田

媒體｜美妝财經

近日，一則華熙生物發布公告引發了熱議

于2022年7月29日向韓國生物制藥公司美得妥（Medytox）發出律師函，要求終止/撤銷/解除二者之間圍繞肉毒素（Botox）達成的合作協議。

原因是，2022年6月，韓國食品醫藥品安全廳撤銷了Medytox公司生産的A型肉毒素Meditoxin的批準文号，而該産品正是華熙生物拟與Medytox合作的主要産品之一。

這意味着，憾失百億肉毒素市場。

雖然據華熙生物官方自稱：“合資公司沒有從Medytox進過産品進行銷售，所以這對公司是沒有影響的”。

但不可置否的是，華熙生物自2015年起開始布局的“肉毒素”（主要用于瘦臉針等醫美産品）生意一朝夢碎。長遠來看，如果華熙生物在肉毒素領域一蹶不振or不能及時跟上同領域競争者的腳步，這種業務版圖上的缺陷也将會給公司發展帶來一定的影響。

受此消息影響，近一周華熙生物股價震蕩下跌，報收148.94元/股，總市值僅716.5億元。

提到華熙生物，一定離不開“玻尿酸第一股”、“玻尿酸鼻祖”的title，華熙生物的崛起之路上一定離不開玻尿酸生産規模化的實現。2011年，在“玻尿酸産業化第一人”郭學平的帶領下，華熙生物的科研團隊在全球率先實現了“酶切法”。（酶切法一方面可以事玻尿酸的降解周期縮短到幾個小時，大幅降低成本；另一方面也可以自由控制玻尿酸分子量的大小，極大地擴展了玻尿酸的應用空間。）

據弗若斯特沙利文報告，華熙生物占據了2020年全球玻尿酸原料市場份額的43%，連續14年蟬聯全球玻尿酸原料龍頭。目前，華熙生物旗下四大品牌“潤百顔”、“誇迪”、“米蓓爾”以及“BM肌活”均獲得較大的商業成功。截至2022年上半年公司的主要利潤來源為功能性護膚品，營收占比同比2021年（62.07%）增長超過75%，其次為原料産品，同比2021年（21.46%）增長也超過10%。

上述四大品牌也支撐起了華熙生物的品牌矩陣，各大品牌又憑借大單品帶動品牌的路徑向更多産品系列擴展；國民品牌建設頗具成效，“618”期間四大品牌均取得好成績。

通過持續不斷的科研創新能力推動産品的市場轉換和盈利能力，而後盈利反哺企業的科研創新，借助二者形成相互促進的良性循環圈，華熙生物順勢一躍成為國内玻尿酸行業的龍頭老大。

然而随着醫美健康賽道的大熱，上市的醫美相關概念股也越來越多，與前兩年相比，華熙生物去年的業績增長明顯放緩。

數據顯示，2020年度華熙生物營業收入為26.33億元，同比增長39.63%；公司扣非歸母淨利潤為5.68億元，僅增長0.13%。簡言之，華熙生物已經面臨增收不增利的瓶頸，淨利潤被激增的銷售費用吞噬。2020年，華熙生物銷售費用同比增長110.84%至10.99億元，銷售費用率達到41.7%，其中廣告宣傳費用1.25億元，線上推廣服務費4.93億元。

财報顯示，華熙生物2021年醫療終端業務的營收規模為7億元，同比增長21.54%，占總營收的14.15%。盡管華熙生物的醫療終端産品有82.05%的毛利率，但是營收貢獻度着實有限。

1966年出生的趙燕是标準的學霸，高考考入華中師範大學的生物系。之後她又選擇出國拓寬視野，學習工商管理，擁有生物學高材生 工商管理碩士的頭銜，趙燕選擇了投身商海。

一個偶然的機會，她結識了山東生物醫藥研究所的郭學平博士和一衆科學家，然後開始進入到玻尿酸行業。簡單的一句“一個透明質酸的分子，能鎖1000個水分子”，

2002年，趙燕以1500萬元的價格收購了福瑞達生物化工50%的股權。此後，趙燕又通過一系列股權運作，在2004年成為福瑞達生物化工的控股股東。經曆兩次更名後，福瑞達生物化工被掠奪成為了如今的華熙生物。

顯然在趙燕的身份上看到的更多的是資本的影子，而技術的投入，研發的能力更多是原來福瑞達的基因，趙燕也一直想突破華熙生物的技術。

這個突破就是生物活性材料，合成生物。

這次的肉毒素又稱肉毒杆菌毒素，是肉毒杆菌在繁殖過程中産生的一種神經毒素蛋白，被用于因面部肌肉過度活躍産生的動态皺紋的治療，達到除皺美容的效果。其中，A型肉毒素的毒力最強、毒性穩定，易于生産、提純和精制，作用時間相對較為持久，目前在臨床上應用廣泛，包括瘦臉、除皺、瘦腿、面部輪廓提升、多汗症減輕、瘢痕疙瘩消除等多個方面。

直到近兩年，趙燕指出，華熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司。“大家一提華熙生物就是一家玻尿酸公司，其實我們已經不僅是玻尿酸公司了，玻尿酸隻是我的基本盤。”

趙燕反複強調，2022年的重中之重是「合成生物」，并圍繞這些物質開展醫療、護膚、食品等終端産品開發，而技術的焦慮始終限制了華熙生物在合成生物的發展。

這次痛失千億肉毒素市場，趙燕會不會焦慮可想而之。

據艾瑞咨詢數據顯示，2019年中國醫美市場規模已達1436億，2015~2020年增速達到22.5%，2022年預計市場規模達到3090億元。從消費品類上來看，非手術類産品正在逐漸引領行業發展，例如：洗牙、植發、熱瑪吉、脫毛。根據新氧數據，中國醫美市場中手術類項目占比32.67%，非手術類占比67.33%，其中玻尿酸、肉毒等注射類項目占整體非手術類的85%左右，光子嫩膚等面部年輕化項目占整體非手術類的7.5%左右。

從利潤結構上來說，原料商和耗材/器械/藥品制造商作為産業鍊上遊，其毛利率可高達90%以上；其次是産業鍊中遊—各大醫美機構在行業競争激烈、集中度較低、獲客成本較高等因素，毛利率為55~60%；而經銷商或其他渠道商處于産業鍊下遊，其由于較強的可替代性和過大的成本壓力，使得其毛利隻能達15%~25%。

由此，産業鍊上遊的毛利水平最佳，其中以to B模式為主的“愛美客”，淨利率更是高達61.1%，堪稱“女人的茅台”。

華熙生物作為全球最大的玻尿酸原料生産商，其玻尿酸産量占據全球市場份額的39%，具有充分占據産業鍊上遊地位的實力。雖然玻尿酸原料生産的技術壁壘不高，但華熙生物在産品研發生産端（藥械、材料、醫療器械）所擁有的工藝優勢，使得其成本遠低于競争對手，行業龍頭地位相對穩固。

與主要以to B模式為主的愛美客不同，華熙生物利用自身的原料、工藝優勢，積極地向産業中下遊布局，打造衆多面向醫美機構和消費者個人的功能性護膚品牌，直接面向C端銷售。

但，看似布局全産業鍊的雄心謀略，其實并沒有像華熙生物原本想象的那樣多點開花。

品牌名稱 品牌定位

潤百顔 玻尿酸護膚産品

誇迪 抗初老産品

BM肌活 活性成分功效産品

米蓓爾 敏感性肌膚

目前，華熙生物共有12個功能性護膚品品牌，除了上表中四個最具優勢，主要面向C端的玻尿酸個護品牌，華熙生物還有面向醫美機構或美容院等B端的護膚品品牌，即潤月雅和甜朵。然而，在産品功能上，可能是為了滿足美容院多元化的需求，這兩者的功能較為雜糅且并沒有十分突出。

除此之外，誇迪相當于潤百顔的升級版，主攻高端市場，其相對市場中的同類競品定價偏高，銷量極不樂觀。絲麗是導入型玻尿酸品牌，需要在醫美機構的精華導入項目中使用。潤熙禾的定位是母嬰玻尿酸護膚品牌，佰奧本集和海寶詩并非常規護膚品牌，分别是頭皮護理和寵物護理品牌。這三者在各大銷售網站上的銷量也同樣并不突出。

華熙生物在原料産品、功能性護膚産品線之外，還将玻尿酸用于口服，打着美容的旗号為資本市場講述“玻尿酸零食”的新故事。

在2021年1月份，華熙生物推出了食品終端品牌“黑零”，緊接着3月22日又推出了國内首款玻尿酸飲用水“水肌泉”。與動辄上千元、大幾百的醫美護膚品相比，均價不足十元的“水肌泉”似乎更能幫助愛美人士提前實現“玻尿酸”自由。

但是就目前來看，“水肌泉”、“黑零”的銷售業績與其投入也并不成正比。萬物皆可玻尿酸的概念似乎并沒有被消費者和市場買單。

據悉，華熙生物、漢口二廠等企業的所有産品均沒有獲得保健食品批号。不僅如此，口服玻尿酸的效果也同樣遭到了質疑。“玻尿酸屬于高分子（分子量大），就算内服後也無法直接被人體吸收。”南方醫科大學皮膚病醫院醫學美容部的主治醫師指出：“口服玻尿酸本質上是碳水化合物的成分，攝入過多反而有緻胖的風險。”這意味在一定程度上，玻尿酸被人吃進體内之後，就像其他通過飲食獲得的營養一樣，隻會變成單純的糖，因此不管你多勤勉地服用玻尿酸，補充最多的也隻是糖的量。

此外，高昂的營銷費用也讓華熙生物付出了獲得C端市場的相應代價。據華熙生物财報顯示，從2016年銷售費用1.07億增加到到2020年的10.99億元，很大因素上在于C端品牌需要在線上投放大量廣告流量。雖然華熙生物在B端優勢的基礎上，尋求C端的空間性，但是犧牲了企業利潤水平，使得C端競争格局更加惡劣，獲客成本極高。

目前其主營業務不僅有上遊原料産品、醫療終端注射産品，還有中遊醫美産品，也有下遊針對C端的功能性護膚品&玻尿酸零食，布局了醫美全産業鍊，那麼到底什麼才是它的核心護城河？華熙生物到底能不能既要又要還要呢？

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