撰寫｜胡昌偉 編輯｜LZ

創始人及實際控制人耿殿根對光環新網的目标是“成為國内一流的雲計算及互聯網業務綜合服務提供商”。它是IDC和雲計算行業頭部企業。

産業鍊要素：從中遊IDC擴展下遊雲計算，預研雲桌面及工業互聯網

公司主要收入來源是IDC及其增值業務，以此往下遊延伸的雲計算業務，兩業務均處大數據産業鍊。

IDC是大數據産業重要基礎設施，處于大數據産業鍊中遊；上遊是硬件供應商，提供IT設備、電源設備、運營商基礎設備；下遊客戶是互聯網企業、雲計算企業、金融機構和政府機關。

光環新網自2001年第一座自建數據中心投入運營，已積累了20年，參與了國家标準《數據中心基礎設施運維标準》行業相關标準制訂。2020年母公司被下遊占用資金6.4億元（應收賬款 預付賬款 存貨=6.4億元），占用上遊資金11.1億元（應付賬款 預收賬款=11.1億元），IDC相對于下遊處于弱勢地位，對于上遊處于強勢地位。

公司雲計算核心業務是開發“亞馬遜雲”科技服務各項增值服務，是亞馬遜公有雲服務中國區指定的兩家VAP（增值合作夥伴計劃）之一，代運營“亞馬遜（北京）”雲服務，相對于亞馬遜處于劣勢地位；無雙科技作為廣告代理商，面對廣告主及投放平台處于劣勢地位。

公司正在預研雲桌面和工業互聯網領域技術方向，這是未來重要方向。

資本生态要素：自由現金緊張，兩年兩次高密度增發融資透支生态

光環新網曆史上主要通過增發融資獲得發展和擴張能力，獲得利潤及賬面貨币資金雖較為充沛，但隻能滿足經營需求。

▶ 通過經營獲得資金積累能力

包含三個基本指标，即經營性現金流量淨額累計、賬面貨币資金及可支配自由現金。

1， 經營性現金流量淨額累計：

自2014年上市以來，公司累計創造利潤33.85億元，經營獲得的現金積累總量37.73億元，通過經營創造現金能力較好，能夠保證經營及一般投資能力。

2，賬面貨币資金：

2017年至2020年，公司賬面貨币資金分别為4.94億元、7.31億元、6.77億元、12.23億元，貨币資金每年分别以86.75%、47.97%、-7.38%、80.64%增減。

3，自由現金情況：

2018年至2020年，光環新網可支配自由現金分别是1.56億元、5.24億元和3億元，處于投資緊張狀态。

▶ 公司曆史融資能力與分析

公司自上市以來，進行過4次增發，資本生态一般。

1，2016年5月定向增發募集20.77億元：

向中金雲網25名股東及2名無雙科技發行，并100%收購中金雲網和無雙科技股份。

增發價格24.59元/股，2017年進行了10轉10送股後增發價格變為12.29元/股，至2019年5月16日股份解禁時價格為15.99元，收益率30.11%。

2，2016年6月15日定向募集資金28.75億元：

向94個特定投資者發出了認購邀請協議，有4個回複了申購報價單。增發行對象有：彙添富基金、信達澳銀基金、方文豔。

增發價格31.31元/股，股本變動後增發價格15.66元/股，2016 年6 月17日解禁時價格為17.27元/股，收益率10.28%。

3，2018年9月19日增發募集5.81億元：

向光環控股、雲創投資（光環控股員工持股平台公司）、國創投資、金福沈定向增發4803萬股，用于收購科信盛彩公司85%股份。

增發價格12.04元/股，2019年9月24日解禁時價格為20.61元/股，收益率71.78%。

4，2018年11月8日定向募集5.67億元：

這次是第三次定向增發第二階段的“配套資金”，有5個投資機構回複申購報價。增發對象有：泰康人壽保險有限責任公司-傳統、泰康人壽保險有限責任公司-投連-多策略優選、上海并購股權投資基金合夥企業（有限合夥）、共青城勝恒投資管理有限公司北信瑞豐基金管理有限公司。

增發價格12.88元/股，至2019年11月11日解禁時價格為19.97元/股，收益率55.05%。

通過4次增發事例、增發目的對照及資本獲利事實，雖然融資次數4次，但其中2次是因并購資産對原資産所有人特别發行，另外2次發行市場并不踴躍，參與者甚少。資本生态一般，由此證明市場對公司發展趨勢缺乏正面評估。

團隊生态要素：創立以來主要團隊框架穩定，未來帶頭人尚未露面

▶ 創始人：

創始人耿殿根，任光環新網董事長。他畢業于美國德克薩斯阿靈頓商學院，碩士學曆，曾在北京京美電子技術有限公司、北京華電通信公司、光環集團任職。1999年創立了光環新網，那時他43歲。

公司自創立以來，主要團隊大體保持穩定。

▶ 管理團隊：

董事會：董事會由7人組成，其中獨立董事3人。董事長是耿殿根，主要負責公司戰略規劃方面工作。另有執行董事3人，楊宇航兼總裁、袁丁兼人力行政總監、劉紅兼科信盛彩副董事長。

管理團隊：管理團隊由7人組成，總裁由楊宇航擔任，他在公司并無股份。副總裁4人：侯焰、陳浩、耿岩和張冰，耿岩是創始人耿殿根侄子；另加董事會秘書高宏及财務總監張利軍。

特别說明的是，在公司并無任職的耿桂芳是耿殿根姐姐，直接持有0.72%股份及持有第一大股東舟山百彙達股權投資管理合夥企業（有限合夥）0.01%股份。并未發現耿殿根家族其他參與公司經營的信息，亦不知未來帶頭人安排。

産能計劃：重點仍在IDC布局新型數據中心，增加41000個機櫃

▶ 投入計劃：

光環新網的《2020年度向特定對象發行A股股票》正在實施過程中，已于2021年3月獲得中國證監會同意注冊批複，拟非公開發行股票募集資金總額不超過 50億元。

公司4項投資計劃，總投資102.5億元，非公開增發50億元中“補充流動資金”12.8億元，如項目如期完成投資，須自籌約52.5億元資金，這将存在較大資金籌措能力及資金成本壓力的考驗。

▶ 項目計劃：

根據已披露的項目計劃安排，公司在建、拟建的項目有：

“北京房山綠色雲計算數據中心二期”項目，由全資子公司北京德信緻遠科技有限公司投資建設，總投資12.2億元；

“上海嘉定綠色雲計算基地二期項目”，由全資子公司上海中可企業發展有限公司投資建設，總投資為 13億元；

“向智達雲創增資取得65%股權并投資建設燕郊綠色雲計算基地三四期”，以智達雲創作為主體開展，總投資為 29.86億元；

“長沙綠色雲計算基地一期項目”，由全資子公司光環新網（長沙）信息服務有限公司投資建設，總投資為 34.63億元；

可預見周期結論：産能與時間、收入與利潤

▶ 預期産能及時間：

“北京房山綠色雲計算數據中心二期”項目建設完成後共可提供5000個機櫃服務， 項目于2018年開始投入建設，計劃建設期4年，完成時間2022年；

“上海嘉定綠色雲計算基地二期”建設完成後共可提供5000個機櫃服務，項目于2019年開始投入建設，計劃建設期3年，完成時間2022年；

“向智達雲創增資取得65%股權并投資建設燕郊綠色雲計算基地三四期”，建設完成後共可提供15000個機櫃服務，項目于2019年開始投入建設，計劃建設期為5年，完成時間2024年；

“長沙綠色雲計算基地一期項目”建設完成後共可提供16000個機櫃服務，項目于2020年開始投入建設，計劃建設期為4年，完成時間2024年。

另外，天津一期及杭州錢塘江兩個項目處于建設前期準備階段，機櫃儲備1.5萬個。

▶ 預期收入及利潤：

“北京房山綠色雲計算數據中心二期”預期收入5.19億元，淨利潤1.64億元；

“上海嘉定綠色雲計算基地二期”預計收入4.8億元，淨利潤1.64億元；

“燕郊綠色雲計算基地三四期”預期收入13.17億元，淨利潤4.80億元，

“長沙綠色雲計算基地一期”預期收入14.05億元，淨利潤4.14億元。

如果光環新網投入與産出達到預期，最快建設完成的兩個項目時間是2022年，假設按2023個實現收入，由此2023年IDC收入新增10億元，利潤新增3.28億元；另兩個項目建設完成時間是2024年，考慮試産、滿産因素，由此2025年約27億元收入和約9億元利潤。

2020年公司雲計算收入55.77億元，其中子公司無雙科技營收33.48億元，由此測算亞馬遜雲服務收入22.29億元，考慮到無雙科技引入開域國際控股有限公司作為戰略投資者，控股比例未來可能發生改變，暫以20%年增長計算。

基于可預見事實得出預判，公司未來三年後成長良好，年收入增速25%左右，公司高速發展會在5年後體現出來。

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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）

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