宏赫臻财财務指标課程系列

第1課 | 淨資産收益率（ROE）

導讀本課程為進行研究股票所需要的用到的一系列财務指标，我們可記住兩點①财務指标盡管隻是曆史呈現，但它可以用來排除企業；②一個時點的财務指标意義有限，但連續年度的财務指标可以映射公司的質地，它是你預測公司未來的基石。

今天來看第一個指标，也就是所有财務指标最終彙集的終點➠ROE。

曾經有人問巴菲特，股票研究有沒有簡單的一個指标，可以輕松篩選出優質公司？巴菲特的答案是：有的！

它就是：ROE，即淨資産收益率，又叫股東權益回報率。

1979年巴菲特緻股東的信中，他這樣說：“我們判斷一家公司經營好壞的主要依據，取決于其淨資産收益率ROE（排除不當的财務杠杆或會計作帳）。”

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什麼是 ROE

先看一個故事：

老牛是某大農場的老闆，主要的業務以賣雞蛋維生。

老牛對他的太太說：“今年的成績不錯，全年共賣了20多萬隻雞蛋，在扣除所有開支及利息後，淨賺了10萬元！“

他的太太回應說：“你不是說過，這個農場的總資産是100萬元嗎？那麼以10萬元的純利計算，賺的錢相當于總資産的10%：

即是代表每10元的資産，每年就可以賺到1元的回報啊!”

“老婆大人，你這計算的是ROA（總資産收益率），但用ROA計算就低估了我們的賺錢能力了！因為有些錢是借回來的，并不是拿出來的老本。你可還記得，我們最初隻投入20萬元購買這個農場,其餘的80萬是貸款借回來的？所以應該用ROE的計算，來分析農場的淨資産盈利能力：

在淨資産收益率的計算中，農場的ROE高達50%，比茅台都要高啊！哈哈!老黃笑着說。

從這個故事中，可以看到ROA和ROE的關系，一家公司股東投入的錢 借來的錢構成總資産，去經營獲利，其獲利能力就是ROA，而ROE，淨資産收益率則體現股東投入資本的回報率。它的公式如下：

ROE=淨利潤÷股東權益（淨資産）

大家熟知的杜邦分析體系，是由美國杜邦公司開創，通過對淨資産收益率計算公式進行分解，以尋找挖掘驅動利潤的關鍵因素。杜邦公司還開創了拆解ROE的全新思路：

也就是說，一家企業的盈利或源于淨利潤的提升（茅台模式），或總資産周轉率的提高（沃爾瑪模式），或放大杠杆撬動更多資源（銀行模式）而來。

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常見公司的ROE

巴菲特曾多次說：“公司能夠創造并維持高水平的淨資産收益率ROE是可遇而不可求的，因為這樣的事情實在太少了！因為當公司的規模擴大時，維持高水平的淨資産收益率ROE是極其困難的事。” 所以，“我所選擇的公司，都是淨資産收益率ROE超過20%的好公司。”

《股市真規則》一書中，作者統計2003年晨星數據庫中隻有1/10的該類公司在過去5年每年都實現10%。并說：“如果你能發現一家潛在的淨資産收益率能穩定在20%以上的公司，真的是一個好機會。”

我們來看看一些代表公司的ROE：

1、先看看2019-2020年機構持續抱團的核心資産的ROE

• ROE數據為進四季滾動值TTM

這也就是網傳各個細分行業的“各類茅”，看它們近五年的ROE，“原味茅“的ROE還不是最高的。它們近五年ROE均值都在巴菲特和多爾西所說的20%以上。

2、再看看一些熟悉行業及熱門概念公司的ROE

比如金龍魚，永輝超市它們的近五年ROE都是個位數。中興通訊和中微公司其ROE也不像其名字聽上去那麼性感。

對于剛剛進入股市的新手，如果能夠戰略重視ROE，尤其是過去五年，甚至十年穩定持續的ROE指标的大小，你就可以使你的水平比大部分人進一個台階。

那麼多高的ROE标準是好呢？

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ROE的攻略

20%以上ROE的公司為好，那麼有沒有一個下線标準，ROE低于多少為不好呢？答案是：12%。

參考閱讀：巴菲特文：通貨膨脹如何欺詐股票研究者

上文中統計了二戰後按10年時段看，上市公司的淨資産收益率長期以來都很穩定的保持在12%左右。無論是高通脹時期，還是低通脹時期。如果你的組合的一攬子上市公司的ROE能夠在12%以上，那麼你的組合盈利能力就會高于所有上市公司的平均水平。

巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量标準是15%的淨資産收益率以上；巴菲特重倉的曆史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

作為一條簡單的标準，彼得·林奇建議尋找那些低市盈率、淨資産收益率（ROE）在15%-20%之間、淨利率在10%左右的公司。

《股市真規則》中，帕特多爾西這樣闡述：

①盡管很難概括，我還是想提供一個粗略标準，非金融類公司在沒有過多使用财務杠杆比率的前提下，能産生10%以上的淨資産收益率就是值得研究的。2003年晨星數據庫中隻有1/10的該類公司在過去5年每年都實現10%。如果你能發現一家潛在的淨資産收益率能穩定在20%以上的公司，真的是一個好機會。

②銀行類，尋找12%以上的ROE公司。（當前中國銀行類企業招商銀行以15%的淨資産收益率一騎絕塵）

③淨資産收益率若在40%以上，常常沒有意義，也許已經被公司的财務結構扭曲了。公司可能最近從母公司分拆出來；可能回購了很多股票，或者進行了大規模的加價。如果你看到一個超過40%的ROE，應仔細看這家公司是否具有以上特征中的某一點。（但是蘋果過公司奇葩的達到60-70% ）

另外，觀察和分析ROE要注意連續性，多看幾年數據的變化，不要被景氣高峰期的數據誤導。一般來說，能連續多年（哪怕是當年業績比較低迷）ROE在13％～15％以上的，說明行業容易産生差異化壁壘且公司也存在較為穩固的競争優勢。通常來講，高資産負債率（也就是高财務杠杆）推升的高ROE是高風險的。

最終還是查理·芒格一語最為實用：“長期TZ的複利收益率約等于公司的ROE。”

小結

遠離那些ROE持續在12%以下的公司，戰略聚焦TZROE持續在15-20%以上的公司。

附錄1：滬港深三地上市公司過去5年與未3年預測ROE持續在20% 的公司

（宏赫第一關注度公司21家）

截止當前時點滬港深三地上市公司過去5年與未3年預測ROE持續在20% 的公司，共計102家。按照宏赫關注度列表：其中宏赫第一關注度公司21家見上表。

附錄2：ROE進階資料

1、ROE的計算的三種透析方式：

• ROE（扣除/加權）：歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤／加權平均歸屬于母公司所有者權益合計*100%
• ROE（扣除/攤薄）：歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤／期末歸屬于母公司所有者權益合計*100%
• ROE（近四季滾動值TTM）：歸屬于母公司的淨利潤（TTM）／歸屬于母公司的股東權益（MRQ）*100%

[注]：TTM(Trailing Twelve Months)是指前推12個月的數據值。

2、淨資産收益率的更詳細拆解圖：

可以說，企業的衆多财務指标最終的指向就是ROE，他們我們TZ 一家上市公司都應該看那些财務指标呢？什麼樣的指标最終能夠實質的提高了公司盈利的核心--ROE？

請看下期—宏赫财務指标課堂第2課：毛利率--大廈之基

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