沒有更好的選擇之前，專注當下或許是最安全的選擇。安然度過“七年之癢”，或許就能收獲“柳暗花明又一村”

文 | 特約作者 吳甦

編輯 | 郭楠

債券圈花式内卷的代表，自然少不了券商研究所。

本期#債市打工人的主角王凡，可算是業内的一股“清流”，從小擁有“學霸體質”的他在國外獲得博士學位後，加入了某知名研究所的賣方團隊。王凡對市場常有獨到的見解，曾寫出多篇廣受好評的深度報告，是買方眼中“産量和質量的保證”。然而，學霸也有想躺平的一天，随着工作年限的增加，新鮮感和成就感少了很多，“七年之癢”的矛盾心理也困擾着王凡。

賣方江湖，一直流傳着“瘋狂工作、瘋狂搞派點”“傭金派點就是流量，隻要有交易就有流量”的說法，用王凡自己的話說，“分析師在研究之外，要比拼的還有太多”。而研究報告背後的故事，也一直是人們關注的焦點：他們也許不用擔心飯碗不保，但同質化的競争中該如何“殺出重圍”，他們又如何衡量這份工作的得失？

研究之外，卷得瘋狂

本科985、英國名校博士生的王凡擁有亮眼的履曆和廣闊的視野——不同于如今國外一年碩士項目的疑似“鍍金”，十多年前王凡憑借優異的學術成績，獲得全額獎學金赴英留學，苦讀五年才獲得博士學位。而王如今供職的這個團隊在業内一直口碑很好，算得上是浮躁環境中踏實做研究的“一股清流”。在疫情前，王凡常利用假期各處旅遊，用他的話說去做“田野調查”——見多識廣的他是朋友眼中“熱愛生活的模範青年”。

雖然人生有不少高光時刻，但夜深人靜時，王凡還是不禁要問：作為賣方，卷到何時是盡頭？自己離成為頂尖分析師的“初心”又有多遠？這幾年新财富評選的淡化曾被看作是行業的一大進步，但幾年過去，賣方的賽道依舊擁擠，内卷仍然嚴重。舉例來說，自從某券商開了向買方開放數據庫的先例，就好像打開了“潘多拉魔盒”，各家賣方亦不甘人後，紛紛向客戶敞開大門，不同方式、不同程度地開放自己的數據庫。與客戶滿意度和派點比起來，關于知識産權和數據保密的擔憂顯得無足重輕——隻要合規“無異議”，客戶要的數據統統都能給。無獨有偶，點贊、轉發朋友圈、填問卷就送書籍、報告冊、數據大禮包，現在成了是賣方的“常規操作”。

對此，王凡其實頗有微詞，但又無力改變。這并不完全是他“敝帚自珍”——把研究成果看得太重，更多的是關于賣方核心競争力的思考：分析師究竟是該立足銷售，還是應以研究取勝？标準答案也許是後者，但實踐起來困難重重，好的報告太難“出位”了。

賣方報告同質化是長期存在的問題，根據《财經》記者此前統計，券商分析師每年撰寫的研究報告在20萬份左右，平均每天有數百份的研究報告出爐，部分研究報告無人問津。大量大同小異的報告充斥市場，“劣币驅逐良币”的風險由此産生——好的報告被淹沒在“研報海洋”很難脫穎而出，獲得應有的關注。而當下流行的、能獲得“流量”和“好評”的送書、送數據等活動其實都是“銷售”思路的延續，偏離了“研究”的本質。王凡更希望看到的，是市場對分析師專業能力的關注，重要的是對數據的分析和解讀能力而非數據本身。

其實，賣方的“卷”由來已久。讀數一幟此前《賣方派點江湖：研究之外，卷得瘋狂》裡就提到，今年清明假期某賣方首席對團隊成員“雞血式”的培訓曾引起業内的廣泛探讨：“不管任何手段，專題路演、吃飯、陪玩、調研、數據庫等等。你們每個人，都是一個小團隊，帶着實習生往前沖。沖不了的，請節後就開始找工作轉行，我已經充分做好了心理建設。”而他本人對自己的要求是每天發10條以上朋友圈，一直轟炸到微信對其限流為止，因此組員也“必須要瘋狂轟炸“。

值得注意的是，以前隻是“博出位”的中小券商來勢洶洶搞派點，但現在競争日趨白熱化，越來越多頭部券商加入戰鬥，派點江湖激戰正酣。盡管也有理性的聲音對“轟炸論”表示厭惡和反感，呼籲賣方靜下心來做深度研究而不是“制造噪音”，但在群體瘋狂的世界裡，這種呼聲顯得特别微弱。置身事内的王凡常常有這樣的經曆：夜深人靜時想對某些做法大聲喊“停”，但等天一亮不知怎麼又上足了發條，開始日常工作，這感覺就好像穿上了“紅舞鞋”——音樂不止，舞蹈也不能停歇。

七年之癢，想說愛你不容易

做賣方這麼多年，太多事情可以按部就班地完成，這份工作已談不上多少挑戰或者帶來多少快樂。王凡認為，也許工作和學習一樣，都存在“高原反應”——到了某個階段，進步的空間變得很有限，日常工作都有部門或者自己設定的“工作手冊”可供參考，新鮮感和成就感和剛工作時比少了不少，這種疲态可能就是工作中的“七年之癢”。“

對于分析師工作，王凡最喜歡的是能夠不斷接觸新事物、學習新知識、分析新問題，還能将自己的思考分享給他人。如果這種“輸出”還能産生一定的市場影響，那麼于王凡而言，就是馬斯洛需求理論裡“尊重和自我實現”這一最高層級的享受了。隻是在“七年之癢“的狀态下，這種快樂變得越來越難獲得。而且即使身為“學霸”，對年過三十的人來說，每天工作到半夜的“超長待機”狀态長期是難以持續的。

王凡不是沒想過離開，但用他的話說：“機會成本讓一切決定都不再容易。雖然‘七年之癢’不太好受，但我需要審慎評估任何一個選項，因為它們都隐含着巨大的機會成本。”的确，如果自立門戶做首席意味着背負更大的考核壓力，每個團隊成員的人力成本都是不小的負擔，這也是為什麼王凡至今還是願意獨立完成報告——在他看來，深度報告和買方做投資一樣，不能依靠集體決策，更多的個人的獨立思考：助手整理的資料最後還是要自己審核把關，材料再加工需要更大的時間成本，倒不如親力親為來得高效。

“供給側改革”的深遠影響

跳槽去買方也是很多同行的職業發展路徑，但王凡認為現在或許不是最好的時點，買方的日子也比以前“艱難”得多：投資經理的業績壓力比以往任何時刻都更沉重，做利率債的擔心美聯儲加息，買信用債的則擔心踩雷走路。如果說賣方是“勞力”，那麼買方更多是“勞心”，作為投資經理需要時時操心自己的賬戶業績，持續的慢性壓力使得哪怕休假都不能完全放松，這未必是王凡向往的生活。

同時，王凡也清醒地看到：固收行業的“供給側改革”對從業人員的職業發展産生了重大的影響。2018年1月，監管發文将“未經批準設立分支機構、網點（包括異地事業部、業務部、管理部、代表處、辦事處、業務中心、客戶中心、經營團隊等）并從事業務活動”定義為“違法違規展業”，此後大批非持牌銀行機構撤出北上廣，很多農商行甚至不惜毀約退租，隻求盡快離開，陸家嘴的恒生銀行大廈、環球金融中心幾乎一夕之間空了不少。農商行們帶不走的，是2015年前後“入滬潮”“進京潮”大舉擴張時社招進來的員工——他們幾乎不可能離開大城市去往舉目無親的農商行總部所在地，同業業務的急劇收縮使原本準備大展拳腳的他們一下成了“冗餘人員”，也正是從那時起固收行業出清的序幕正式拉開。

雖然銀行一般不是券商研究所的“簽約客戶”，不會直接給派點，但作為整個固收市場的最大玩家和流動性來源，對非銀“簽約客戶”的影響是巨大的。整個行業的“供給側改革”使得債券人這幾年的日子都不怎麼好過。同業聚會的時候，大家不再是躊躇滿志、信心滿滿地讨論升職加薪，取而代之的是一種憂患意識——因為身邊不絕于耳的消息大抵是：交易員XXX供職的XX機構合同到期沒給續約，上有老下有小的他正托大家幫忙找工作；券商首席XX離職後申請勞動仲裁，要求前東家兌現遞延獎金；XX基金大搞“内部賽馬”，基金經理挑選研究員組成不同的團隊捉對厮殺，業績卻不見提高；XX券商自營踩雷之後人員調整，大批前台人員轉崗中後台變相裁員……無論是否親曆，幾乎可以肯定的是，在未來很長一段時間，債券人的職業生涯都不會太順遂。

得失寸心知

縱然對行業現狀有些許不滿，但王凡并不想“輕易分手”。

價值投資大師查理·芒格常喜歡用棒球來比喻投資：他們甯願冒着被三振出局的風險，也要在球落在最有把握的擊球區域時，才果斷出手——頻繁揮棒隻會降低成功率。同樣的道理，王凡認為自己的職業生涯不會有太多“揮棒”的機會，在沒有更好的選擇之前，專注當下或許是最安全的選擇。要知道，不是每個“七年之癢”都以結束婚姻收場。如果不想馬上分手，那麼忠于這份工作、寫好每一篇報告才能稱得上是一個合格的賣方專業人士。

對于這份工作給自己帶來的改變，王凡認為更多在于思維方式的培養：“多年的賣方生涯，讓我變得更理性和客觀，我會時刻關注各類新聞，不斷吸收新的知識并調整自己的思維框架變成一種習慣，生命的深度和廣度都因此發生變化，這是最大的收獲。” 作為賣方分析師，能夠有自己的一套自洽的邏輯體系，客觀分析并獨立輸出觀點，本身就是一種稀缺資源。

此外，賣方工作對個性也有影響：内向的人會變得更外向，曾經自嘲常常容易“社死”的王凡，現在即使面對陌生客戶，也能侃侃而談，這不能不說是一種進步。同時，習慣了各種觀點的沖突之後，人也會變得更包容——即使對方的觀點無法苟同，也能對此表示理解，因為“從對方角度出發看待問題”變成了一種本能。

同時，王凡也深谙“身體是革命本錢“的道理，工作之餘哪怕隻有一點閑暇，也會積極健身。路演回到家的确累到隻想“熊貓癱”，但王凡認為哪怕堅持鍛煉一刻鐘，也會有不一樣的體驗。“金融行業需要能打持久戰、跑長跑的選手。高強度的工作确實讓人回到家隻想躺平，但如果想走得更遠，我必須跳出舒适圈、挑戰自己。”王凡說。

大時代下的小人物故事：未完待續

正如宅基弟在《債券交易員炫富的裡程碑》中說的，“頭幾年，債券交易員确實賺錢很快。看起來是阿爾法，實際上是貝塔，大部分是市場送的錢，不是自己賺的錢。但是，想要簡單複制過去的輝煌，已經不太可能。一個職業，如果讓全國人民都知道能發财，發财的好日子也不會很多了。”

但隻要有債券市場，就會有相應的從業人員存在，這份工作仍會是很多人安身立命的根本。隻是在未來很長一段時間，固收的就業市場恐怕很難提供之前那樣豐厚的“超額回報”，“均值回歸”是更現實的發展路徑。

人無遠慮，必有近憂——我們每個人在職業道路上都有可能面臨“七年之癢”，面對熟悉又陌生的工作，有種“亂花漸欲迷人眼”的錯覺，在去與留之間難以抉擇。與其左搖右擺惶惶不可終日，不如靜下心來修煉内功，因為無論什麼工作，“打鐵還需自身硬”——屬于平台的東西你帶不走，屬于自己的硬實力别人同樣也搶不去。安然度過“七年之癢”，或許就能收獲“柳暗花明又一村”。

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