最近，許多買基金的小夥伴發現，原先賬戶中經常存在感淡薄的債券型基金，淨值已經悄悄紅了一段日子，成為A股震蕩市裡的“小确幸”。

然而，說到債基投資，許多高專業度的債券概念讓固收小白們在投資時犯了難。

● 債券基金所投資的信用債和利率債究竟分别是什麼？

● 基金經理們常提到的“久期”是什麼意思？

● 8月份中國央行為何降息？

● 此操作對債券市場又有何影響？

本期，我們邀請到浦銀安盛固定投資部基金經理陶祺，為我們開展一次入門級小課堂，介紹有關債基投資你需要了解的那些事。

Q：如何理解債券的分類？

A：根據債券性質是單純還是複合，我們可以将債券型資産分為純債和類固收産品。其中，根據發行主體信用資質的強弱，純債類債券分為利率債和信用債。

利率債

所謂利率債，是指發行人為國家或信用等級與國家相當的機構，如中央政府和政策性銀行。其債券償付資金來自國家财政資金，因此在中國境内，可以認為該類債券不存在信用風險。該類債券利率變動主要受到市場收益率水平變動影響，因此稱為利率債。

信用債

與利率債相對的就是信用債，即發行人沒有國家信用背書。常見的信用債分類有商業銀行金融債、同業存單、企業債、公司債等。根據發行人信用情況的不同，債券收益率也會有對應的差别。以商業銀行發行的二級資本債為例，因為其受償順序在一般債權人之後，信用評級要比同一發行銀行的高級債券低一到兩個級别，它的收益率就會比同期限的商業銀行普通金融債更高。

可以說，當投資者承擔更高的信用風險，債券發行主體便會以更高的利率進行補償。

Q：為什麼理解債券的“久期”概念，可以幫助我們獲取更高的投資收益？

A：久期（Duration），即是債券各期現金流支付所需時間的加權平均值。簡單來說，久期是債券平均有效期的一個測度。

在債券分析中，久期大的債券，利率上升所引起價格下降幅度就越大，而利率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。正是久期的上述特征給我們做債券投資提供了參照。

當我們判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當我們判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助我們在債市的上漲中獲得更高的溢價。

Q：8月份，中國央行為何降息？

A：8月15日，央行下調公開市場操作利率10bp至2%，MLF操作利率由2.85%調降到2.75%。

我們認為主要原因有以下幾個：

首先，原因之一是7月經濟和金融數據表現較為不理想，特别是金融數據。7月新增社融僅7600億，同比少增3200億；新增人民币貸款4100億，同比少增4300億，從絕對量上看，是16年7月以來的最低值，側面反應了當前實體經濟信貸需求較弱，從央行角度來看，需要通過降低政策利率引導實體融資成本下降，刺激信貸需求，穩住經濟大盤。

第二，從金融市場實際情況看，4月疫情以來，銀行間市場回購利率不斷下行，DR007加權價格一度跌入1.4-1.5%區間，與2.1%的政策利率發生倒挂，且倒挂時間已經超過5個月，長時間倒挂反應市場融資供需的真實狀态，之前市場一直讨論，到底是市場利率向政策利率靠攏，還是政策利率向市場利率靠攏，目前看，我們認為出現了第二種情況。

Q：降息對債券市場的影響是什麼？

A：我們發現，15号降息消息一公布，銀行間市場債券收益率就出現了快速下行，以10年國債為例，15日降息當日，收益率從2.73%下行至2.65%，8bp，16-19日，收益率繼續下行，至19号尾盤，利率降至2.58%，降息一共使10年國債下行15bp，距離2020年4月低點僅有10bp。

8月22日，LPR利率也迎來1年期下調5bp，5年期下調15bp。我們認為，因為MLF降息後，市場預期已經體現的比較充分，所以在此調整後利率債反應不大。

對于央行是否還會繼續降息，我們認為要觀察幾個方面：

第一，看經濟基本面8月、9月的數據是否有底部反彈的迹象。如果經濟一直在低位，社融增速遲遲起不來，而且通脹壓力可控，我們認為10月可能還有繼續降息的空間。

第二，看地産市場表現。如果銷售持續處于負增區間，地産投資處于低位的話，我們認為MLF利率可能不會變化，但5年期LPR或會适當下調。

Q：對于債券市場的後續表現如何看？

A：從資金面來看，我們認為在8月降息後，9月連續降息概率較低。但是，經濟下行期央行态度仍保持溫和，因此另外存在降準替換MLF的可能性，流動性缺口小；而從政策意圖上看，市場利率和政策利率的利差存在逐步收窄的動力，疊加跨季影響，融資成本或小幅擡升。

從基本面來看，近期疫情多點散發，各地封城現象頻發，經濟仍位于潛在增速以下，複蘇較弱。我們認為應該重點觀察地産刺激和疫情防控政策表述，短期有超預期政策的可能性較小。

整體而言，展望中期，我們認為利率或将面臨調整的壓力。然而目前從價格判斷，我們保持當前債市處在牛尾行情的判斷，預期短期債市将呈現震蕩的趨勢。

數據來源：Wind，2022/9/13。

陶祺，6年證券從業經驗，3年投資經驗。現任浦銀安盛盛嘉一年定期開放債券型發起式證券投資基金、浦銀安盛普誠純債債券型證券投資基金等基金的基金經理

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