2021年，可以說是甯德時代的“風光之年”。

作為具有高成長性的典型代表，甯德時代曾經被網友戲稱為“甯王”，甚至在去年還有機構推出了一個以甯德時代為錨定代表一批高業績成長和高估值的龍頭企業組合—“甯組合”，在熱度上能夠與貴州茅台的“茅指數”分庭抗禮。

業績表現上，國内方面，2021年甯德時代全年動力電池裝車量80.51GWh，市占比達到52.1%；全球方面，2021年甯德時代裝機量96.7GWh，市占率32.6%，依然位列第一。

這個曾經被緻以A股投資标的的行業龍頭，時至今日卻成為外界和投資者的另一種“談資”。

2022的甯德時代：繞不過股價、估值

2022年，對于甯德時代來說，似乎有點不“友好”。

先是一些網絡平台相繼出現關于甯德時代被美國制裁、被剔除創業闆權重指數、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言，引發市場誤解曲解；而後自2021年年末創下每股692元的高點後，甯德時代的股價一路下滑。今年4月29日A股收盤，甯德時代股價自最高點692元/股下滑至409.35元/股，下跌幅度達到40.85%。

甚至在外界看來，一季度增收不增利的财報表現，似乎進一步坐實了甯德時代股價下跌的原因。“五一”假期過後，5月5日A股收盤，甯德時代跌幅達到8.15%，最低跌幅接近14%，創近1年來新低。不過，随後甯德時代股價便持續回升，截至5月24日，14個交易日内甯德時代上漲超過6.933%，盤後報402.04元/股。

但估值過高，或許是外界現在對甯德時代的主流看法。市場普遍認為，甯德時代趕上了碳中和時代發展的風口，其相關锂電池技術也是世界排名靠前，這就帶來了估值的瘋漲。在這一風口的加持下，外界認為，甯德時代“受益良多”。

比如說帶來資金的支持，前不久，甯德時代宣布将拟定增582億元的資金募集。582億元是一個怎樣的概念？目前，A股上市企業達到4809家，其中市值低于582億元的上市企業達到4569家，占比95%。加之，甯德時代所處賽道的地位優勢，也為其帶來了優越估值，此前甯德時代市盈率達到3位數，目前仍然有64PE。

但并沒有考慮所處賽道的風險性，以及經濟發展帶來的周期性影響，會對甯德時代估值及所處賽道的未來前景造成的波動。

近期，前國金證券互聯網研究員裴培的一條朋友圈把甯德時代再次推上了熱搜。裴培在朋友圈提到，“甯德時代一年的研發費用，比互聯網行業公認最沒有技術含量的小米集團都不如，還什麼硬科技呢，簡直是癡人說夢。制造業就制造業，裝什麼大尾巴狼！”

但根據财報數據顯示,2021年甯德時代研發費用支出為76.9億元,同比增長115.48%,幾乎是另外四家锂電企業欣旺達、國軒高科、億緯锂能、孚能科技研發費用之和的1.5倍。

顯然，裴培與電動電池行業對“高科技企業”的定義差距不小。但無可厚非的是，關于甯德時代股價與估值的問題，外界一直争論不休。

由漲轉跌，“錯”不在甯德時代

事實上，甯德時代股價下跌與自身業績的關聯性并不大，從财報發出後股價的整體回升便能看出一二。

一季度财報電話會議上，甯德時代高層也下場解讀了這份充滿争議的财報。強調一季度業績承壓隻是短期影響，并解答了四個核心提問，同時不斷釋放利好信号。

回頭來看，甯德時代業績的大幅增長離不開“天時”，也就是全球市場對電動汽車電動需求量的大幅上漲。據SNE Research最新數據顯示，2021年全球電動汽車電池總量為296.8GWh，同比增長102.18%，其中，全球CR10比為91.2%，CR5為79.5%，行業頭部效益明顯。

在動力電池行業市占率排名中，2021年，甯德時代市占率達到32.6%位居第一，連續第五年登上全球最大動力電池企業的寶座。而LG新能源、松下和比亞迪分别以20.3%、12.2%和8.8%的位列第二至第四位。作為行業龍頭的甯德時代自然也是受益于這波紅利的釋放。

加之，在政策及市場銷量等多種正面消息的釋放下進一步刺激了甯德時代股價的提升。根據中汽協數據顯示，2020年我國新能源車銷量136.7萬輛，同比增長13.4%；2021年迅速增長至352.1萬輛，增幅高達157.5%，新能源車的滲透率已經達到13.4%。

但股價下跌的問題出在甯德時代的估值上。2021年，甯德時代市盈率達到137倍，處于曆史最高點。如此高的估值，換來的是市場對于甯德時代業績預期的“拉滿”，甚至有券商機構将業績預測至2060年，由此可見市場的瘋狂。

高估值也意味着“高增長”，但此時行業增速呈現緩和增長趨勢。據SNE Research預測，到2023年全球電動汽車對動力電池的需求将達到406GWh，動力電池産能預計為335GWh，即使按照預計需求全部被滿足來估算，全球動力電池年化增長僅為17%。綜合來看，相較于2021年的增速翻倍，2022年整體增速放緩将是大概率事件。

此外，外界認為甯德時代的盈利能力開始出現下滑，目前的盈利能力不足以支撐起市場、投資者給予的估值及股價認定。

但深入了解後，能夠發現，甯德時代表面呈現出來的盈利能力的下滑并非由自身原因造成，收入端與成本端主要是受上遊原材料價格上漲以及行業規律所影響，成本和收入的雙重擠壓造成了甯德時代毛利率的下滑。

數據顯示，國内電池級碳酸锂價格在3月2日突破50萬元/噸，相比年初上漲約67%；從1月的30萬元/噸漲至40萬元/噸用了一個月時間，而從40萬元/噸漲至50萬元/噸僅用了20天左右。

目前，除甯德時代之外，其他二三線動力電池企業锂離子電池業務的毛利率大多數在20%以下甚至處于虧損狀态。而且近五年以來，整個電池行業的毛利率也呈現下滑趨勢。

财報發布後的觸底反彈似乎表明，甯德時代進入短期仍貴、中長期估值合理的區間。按照公司2021年預計淨利潤中值計算，目前甯德時代市盈率為75倍，仍略高于公司自上市以來的估值中樞。但券商給出2022年及2023年的221億元和320億元淨利潤的一緻預期，對應當前52倍及36倍市盈率，甯德時代估值開始進入合理區間的下沿。

動力電池仍具潛力，“甯王”會否迎來估值新拐點？

目前，新能源産業仍處在發展早期階段，作為相伴而生的動力電池行業依然有較大的發展潛力。

未來随着産業走向成熟，行業格局基本穩定之後，電池行業或許将慢慢變成普通制造業，最終獲得普通制造業的平均利潤。

但需要明确的是，新能源是絕對意義上的高科技賽道，任何的高科技，都必須有相匹配的制造實力支撐。例如芯片，華為具有研發能力，如果國内制造水平跟不上，同樣無法落地。因此，制造亦是科技力的基礎組成部分。

在這一過程中，與之相伴而生的動力電池行業，仍是需要依靠電池制造工藝、固态電池等新技術的出現和現有技術的叠代升級。此前，蜂巢、國軒高科等二線電池企業，以及衛藍新能源、清陶能源等專注于固态電池的新興電池企業，也無一不在企圖借助新技術改變行業競争格局。

這一點，顯然甯德時代也是明白的。

在一季度的業績說明會上，甯德時代透露已經在材料、電池結構等領域做出創新突破。專利數量方面，2021年報顯示，甯德時代已擁有以及正在申請的境内外專利合計10222項，包括電池系統、電芯四大材料、電芯設計、測試、設備等多個領域。

若沒有持續、強大的研發投入，如此數量的專利或許很難落地。

面對市場趨勢的轉變，甯德時代顯然已經做好了準備。5月10日，甯德時代在互動平台表示，已于2021年發布鈉離子電池，目前，正緻力于推進鈉離子電池在2023年實現産業化，計劃今年二季度内正式發布麒麟電池。

作為動力電池行業參考标的的甯德時代，各大投行、券商對麒麟電池也是持看好的态度。

國盛證券表示，碳酸锂價格企穩，電池漲價談判落地，二季度有望迎來盈利修複。基于甯德時代第三代CTP技術的麒麟電池預計二季度正式發布，看好公司锂電龍頭的長期競争力，維持“買入”評級。

國信證券預判，二季度動力電池行業将普遍提價15-20%左右，Q2成本傳導可期。同時公司海外的在途存貨也逐步确認收入，盈利能力有望實現顯著修複。公司是全球動力及儲能電池領軍企業，基于審慎性原則下調盈利預測，維持“增持”評級。

随着一季報披露完畢，主流成長賽道的高景氣多數得以延續，疊加前期悲觀情緒充分釋放，甯德時代估值性價比仍會再度顯現。

作為“一覽衆山小”的甯德時代也正加速向科技型企業奔跑，醞釀新價值拐點。

文章來源：松果财經，旨在提供活潑、深度的财經商業價值解析，做一個有态度的行業觀察者！

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