管濤：國際貨币體系改革乏善可陳 美元的武器化進一步動搖了國際貨币體系的信用基礎 人民币國際化目前需要做好三個方面的事情

世界金融論壇

2022年7月9-10日，第五屆世界金融論壇暨金磚國家與全球治理論壇在深圳前海舉行。中銀證券全球首席經濟學家管濤在論壇上發表主旨演講時表示，目前人民币國際化的程度是和中國金融開放程度、市場承受能力和市場監管水平相互比較适應的，人民币國際化要實現它的發展潛力，要從三個方面做好工作。

管濤表示，目前為止，國際貨币體系改革的進展乏善可陳，雖然國際社會都對現行的國際貨币體系不滿意，但是也找不到很好的替代方案。世界沒有擺脫特裡芬難題，同時沒有擺脫美元陷阱。近年來，美國繼續享受嚣張的美元霸權，濫用經濟金融制裁，全球深受美元武器化之苦。全球經濟金融治理面臨陣營化、碎片化的風險。

管濤表示，如果世界發生新一輪的經濟金融危機，國際貨币體系有可能會更加多極化。在多極化的過程中，除了多極化的主權貨币之外，有可能超主權貨币會發揮更加重要的作用，比如說SDR。

“現行儲備貨币的多極化是遵循市場選擇的多極化的結果，而加強特别提款權SDR的補充作用，有可能當沒有其他的國家或者經濟體能夠單獨地提供國家公共品的時候，這時候由超主權的機構補充超主權的信用，可能是對國際貨币體系的一種完善。”管濤說。

管濤認為，下一步國際貨币體系改革應該更好平衡國内法、國際法的關系，約束二級制裁、長臂管轄，在這方面全球要有一個統一規範。要進一步完善跨境支付清算體系，讓它更加便利、安全、高效、普惠、包容。要更加完善全球金融基礎設施，使它更加中立化、非政治化。

管濤表示，當前人民币國際化需要做好三個方面的事情。第一是要做好自己的事情，保持經濟運行在合理區間，做強國内經濟，做好金融體系，提升金融監管有效性，完善金融基礎設施。第二是要統籌發展和安全，審慎地推進制度型金融開放，這是人民币國際化行且緻遠的重要制度保障。第三是要繼續實施靈活的彙率政策，加快境内外彙市場的發展。

以下為管濤在五屆世界金融論壇暨金磚國家與全球治理論壇上的發言實錄：

人民币國際化目前需要

做好三個方面的事情

文 | 管濤

非常高興參加今天晚上這個環節的演講，我想談談對國際貨币體系改革與人民币國際化的思考。我認為布雷頓森林體系解體以後，從亞洲金融危機到2008年全球金融危機，特裡芬難題并沒有解決。從新興市場來看，2008年的金融危機很大程度上跟美國的過度消費有關，所以在2008年金融危機爆發以後，在國際社會上引發了對現行國際貨币體系改革的很多思考。2009年初周小川行長提出要創造一種與主權國家脫鈎并能保持币值長期穩定的貨币，避免主權貨币作為儲備貨币的内在缺陷，其他的機構也提出了類似的主張。但我們可以看到，到目前為止國際貨币體系改革的進展乏善可陳，雖然大家都對現行的國際貨币體系不滿意，但是也找不到很好的替代方案，超主權貨币沒有什麼新的進展，重回金本位或者商品本位目前還在探讨，大家對去中心化的數字化貨币和央行數字貨币也表現了濃厚的興趣，但是這方面的進展也是很難。2008年危機之後，2020年公共衛生危機發生，主要發達經濟體仍然是運用他們在國際貨币體系的主導地位，揮霍他們的财政貨币政策，世界沒有擺脫特裡芬難題，同時沒有擺脫美元陷阱。

另外一方面，我們也看到近年來在美元本位下，美國繼續享受嚣張的美元霸權，而且濫用經濟金融制裁，全球也是深受美元武器化之苦。可以看到過去十多年來，國際貨币體系越來越多極化，美元地位雖然有所下降，但是美元本位的主導地位依然存在。大部分國家的彙率選擇，包括彙率政策越來越靈活、越來越彈性化，但仍然難以逃脫美國經濟金融周期的溢出效應，包括新興市場被美元周期的漲跌剪羊毛，甚至最近的烏克蘭危機，全球經濟金融治理面臨陣營化、碎片化的風險，經濟冷戰、金融脫鈎的做法這種言行也盛行。

我們可以看到俄羅斯和烏克蘭發生沖突之後，美國聯合西方對俄羅斯進行制裁，美元的武器化進一步動搖了現今國際貨币體系的信用基礎，本來在70年代布雷頓森林體系解體以後，現行國際貨币體系和黃金脫鈎，黃金非貨币化以後，先進的國際貨币體系是基于信用，現在這種貨币的武器化動搖了這個信用基礎。國際貨币基金組織多次指出，制裁的結果有可能會導緻其他國家減少對美元、歐元這些傳統儲備資産的持有，導緻國際貨币體系更加分散化。我們也看到有市場人士提出，俄烏沖突有可能會催生一個所謂布雷頓森林體系3.0，也就是一個平行的國際貨币體系。俄方也提出主張，有可能會讓俄羅斯和一些國家組建新的八國集團，另搞一套全球經濟治理。

2020年開始的新冠肺炎疫情大流行是一次全面的危機，它不但是一場公共衛生危機，也是經濟危機、社會危機，充分暴露了囚徒困境下非合作均衡的壞的結果。從2020年到現在為止疫情大流行在持續沖擊，全球供應鍊修複遙遙無期，在這個沖擊下全球經濟複蘇分化，各國宏觀經濟政策各行其是，歐美發達經濟體實施财政貨币雙刺激的政策，導緻通貨膨脹的卷土重來。現在迫于通脹壓力，很多歐美國家開始貨币政策退出，但由于通脹的持續爆表，貨币政策退出的節奏越來越快，有可能導緻出現無序退出帶來的沖擊。

我們在思考一個問題，在2008年金融危機爆發以後，那時候存在一個所謂的國際經濟雙循環，你買我的商品，我買你的美債。2020年的全球公共衛生危機，發達經濟體實施财政、貨币雙刺激，形成了流動性的内卷，左右手互搏，由央行為政府的赤字融資提供低成本的資金。下一次危機會怎麼樣？我們有沒有可能全球正面臨一個2008年以來多次貨币大放水帶來的總清算的風險？我們的國際分工從講效率轉向講安全，能不能應對危機？甚至我們的貨币政策已經走到了零利率、無限量寬，還能不能走到負利率，我們用布雷頓森林體系3.0能不能應對這個危機帶來的挑戰？而且現在還暴露了一個風險，股債均衡交易策略失利，全球面臨财富滅失的風險，發達國家還能不能像過去那樣把MMT（現代貨币理論）的遊戲延續下去。

記得在去年9月份的時候，周小川行長在博鳌亞洲論壇的經濟學家圓桌晚會上作了一個演講，就談到了現在國際上一些發達國家在實施踐行MMT理論，中國有一種說法叫天上掉餡餅，意思就是會不會有天上掉餡餅的事情，未來人們将親身經曆和觀察這一重要且事關全球的宏觀經濟現象，所以我提出全球有沒有可能出現一個十多年的大放水面臨被總清算的危險。

實際上危機也可能會提供新的契機，如果發生了新的沖擊，有可能加強大國對話變得非常重要，讓我們重溫布雷頓森林會議的精神。我個人認為如果真要發生了危機，有可能國際貨币體系會更加多極化，但這種多極化除了多極化的主權貨币之外，有可能超主權貨币會發揮更加重要的作用，比如說SDR（特别提款權）。現行儲備貨币的多極化是遵循市場選擇的多極化的結果，而加強特别提款權的補充作用，有可能當沒有其他的國家或者經濟體能夠單獨地提供國家公共品的時候，這時候由超主權的機構補充超主權的信用，可能是對國際貨币體系的一種完善。下一步的國際貨币體系改革對怎麼平衡國内法、國際法的關系，約束二級制裁、長臂管轄有一個統一的規範。還有就是要進一步完善跨境支付清算體系，讓它更加便利、安全、高效、普惠、包容。

另外我們要更加完善全球金融基礎設施，使它更加中立化、非政治化。

簡單談談對人民币國際化的看法，大家都認為現在人民币國際化和中國的經濟，和市場發展潛力相比，程度有所低估。但我個人認為這和中國的金融開放程度、市場承受能力和市場監管水平相比還是比較适應的，人民币國際化要實現它的發展潛力還有很多工作要做。主要是三個方面的事情：第一是要做好自己的事情，保持經濟運行在合理區間，做強國内經濟、做好金融體系，提升金融監管有效性，完善金融基礎設施，這是非常關鍵的。同時要維護和完善多邊貿易體系，積極參與構建高标準的自由貿易區網絡，共同維護全球産業鍊、供應鍊的穩定暢通。還要盡可能長時間實施正常的财政貨币政策，保持人民币内外币值穩定，增強人民币資産的國際吸引力。

第二是要統籌發展和安全，審慎地推進制度型金融開放，這是人民币國際化行且緻遠的重要制度保障。積極審慎地推進金融改革開放是人民币國際化發展的關鍵性制度安排，我們應該逐步地和國際規則、監管慣例接軌，提高政策透明度和可預期性。人民币國際化應該按照十四五規劃的要求，堅持市場驅動、企業自主選擇，營造一種新的互利合作的關系。同時，我們不能夠既沒有管理也沒有數據，應該完善宏微觀的審慎管理，加強國際收支統計監測，不斷提高開放條件下風險防控和應對能力。

第三是要繼續實施靈活的彙率政策，加快境内外彙市場的發展。從國内外的實踐證明，保持彙率靈活，有助于吸收内外部沖擊，及時釋放壓力，避免預期累積，減輕對行政手段的依賴，進而增強投資者的信心，我們要放寬交易限制，加快建設有深度、廣度、有流動性的在岸外彙市場，更好适應彙率彈性增加的需要，更好增強外彙市場對人民币國際化的适配性。另外要積極引導預期，防患化解彙率偏離經濟基本面的超調風險。

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