随着供給短缺造成能源價格飙升，投資者開始擔憂上世紀70年代的滞漲風險再度重演。但摩根士丹利等投行分析師表示，投資者對“滞漲”理解存在情緒因素，而市場定價也有誤差。

具體來看，摩根士丹利(Morgan Stanley)首席跨資産策略師Andrew Sheets表示，不難看出為什麼在與投資者的談話中，“滞漲”這個詞似乎一次又一次地出現。

然而，同樣難以忽視的是，這種被廣泛引用的恐懼并沒有明确定義。如果“滞漲”的意思是“20世紀70年代”，即工資-價格螺旋上升、失業率高企的時期，那麼現在情況顯然并非如此。全球失業率正在下降，通脹壓力将随着時間的推移逐漸緩和，而不是螺旋上升。

此外，資産定價也完全不同。上個世紀70年代，名義利率創曆史新高，股票估值創曆史新低。今天，美債收益率接近低點，而估值卻處于高位。

Andrew Sheets 表示，投資者可以從中學到三點：首先，回想一下“滞脹”在2004-05年是一個熱門話題。2003年，随着經濟增長(市場反彈)，采購經理人指數飙升。但到2004年中期，随着經濟增長的變化速度放緩，采購經理人指數達到峰值。與此同時，不斷上漲的能源價格開始推高通脹，利率市場朝着美聯儲更為強硬的路線進行定價。2005年4月，CPI同比上漲3.5%，而美國制造業PMI則跌至52。随着經濟增長反彈和通脹緩和，這些擔憂最終消失了，但我們認為，2005年可能為一種遠不及上世紀70年代的恐慌提供了一個有用的參考點。2004年至2005年期間，股票市盈率一直在下降，這與大摩的美國股票戰略團隊目前的預測一緻。

其次，通脹已經顯現出來，并影響着貨币政策。僅在過去一個月，新西蘭、俄羅斯、秘魯、波蘭、捷克和巴西的央行利率分别上調了25個基點、25個基點、50個基點、75個基點和100個基點。

第三，盡管滞脹對不同的人意味着不同的東西，但過去通脹上升和經濟增長放緩的時期通常有一個共同點：能源價格上漲。因此，大摩認為，對滞脹最好的交叉資産對沖是在能源領域。

此外，德意志銀行(Deutsche Bank)的 Jim Reid 最近進行了一項月度調查，并在滞漲這一問題上同意了摩根士丹利的觀點。“調查提出的問題之一是我們如何定義‘滞脹’。它還顯示了人們的感知顯然高估了滞漲的風險。”

德意志銀行調查顯示：43%的人将滞脹定義為“零或負值的增長和遠高于目标的通脹”；30%的人将滞脹定義為“增長低于趨勢水平，通脹高于目标”；25%的人将滞脹定義為“經濟增長的強勁放緩和通脹的強勁回升”。

正如 Jim Reid 所指出的，調查顯示大約40%的人認為美國明年的經濟增長有低于趨勢水平的風險，考慮到對2022年GDP增長的普遍預測是4%，這一調查結果相當激進。

德意志聯邦銀行策略師表示，如果這些數字被證明是正确的，“市場可能嚴重誤判經濟情況”。 Jim Reid 總結到，他的"直覺"是，盡管風險升高，特别是在通脹方面，但“滞漲”一詞目前使用得過于激進，他在這一點上與摩根士丹利的看法有些一緻。

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