衡量企業長期賺錢能力的指标叫淨資産收益率，簡稱ROE，不知道大家掌握多少呢?

作者：研值plus

來源：雪球App

企業的長期回報會向ROE靠攏

關于ROE對企業長期價值的影響，芒格說過一個觀點：

“從長期來看，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%(即ROE6%)，那40年後你的年均收益率不會和6%有什麼區别，即使你當初買的是便宜貨。如果該企業在20-30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。”

A股很多企業憑借的是外延式擴張，主要是通過并購或者增發融資等手段高速發展。但不管企業手裡的資産規模增速有多大，如果不能很好的運作資産取得好的收益，長期看投資這個企業的收益也不會好。ROE就是衡量企業運作資産能力的非常好的指标。

ROE的含義

ROE從表面上看：ROE=盈利/淨資産。也可以通過杜邦分解成ROE=淨利率*資産周轉率*(杠杆率 1)

所以企業想要有高的ROE，可以有三個方法。

一是提高淨利率，例如茅台;二是提高資産周轉率，例如沃爾瑪;三是合理提高杠杆率，例如金融和房地産行業。除此之外，企業還可以通過分紅和回購等手段，讓手裡的淨資産減少，來提升ROE。

基本上我們見到的容易出長期大牛股的優秀行業，都是ROE非常不錯的行業。

當然ROE也存在一個陷阱。從ROE的分解公式也可以看出，ROE=淨利率*資産周轉率*(杠杆率 1)，最好企業是能保持較高的淨利率和周轉率來獲得高ROE，依靠杠杆率提升的ROE，其穩定性要差很多。

同時如果公司持有大量的現金或現金等價物，也會讓ROE“虛低”，這也是我們要辨别的。

ROE之于估值

ROE是衡量一份資産的盈利能力的指标，如果資産的盈利能力越強，那這個資産自然會有更高的溢價。換句話說，ROE越高，對應的PB就會越高。

總結

ROE是衡量資産運作效率的指标，也是評估企業長期盈利能力的最佳指标。在合理或較低的估值，投資ROE較高，且比較穩定的行業，大概率可以獲得比其他行業更高的收益。

為什麼ROE是分析公司最核心的指标? 為什麼一支股票的長期收益率接近其ROE?今天來談談這兩個問題。

一、為什麼一支股票的長期收益率接近其ROE?

芒格說過類似的話，大概意思是說如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多，而你當初買的價格高低對收益率影響不大。到底是因為什麼呢?且看以下例題。

例如有公司A和公司B，其股價分别為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分别為15%、30%，則其PE分别為10倍、20倍。根據PB=ROE*PE，則兩公司的PB分别為1.5、6。根據淨資産=股價/PB，則兩公司的淨資産分别為6.67元、3.33元。如下表：

A、B兩公司40年後的淨資産将分别為：

A公司：6.67*(1 0.15)^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均複合收益率為14.19%。(年均複合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，)，——接近公司的ROE 15%

B公司：3.33*(1 0.3)^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價為71240.36*6=427442.19元，40年年均複合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當初買B 公司 的時候買貴了，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均複合收益率為27.01%——當初買貴50%那麼多最終收益率也差不多嘛!

明白了芒格為什麼說長期持有的收益率接近于公司的ROE了吧?

由此我們得出一個結論，選公司還是選 ROE 高而且穩定的公司，長期收益率有保障。

其實，選ROE高的公司，背後還有深刻的道理，不僅僅是長期收益有保障——有幾個人會拿一支股票幾十年呢?

這就引出了第二個問題：

二、為什麼ROE是分析公司最核心的指标呢?

淨資産就是股東的權益，可以理解為股東的投入，公司以淨資産(資本)為基礎，購置資産，同時為了擴大規模加快發展，公司向外借債(加杠杆)，形成了公司的資産和負債。淨資産=資産-負債。ROE就是公司的淨資産收益率(注意，這個收益率是公司的淨資産收益率，而不是二級市場投資者也就是我們小散股東的投資回報率，我們的回報率為ROE/PB或者是1/PE)。

追逐利潤是資本的天性，資本無休無眠，哪裡有利潤就會流向哪裡，哪裡利潤高就流向哪裡，按理說資本流動和競争的結果，所有的資産，其收益率應該差不多啊，為什麼不同行業甚至同一行業不同的公司的ROE差異這麼大呢?仔細看ROE=淨利潤/淨資産，淨資産=資産-負債這兩個公式，某公司ROE高，說明其同樣的淨資産産生了更高的利潤，這個淨資産就十分可疑了!——它不真實，不科學!因為這不符合資本流動和競争的本性!那它會不會是被低估了呢?對，之所以公司的ROE高，肯定是淨資産被低估了，肯定是公司的某些資産并未在會計賬簿上記載，但它真實存在!

在這裡有必要說說資産。何為資産?

按說凡是能夠産生未來收入的都是資産，不能産生未來收入的就不是資産。而資産的價值高低也就與其産生收入的能力有關。資産的價值嚴格地說應該是未來收入的折現值之和(可是會計上為了方便可靠，一般以成本入賬)。理解了這個，你就可以理解，公司的許多資産都沒有被記入資産負債表!公司的品牌是資産，商标是資産，管理能力是資産，保密技術是資産，客戶關系是資産，人脈資源是資産，核心員工是資産，企業文化是資産，豐胸肥臀是資産等等。

但這些都不能記載在資産負債表中，除非公司收購别的公司時，必須為被收購公司的沒有記在賬面上的資産買單——也就是可辨認淨資産的溢價，叫商譽。我們把這些不在賬面記載又能産生收入的資産叫做商譽。

那麼，一個公司的ROE 比較高，那不是公司的可辨認資産(或叫硬資産)的赢利能力強，因為所有的硬資産的赢利能力都是差不多的，而是因為公司具有其他公司不具備的某種商譽，也許是它的管理水平高，也許是他的員工素質強，也許是有一項非專利技術，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨占了某種資源——總之，肯定是公司有某種競争優勢也就是商譽，提高了赢利能力!

一個公司要想取得超額收益，靠的不是記載在賬面上的硬資産，而正是賬面上不顯示的資産——商譽!因為賬面上的硬資産隻能取得平均收益率!

所以，既考慮了資産，又考慮了負債，集中反映公司競争優勢的ROE作為考察公司的核心指标也就順理成章了!找到了一家ROE比較高又穩定的公司，實際上就是找到了一家具有某種競争優勢的公司，這不就是我們選股的目的麼?

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