保時捷Taycan（度哥拍攝）

文 | 車圈能見度

9月29日，德國迎來了曆史上第二大IPO、歐洲曆史上第三大IPO——保時捷在德國法蘭克福證券交易所上市，其也是繼法拉利和阿斯頓·馬丁之後，第三個登陸資本市場的超豪華品牌。

保時捷母公司大衆汽車将上市價格定為每股82.5歐元，上市後保時捷品牌估值達到750億歐元。不過，在10月6日，保時捷股價一度飙升至每股93歐元，市值達到850億歐元，超過大衆集團，僅次于特斯拉、豐田和比亞迪，成為歐洲市值最高的汽車制造商。

不過，保時捷的IPO最終隻是少數人的狂歡。保時捷此次共發行9.11億股股票，包括4.555億股優先股和4.555億股普通股 ，大衆出售25%的保時捷優先股，保留75%，約12.5%的總股本（僅為無表決股份）公開上市。

其中約40%由4家基石投資者認購，剩下12.5%的股份将直接分配給大衆的最大股東——保時捷-皮耶希家族。至此，皮耶希家族擁有了保時捷25%以上的投票權股份，這意味着13年前兩大家族在大衆收購保時捷過程中失去的直接控制權又回到了自己家族手中。

近年來，雖然大多數車企都或多或少受到了疫情帶來的影響，不過保時捷身為最受全球人民喜愛的高端車企之一，無論是在營收還是淨利潤方面均實現了穩定增長，與利潤頗受影響的大衆集團形成鮮明對比，也成為了大衆最穩定的“現金奶牛”品牌。

既然如此，為何要在全球資本市場動蕩的時候急于IPO？保時捷對于資本市場還有何故事可講？

01 China China China

與衆多依賴于中國市場的奢侈品牌類似，中國對于保時捷來說同樣是不可或缺的一部分，在其招股說明書中，提到“China”多達100處。

在過去的時間裡，保時捷在全球的銷量從2015年的22.5萬輛提升至2019年的28萬輛，中國市場功不可沒。

尤其是到了疫情之後，中國市場對于保時捷來說展現出了非凡的意義。2020年，受疫情影響，保時捷在全球的銷量略有下滑，但在中國的銷量仍然有3%的增速，達到8.9萬輛，也是當年保時捷在全球範圍中唯一實現正增長的市場。

2021年，保時捷新車交付量首次突破30萬輛大關，同比增長11%。其中，中國市場的交付量近96000輛，美國市場的交付量超過70000輛，歐洲市場的新車交付量近29000輛。也就是說，當年每3輛保時捷中就有1輛要售往中國地區。也正是在那一年，中國市場連續第7年蟬聯保時捷全球最大單一市場。

今年上半年，中國豪華車市場整體下滑比例超過20%，保時捷作為中國高淨值人群所喜愛的車型，雖然表現略好于整體，不過也遭受了中國市場16%的銷量下滑至40681輛。同期，保時捷在全球銷量為145860輛，同比下滑5%，中國市場銷量占全球比重跌至27.4%。

保時捷稱，受疫情影響，部分保時捷中國經銷商不得不關閉，再加上供應鍊限制和物流挑戰，讓銷量受到了影響。

盡管如此，在今年上半年，保時捷在來自中國市場的銷售收入并沒有出現同比下滑，反而增長了10%至56.4億歐元（約合人民币近392億元），占全球銷售收入的比重依舊超三成（31.47%）。

這也就意味着，保時捷在中國成功依靠提價以及推出售價更高的車型，彌補了銷量下跌帶來的營收影響。根據《車圈能見度》的計算，保時捷的平均售價在中國從去年上半年的73萬元提升到了今年上半年的98萬元，再次證明了中國高端市場對于保時捷銷量穿越周期的重要性。

身為同濟大學博士的保時捷CEO奧博穆（Oliver Blume），也曾在公開場合表示中國于保時捷而言意義重大，并認為中國龐大的消費群體為保時捷提供了新靈感，是保時捷的創新引擎，并希望通過不斷引入新産品，持續滿足中國消費者的需求。

而奧博穆說出此番話的底氣，在于中國人不斷攀升的購買力。

在招股說明書中，保時捷對此也進行了詳細的分析，提到中國市場的強勁增長主要受益于中國高淨值人群的推動，尤其是出生在1980年到1995年的千禧一代、消費能力越來越高的女性車主。比如在2021年保時捷在中國的消費者人均購買年齡不超過40歲，女性占比高達50%。

奧博穆曾在上任之初給自己列了一份任務清單，共列舉10項工作，其中“對中國市場的重視”放在了市場開拓序列裡的首要位置。

可見，中國已經成為保時捷不可或缺、且能夠實現穩定增長并具有抗周期作用的重要市場。

02 電動化轉型不佳

不過，最近幾年，國内新能源車企發展迅速，傳統車企如比亞迪、廣汽和新勢力的蔚來、小鵬、理想、零跑、哪吒等都已在消費者心中占有一席之位，并且産品車型已完全覆蓋高、中、低端市場，0~100萬元皆有可選。

如果你更有錢，且喜歡純電超跑也沒問題。最近廣汽發布了售價超100萬元的超跑Hyper SSR，可實現百公裡加速1.9秒。

保時捷當然也要适應這樣的市場。作為曾經在傳統燃油車時代的王者，如今也被迫面臨着新能源時代轉型問題。

目前保時捷的電動汽車模塊化平台PPE是與奧迪合作開發，其軟件平台是由大衆汽車子公司CARIAD與集團和奧迪合作開發。

衆所周知，在電動化和軟件定義汽車的時代，純電平台和軟件平台可以說是新能源汽車最核心的競争力，而這兩個闆塊都選擇與大衆、奧迪合作的保時捷，難免會在車型規劃上更為被動。

從實際進展來看，也确實如此。在電動化方面，保時捷早在去年就推出了純電版的Taycan，最高售價達180多萬元。然而，在這之後，保時捷的電動化腳本仿佛按下了暫停鍵，直到現在也沒有推出第二款純電車型。

而原本計劃在今年推出的定位高于卡宴和Macan的高端運動型全電動SUV，也由于大衆汽車CARIAD軟件研發進度未達預期，導緻延後發布。

不僅如此，保時捷所暴露出的産品問題也同樣不容樂觀。

今年以來，保時捷發生了多起自燃事故，甚至出現了有車主在車輛發生自燃後，由于無法打開車門，被活活燒死的例子，對消費者信心造成了極大的打擊。據知情人士爆料，在目前已經交付的Taycan車型中，大約有60%的車輛電池存在安全隐患。

對于保時捷這樣在傳統燃油車時代占有絕對優勢的豪華車企來說，想要完成轉型似乎注定要卸下更多包袱。而保時捷高層也深刻意識到了這一點，畢竟電動化已是大勢所趨，即便是豪華品牌也不得不對時代轉型作出妥協。

保時捷首席财務官麥思格在接受媒體采訪時表示，“世界不會為我們停下腳步，我們的思維方式也不可能定義世界的發展軌迹。電動出行的發展主動權在很大程度上是來自中國或美國西海岸。很多人躊躇不前，甚至有些人行動得太晚了，現在保時捷所有供應商都被要求在此方向上大步推進。”

按照保時捷的戰略規劃，截至2024年，保時捷計劃在混合動力、電氣化、數字化方面投資約100億歐元。其中，60%将用于混合動力和電動汽車的研發，30%将用于與電氣化相關的有形資産投資，10%将用于汽車的數字化。

最終，保時捷要達到在2025年，電動汽車占新車交付量的50%以上，2030年占比80%以上的目标。

當然，從目前情況來看，保時捷肯定還有很長的路要走。尤其是在中國市場，40多萬元的車型就敢叫闆庫裡南，消費者能否像在燃油車時代那樣買賬還是個未知數。

03 對大衆有何意義？

其實，保時捷與大衆從許久之前就有着千絲萬縷的聯系。

2005年，在大衆汽車集團規模是保時捷SE15倍的情況下，保時捷SE開始利用銀團貸款以及期權等方式，試圖對大衆集團完成“蛇吞象”式收購。在此之後，保時捷一度持有大衆74.1％的股份，距離獲得大衆的控制權僅差0.9%的股份。

然而，随着金融危機的到來，債台高築的保時捷無力面對營收大幅下滑，資金運轉不堪重負。最終，雙方達成和解，大衆汽車集團收購保時捷SE旗下跑車業務保時捷AG。保時捷SE控股大衆公司50.7%，大衆董事會由卡爾·皮耶希掌舵。

這裡提一下，卡爾·皮耶希是保時捷創始人費迪南德·保時捷的二外孫。在費迪南德·保時捷死後，将财富對半分給了兒子和女兒，而女兒在當時早已嫁入皮耶希家族。卡爾·皮耶希在經曆一系列醜聞後被逐出家族，後加入大衆汽車集團，一步步做到董事長的位置。

一系列家族風波後，卡爾·皮耶希最終還是成為了掌舵者，頗有些電視劇的味道。

在完成收購後，保時捷也成了大衆最穩定的“現金奶牛”。2021年，保時捷的銷量僅有大衆集團總銷量的3%，卻貢獻了近三成的利潤。

即便疫情來了，保時捷也似乎絲毫沒受到影響，利潤反而不降反升。2019年至2021年，保時捷的銷售收入分别為285.15億歐元、286.95億歐元、331.38億歐元，經營利潤分别為38.62億歐元、41.77億歐元、53.14億歐元，銷售利潤率分别為15.4%、14.6%、16%。

到了2022年上半年，保時捷實現銷售收入179.22億歐元，同比增長8%；經營利潤34.8億歐元，同比增24.64%；銷售利潤率為19.4%，依舊保持不錯的增速。

這似乎與人們的常識不太相符，畢竟在大多數人認知中，經濟情況不好的時候，非必選消費品往往銷量不佳。但是，保時捷是個例外。因為在量化寬松時代，貧富差距往往分化更嚴重。對于富人來說，保時捷更像是一種“必選消費品”。也正因如此，保時捷成為了大衆集團最抗周期的一個品牌。

保時捷718Spyder（度哥拍攝）

不過，相較之下大衆集團就沒那麼幸運了。

公開數據稱，2020年大衆汽車集團營收同比下滑12%至2229億歐元，淨利潤下滑37%至88.2億歐元；銷量方面，2021年大衆汽車集團全球銷量同比下滑6%至857.6萬輛。

關于業績下滑，大衆集團對外解釋是，一是因為半導體供應緊張導緻訂單大量積壓，二是大宗商品對沖交易的負面估值影響拖累了業績。

衆所周知，在傳統車企紛紛向新能源轉型的今天，大量的資金投入自然是少不了。大衆集團也在去年7月對外宣稱，新一輪5年計劃将投資1590億歐元，其中890億歐元用于軟件和電動汽車技術。

業績下滑疊加新能源大幅投入，大衆集團的财務壓力可想而知。

在此時，如果将保時捷分拆上市，不但其優秀的業績能吸引資本市場更高的估值，還能分擔大衆集團轉型路上不少重擔，可謂一舉兩得。

在過去的一年，特斯拉的銷量是豐田的二十分之一，市值卻是豐田的五倍，被當成經典案例供無數投資人參考。

這也在警醒車企，尤其是燃油車時代風光無限的保時捷和大衆錯過一個時代，将萬劫不複。

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