【宏觀】美股：疫情是路徑，複工是方向

【固收】信用債：震蕩市下挖掘票息價值

【策略】工作報告抓重點，創業闆政策落地

【電新】特斯拉：鐵锂登堂

【醫藥】本周重點推薦IVD行業：疫情反複 精準醫療龍頭資本化

【非銀】險企經營改善趨勢延續，創業闆注冊制落地利好頭部券商

【通信】北鬥組網即将完成，建議重視光模塊闆塊

【計算機】創業闆注冊制落地，利好相關金融IT企業并進一步增強場内龍頭效應

【傳媒】暑期産品矩陣豐富、網易香港上市、ChinaJoy将如期舉辦，遊戲行業迎來重點布局契機

【軍工】軍工企業再融資升溫，關注下半年資本運作

【鋼鐵】繼續建議逢高空黑色

【農業】疫情擾動，關注國産替代消費機會

對于近期下跌，相比聯儲操作不及預期、疫情發酵超預期等邏輯，短期超調的證據或更令人信服。聯儲雖然放慢擴表節奏，但與5月以來操作吻合，此外利率下行反映市場對流動性并不悲觀。美聯儲對中期經濟走勢較為謹慎，但相對5月預測有升有降，且短期焦點在于環比改善。美國新增病例數自始至終未出現有效下行，複工後出現病例上升應在預期之内。交易指标看，市場存在短期超買的情況。

對于未來走勢，估值與業績或存在偏差，但基本面、流動性、政策面均正向，美股不存在大的調整風險。疫情的“二次爆發”或無法避免，但核心在于複工複産的大趨勢确定。目前VIX指數已經上升到4月中旬特朗普宣布經濟重啟計劃前的水平，我們認為市場可能已經完成預期過度樂觀的修正，恐慌和波動進一步加劇的概率較小。3月份危機的核心是經濟驟停帶來的全面流動性危機，目前流動性環境較為健康。不可否認估值維度上面臨着強烈的質疑，但鑒于基本面、流動性、政策面提供的明确支撐，押注股價在短期内大跌完成與基本面的收斂上述收斂過程，似乎不是一個好的基準假設。

盡管沒有大的調整風險，但由于交易邏輯逐步從“複蘇預期”轉向“複蘇兌現”，美股可能延續近期的高波動特征，潛在風險點包括7月财報季等。

上周債市反彈，長端表現強于短端，一方面源于央行持續公開操作，打消貨币政策的轉向疑慮，另一方面，全球疫情未完全受控，風險資産承壓，疊加前期快速殺跌後，恐慌情緒逐步釋放。

産業債：資金傾向高評級适當拉長久期，交易更多的是基準利率的震蕩下行機會，而對于信用風險則保持相對謹慎。

城投債：短久期較為擁擠，高評級長久期性價比仍稍顯不足。

随着5月無風險利率中樞上行，當前票息價值已經逐漸顯現，可以适當拉長久期挖掘機會。一方面我們認為短期疫情存在二次爆發可能性，利率債收益率存在下行動力，另一方面，從6個月維度來看，下半年經濟環比改善的确定性強，利率市場波動在所難免，回顧利率債4-5月份過山車式的行情，信用債的票息策略仍較為穩健。鑒于後疫情經濟修複期的扶持政策及流動性支持，城投中低等級可适當拉至中等久期；地産龍頭亦可适當向久期要收益；過剩産能關注龍頭，以票息加适度杠杆策略。

上周債市反彈，長端表現強于短端，一方面源于央行持續公開操作，打消貨币政策的轉向疑慮，另一方面，全球疫情未完全受控，風險資産承壓，疊加前期快速殺跌後，恐慌情緒逐步釋放。

産業債：資金傾向高評級适當拉長久期，交易更多的是基準利率的震蕩下行機會，而對于信用風險則保持相對謹慎。

城投債：短久期較為擁擠，高評級長久期性價比仍稍顯不足。

随着5月無風險利率中樞上行，當前票息價值已經逐漸顯現，可以适當拉長久期挖掘機會。一方面我們認為短期疫情存在二次爆發可能性，利率債收益率存在下行動力，另一方面，從6個月維度來看，下半年經濟環比改善的确定性強，利率市場波動在所難免，回顧利率債4-5月份過山車式的行情，信用債的票息策略仍較為穩健。鑒于後疫情經濟修複期的扶持政策及流動性支持，城投中低等級可适當拉至中等久期；地産龍頭亦可适當向久期要收益；過剩産能關注龍頭，以票息加适度杠杆策略。

6月，Model 3磷酸鐵锂版車型的具體信息由工信部發布。該車工況續航468km，電池系統能量密度125Wh/kg，動力性和長續航版保持一緻。我們認為，該車型的推出或綜合考慮成本、時間周期與性能，同時有模組磷酸鐵锂的性能表現（尤其體現在電池系統能量密度）相對受限。

我們對電池包體積控制變量，分析523、811和鐵锂，分别對應有模組和無模組的電池包成本，及對應整車工況續航的表現。在模組情況下鐵锂車型的工況續航上限剛超過500km，難以撼動三元的優勢地位；無模組情況下鐵锂本征安全性得到較好利用，體積成組效率大幅提升，整車工況續航上限接近700km且成本具備優勢，競争力大幅增強；而523的快充優勢、811的極限續航優勢仍然保留。兩條技術路線将長期共存，鐵锂份額回升。

我們看好特斯拉産品國産化進程及中國供應鍊的後續表現。我們認為無模組技術有望跻身動力電池包技術的主流方案，由此推薦我國動力電池龍頭，新能源汽車和三電系統先驅比亞迪（由汽車組覆蓋）；我們認為磷酸鐵锂電池有望逐步複蘇，由此推薦磷酸鐵锂正極材料龍頭德方納米、湘潭電化。另外，無模組技術對電池包熱管理的要求增加，也建議投資者關注熱管理相關标的三花智控、銀輪股份等（由家電組、汽車組分别覆蓋）。

國内關注北京新發疫情，全球新患人數仍處高位。本周我們重點推薦IVD行業。①疫情常态化背景下，我們持續看好核酸、抗體試劑廠商及ICL龍頭，重點推薦金域醫學、邁克生物及安圖生物。考慮到二季度醫院整體複工進一步好轉，醫院診療量回升使得檢驗試劑的銷售逐漸正常，疊加海外疫情蔓延帶來的試劑出口及國内疫情防控的新冠檢測需求，預計二季度IVD闆塊主要公司業績開始恢複或高于正常增速增長。②今年以來，NGS行業龍頭陸續尋求登陸資本市場，以燃石醫學登陸納斯達克為起點，精準醫療行業資本化案例将迎來收獲期，建議關注艾德生物、華大基因、肝癌早診業務公司等。

對于證券業而言，注冊制的推廣将有效破解券商“隻薦不保”的問題，壓實券商主體責任；同時，注冊制的推廣也将引導券商深耕一級市場産業鍊，打造私募投資 投行保薦 後續資本運作服務的業務體系，實現商業模式的改良升級。預計儲備項目豐厚的頭部券商仍将從本次改革中受益最多。

展望下一階段券商闆塊走勢，我們認為：（1）海外因素仍是主導，中美貿易摩擦、美股估值回調壓力，将持續對國内A股以及券商闆塊産生擾動，需要加以關注；往年6月财報空窗期期間，投資者炒作券商闆塊意願較為濃厚，若今年6月海外風險因素有明顯緩和，券商闆塊可能有躁動行情，反之則無。（2）貨币政策将更加靈活适度，6月15日央行将對本月到期的MLF一次性續作，未來需進一步跟蹤央行公開市場操作動作。（3）監管政策方面，以新《證券法》、要素市場化改革、金融改革11條措施為綱領的各項改革措施不斷出台，創業闆注冊制改革、券商分類評級制度修訂已落地，未來資本市場改革将繼續深化。

Yole認為，光模塊市場規模在2019年達到約77億美元，預計到2025年将增長至約177億美元，2019-2025年的複合年增長率為15%。這一增長受益于大型雲服務商開始大量采用價格更昂貴的高速率（包括400G和800G）模塊，以及電信運營商也加大了5G網絡的投資。

我們建議，一是要重視光模塊闆塊，受益于行業高景氣，預計中報業績表現亮眼，建議關注：新易盛、光迅科技、中際旭創、劍橋科技、天孚通信等。二是，5G規模商用在即，給應用的發展奠定了基礎，考慮到5G的網絡特性更适合B端應用，因此建議重點關注物聯網領域，尤其是智慧交通（車聯網、智能網聯汽車）。三是，北鬥三号最後一顆星升空在即，北鬥全球服務大幕将拉開，疊加産業互聯網發展，給北鬥應用帶來機會。

本周推薦：新易盛、光迅科技、中天科技、海格通信、和而泰、捷順科技、紫光股份、中興通訊。

創業闆試點注冊制改革一方面利好金融IT相關企業，另一方面加速場内資金向龍頭白馬集中。1）創業闆改革涉及券商的經紀、資産管理、自營等一系列業務系統的新建、升級和改造，133家券商平均每家改造按300萬元計算，則新增市場3.99億；公募及保險資産管理機構合計為143家，假設改造單價為100萬元，則新增市場1.43億。兩者合計新增市場約5.42億，恒生電子、東方财富、同花順等公司有望獲益。2）創業闆改革并試點注冊制後，公司上市速度大幅加快，資本市場投資生态重塑，資源将更集中于優質企業并加快尾部企業出清，新興産業、頭部企業将受益于制度紅利，重點關注計算機闆塊中各細分領域的重大市值龍頭企業。

本周組合：用友網絡、恒生電子、德賽西威、中科創達、道通科技、中科曙光、宇信科技、中國軟件、誠邁科技。

整體來看，下半年傳媒行業亮點頗多，主線包：5G應用、MCN/電商直播、版權價值重估、字節跳動相關公司。據香港聯交所，11日網易在香港正式上市，發行價123港元，募資209億港元，公開發售超購近360倍，是今年最多認購的新股。

遊戲闆塊：迎來行業EPS和PE雙提升契機，推薦三七互娛、完美世界、吉比特、掌趣科技；關注世紀華通、中手遊、凱撒文化、姚記科技。

1）行業将迎來暑期産品旺季：《DNF》手遊版（騰訊）、《街霸3》（掌趣科技）、《龍之谷2》（世紀華通）等遊戲有望于Q3正式上線。此外，網易《暗黑破壞神：不朽》、《哈利波特：魔法覺醒》、完美世界《夢幻新誅仙》也有望于Q3上線。

2）雲遊戲發展持續：本周索尼發布次世代遊戲機PS5，首發遊戲包括《GTA5》、《漫威蜘蛛俠》、《GT賽車7》等。ChinaJoy将于7月末如期舉行。根據官網，目前已有53家廠商确定參會。本次ChinaJoy共設“雲•領跑遊戲新勢力”、“雲•再啟遊戲新征程”和“雲•激活遊戲新動能”三大主題闆塊。産業方面，6月3日華為與網易在杭州正式簽署戰略合作協議，網易旗下《逆水寒》有望借助華為雲技術推出雲版本。

我們預計下半年軍工企業再融資将持續活躍，一方面受再融資新政利好影響，另一方面由于軍品景氣度維持高位，軍工企業有融資擴展産能需求。建議投資者關注軍工闆塊再融資投資機會。

與此同時，我們預計下半年軍工企業資産證券化進程将加快。以國睿科技和中航飛機資本運作案例為代表，軍工央企資産證券化進入新時期。2018年下半年國睿科技的“漸進式”方案正式開啟了核心院所的核心資産證券化的新路徑，2019年中航飛機資産置換方案是以航空工業為代表的軍工央企集團進行資産優化整合的典型範例。我們認為，以國睿科技和中航飛機為代表，軍工央企資本運作将進入新時期，不再以資産證券化率提升為單一目标，或将更加注重提升上市公司經營效率。

我們依舊認為逢高空黑色勝率更高，核心繼續觀察需求的走弱幅度作為信号。供給端，産量同比增幅擴大是大概率事件，今年鋼材供給(以mysteel口徑)持續低于去年，這一方面是因為疫情對庫存端持續的壓力迫使鋼廠生産持續受限，另一方面是因為鐵礦對高爐利潤的侵蝕；我們對鋼鐵行業當前供給的定義是充裕，并非過剩。目前産量波動通過鋼廠檢修形式加以體現，上半年的低利潤迫使鋼廠檢修加大，随着檢修的結束，産量持續恢複并明顯超過去年是大概率事件(去年同期限産，同比幅度可能會比較大)。

需求端，三個因素決定了需求的環比和同比增幅都将顯著走弱，第一也是最重要的一點是趕工的弱化，工程項目有自己的工期安排，且一般為了防止項目違約都會有一定工期裕量，經過2-3個月的高強度趕工，出于成本和自身工期安排建築商施工強度都将逐漸正常化；第二是基建的新項目和專項債顯著弱化，3-5月份巨大的經濟壓力迫使今年的項目審批和開工都前置，但是全年基調使得預計三季度開始基建增量将顯著減少；第三則是地産邊際收緊，2-4月地産的供給和需求端趨于寬松，但是近2個月多次明确表态和我們在融資端觀察到的邊際收緊表明在經濟形勢逐漸明晰後持續收緊，繼續延續3-5月低風險 低利率這個最寬松的組合很難。

庫存端，當前鋼材庫存同比增加430萬噸，螺紋同比增加270萬噸；以螺紋為例，當前産量增至398萬噸，且如無意外還會持續增加，而需求逐漸呈現出季節性，大概率将跌至390甚至380萬噸的周度需求，屆時将呈現出較高庫存下的累庫特征。價格方面，當前黑色整個價格體系依賴于強勢的基建 地産需求，同時焦炭限産、鐵礦疫情等使得原料偏強，從而反向撐起鋼材的強勢，一旦需求真實走弱，整個定價體系重構，黑色将會面臨不小幅度回調。

5月生豬生産繼續較快恢複。農業農村部介紹，5月能繁母豬存欄環比增長3.6%，連續8個月環比增長，累計增長23.3%；生豬存欄環比增長3.9%，連續4個月環比增長，較2019年末增加3800萬頭。

南方降雨影響調運，南方豬價保持堅挺。近日南方區域持續強降雨，影響市場生豬調運，市場成交相對較少，屠宰企業報價上漲多餘下跌，預計南方豬價保持堅挺，後期随着消費逐步複蘇，全國豬價有望繼續震蕩上漲。

維持2020年生豬銷售均價高位運行判斷。短期來看，5月豬價已經企穩；6-8月豬價有望迎來一輪觸底反彈，3-4季度考慮需求将會大有改善，預計價格高位震蕩，維持2020年價格高位運行觀點不變。

建議關注：出欄增長确定性比較高、成本管控實力較強的養殖企業，如牧原股份、新希望、溫氏股份、正邦科技等。

1）國家統計局6月15日公布了多項主要宏觀經濟數據：數據顯示，5月份，我國複工複産複産複市紮實推進，生産需求繼續改善，就業物價總體平穩，積極變化累積增多，國民經濟逐步恢複。5月份，全國居民消費價格同比上漲2.4%，漲幅回落。1—5月份，全國固定資産投資同比下降6.3%，降幅比1—4月份明顯收窄。5月份，市場銷售逐步回暖，社會消費品零售總額降幅繼續收窄。5月份貨物進出口總額24696億元，貿易順差比4月份有所擴大。5月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.4%，增速比4月份加快0.5個百分點，工業生産繼續回升。服務業生産指數增速在5月份也由負轉正，其中，信息傳輸、信息技術服務、金融業生産等現代服務業增勢較好。

2）财政部：決定發行兩期抗疫特别國債。财政部公告，為籌集财政資金，統籌推進疫情防控和經濟社會發展，财政部決定發行2020年抗疫特别國債(一期) 5年期500億元、(二期) 7年期500億元。2020年6月18日招标，6月19日開始計息，招标結束至6月19日進行分銷，6月23日起上市交易。

3）銀保監會就單戶對公、批量個人不良貸款轉讓試點征求意見。參與試點的個人貸款範圍包括：個人消費貸款、住房按揭貸款、汽車消費貸款、信用卡透支、個人經營性貸款。參與試點的銀行包括6大行和12家股份行，參與試點不良資産收購的機構包括4家金融資産管理公司、符合條件的地方資産管理公司和5家金融資産投資公司。

4）商務部：2020年外貿發展面臨環境的不确定性增多 挑戰和壓力顯著增大。

5）農業農村部6月15日宣布，全國夏糧收獲已到九成，豐收成定局。今年，夏糧增産提質，為保供給、穩物價提供了堅實基礎。

6）北鬥三号全球衛星導航系統最後一顆組網衛星發射窗口确定為6月16日10時11分至10時50分，各系統完成發射準備。

7）國家電網投資247億元建設電網數字化平台、能源大數據中心、能源互聯網5G應用等能源領域數字基礎設施，預計将拉動社會投資超過1000億元，帶動産業鍊上下遊企業共同發展。

8）現貨白銀下破17美元/盎司關口，日内跌幅擴大至2.81%。現貨黃金短線下挫近4美元，現報1706.98美元/盎司。

9）WTI原油7月合約跌幅擴大至5%，刷新兩周低點；布油8月合約跌逾3.5%。

10）國家衛生健康委今天（6月15日）通報，截至6月14日24時，31個省（區、市）和新疆生産建設兵團報告現有确診病例177例，其中境外輸入确診病例92例；當日新增确診病例49例，其中境外輸入病例10例，本土病例39例。近4日，新增本土确診病例84例，聚集性疫情相關病例持續增加，涉及多個省市。

11）根據世衛組織公布的數據，截至北京時間6月15日16時，全球累計新冠肺炎确診病例達到7761609例，累計死亡病例達430241例。

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