摘要：哈爾斯是中國保溫杯行業第一家上市公司，長期為國外知名品牌代工保溫杯，主要客戶在發達國家，其生産制造能力獲得客戶很大認可。但是如果公司在國内業務占比較小，自主品牌培養發展緩慢。年報可見2018年及2019年上半年，公司OEM業務進展良好，但是公司OBM和ODM業務經營銷售存在一些問題。2019年三季度公司成功發行可轉債3億元用于推進OBM業務SIGG品牌生産線建設，錢已經籌到，但是後期的銷售才是真正考驗公司前景的關鍵因素。巅峰時期的特百惠市值達到45億美金之多，目前哈爾斯市值20億人民币，如果公司想要實現業績與估值齊飛，達到特百惠的股價水平，必須要實現自主品牌業務的騰飛！

一 公司概況

浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司成立于1995年，是當前全球最大的不鏽鋼保溫杯（壺）生産企業，中國日用雜品工業協會杯壺分會的會長單位。哈爾斯源于英文單詞HEALTH,是“健康”的意思。公司生産與人們的健康息息相關的杯壺産品，涵蓋不鏽鋼、玻璃、塑料、鋁等多種材質，倡導健康的飲水方式和生活方式。

  哈爾斯從2000年開始，專注于不鏽鋼保溫杯（壺）行業，于2011年在深交所上市，是行業内首家，也是迄今為止唯一的上市企業；2016年3月，公司成功收購瑞士百年品牌——SIGG，邁出國際化的第一步。經過20多年的拼搏，哈爾斯已經由一家私營企業，發展成為名副其實的跨國企業，除永康總部以外，公司在杭州的臨安、安徽的蚌埠、瑞士的佛勞恩菲爾德也擁有生産基地，在歐洲有60多位海外員工。

  夢裡乾坤大，杯中日月新。小杯子，也有大文章。哈爾斯人不忘初心，正砥砺前行，立志将哈爾斯杯從永康杯打造成世界杯、經典杯！

二 主要水杯生産商

1、膳魔師 (德國商标，德國著名品牌，1904年創立至今已享譽國際百年，分公司和分銷處遍布世界140多個國家)

2、特百惠 (美國著名商标，全球最大的塑料保鮮容器制造商之一，世界上最有價值的品牌之一，美國品牌，全美500強企業)

3、哈爾斯 (中國馳名商标，浙江省著名商标，品牌影響力居國内同行業第一位，浙江省出口名牌)

4、富光 (中國馳名商标，安徽省著名商标，安徽省名牌産品，自2002年連續六年産銷量穩居全國同行業第一)

5、樂扣 (韓國著名商标，韓國著名出口品牌，中國運動水杯市場用戶滿意度第一品牌)

6、象印 (日本商标，日本名牌産品，象印/ ZO JIRUSHI 象印マホービン株式會社)

7、虎牌 (日本著名商标，日本著名品牌，水杯十大品牌，保溫杯産業領導品牌)

8、水宜生 (中國商标，中國最新最好最的健康水杯，北京品牌，北京水宜生科技發展有限公司)

9、思寶 (中國馳名商标，廣東省名牌産品，中華人民共和國第十一全國運動會指定産品，國内高新技術企業，AAA級中國質量信用企業，廣東思寶企業)

10、希諾 (中國商标，上海品牌，水杯十大品牌，上海希諾家庭用品有限公司)

三 估值

作為保溫杯行業第一股，目前哈爾斯股價并不算太貴，市盈率(動)：16.81倍，市淨率：2.31倍，總市值：20.36億，每股淨資産：2.15元。是一個可以持續關注的個股。

如果今年下半年SIGG項目成功投産産能200萬隻，并且銷量樂觀，将形成20%的營收和淨利潤增長，将對公司産生積極的影響，估值也會回升。

哈爾斯股價

相比較以下美國特百惠的股價，最高時45億美金。哈爾斯還有很大的發展空間，也需要向投資者貢獻更多的營收和利潤，并且持續推進自由品牌建設。特百惠2019年4季度淨利潤下降。競争對手的衰落能成為哈爾斯騰飛的機遇嗎？

特百惠2019年4季度财務預告

四 公司财務數據

2011年以來公司财務情況

五 公司經營情況

5.1，

2017年綜述 制定戰略目标“百年企業、民營百強企業、2025年營業收入過百億”。

5.1.1報告期内，公司實現主營業務收入1,414,953,002.51元，同比增長7.01%。

其中實現國際銷售收入 94,792.54萬元，同比下降0.5%，占主營業業務收入的67%。

國際市場各區域的銷售情況為：美澳市場實現 銷售收入71,730.45萬元，同比下降5.52%，占國際市場比重為65.87%；

歐洲區實現銷售收入15,081.56萬元， 同比增長57.82%，占國際市場比重為15.91%；

西亞印非區實現銷售收入3,436.25萬元，同比下降7.62%，占 國際市場比重為3.63%；

亞洲區實現銷售收入4,544.28萬元，同比下降25.17%，占國際市場比重為4.79%。

2017年，實現國内銷售收入46,702.76萬元，同比增長26.39%，占主營業務收入的33%。主要原因系報 告期内，公司加大了對自主品牌建設力度，對經銷商隊伍進行優勝劣汰的考核，并進一步強化了終端管理。 各渠道銷售情況為：傳統商超實現銷售收入23,010.17萬元，同比增長11.90%，占國内比重為49.27%；電子商務渠道實現銷售收入16,527.34萬元，同比增長46.17%，占國内比重為35.39%；特渠實現銷售收入7,165.25 萬元，同比增長41.05%，占國内比重為15.34%。

5.1.2 2017年 重塑主營業務體系與組織架構。 2017年9月調整公司業務模式，将原來的國内、國際業務重新劃分為OBM（自有品牌）、OEM（代工）、ODM（設計 代工）業務系統，并 規劃在未來三年，公司主營業務結構從OEM一枝獨大到三分天下。在此基礎上全面調整公司組織架構，形成OBM、ODM、OEM、供應鍊系統、質量管理系統、共享平台系統、投融資中心等七大業務事業部門的 新業務組織架構。

品牌建設

5.1.3、加強品牌投入與傳播，提升自主品牌經營規模。

2017年度公司加大了自主品牌推廣的投入，開展了多項品牌營銷活動。品牌營銷投入取得了顯著成效， 2017年度國内市場營收同比26.39%，SIGG品牌全球營收增長55.76%，自主品牌戰略初顯成效。

5.1.4、基于未來發展戰略要求，進行人力資源的優化建設。2017年，新聘公司部分經營層、ODM、OBM、 SIGG領軍人物，公司核心經營團隊、各大事業平台的負責人或骨幹人員均實現優化引進，初步構建國際化 經營團隊，為2018年提升團隊執行力打下了良好基礎。

5.2 2018年經營摘要

2018年 報告期内，公司實現營業收入 17.94 億元，同比增長 24.68%。其中，國際市場實現銷售收入 13.88 億 元，同比增長 46.44%，占主營業務收入的 78.60%；國内市場實現銷售收入 3.78 億元，同比下降 19.09%， 占主營業務收入的 21.40%。

OEM 業務實現銷售收入 10.92 億元，同比增長 49.85%，

OBM 業務實現銷售收入5.41 億元，同比下降 9.82%，

ODM 業務實現銷售收入1.33 億元，同比增長 53.99 %。

實現歸屬于上市公司 股東的淨利潤 9,936.76 萬元，同比下降 9.50%。營業收入增長的主要原因系海外大客戶訂單持續穩定增長， 培育新客戶訂單快速增長。淨利潤下降主要原因系銷售渠道和架構調整導緻銷售費用及管理費用增加，國内銷售不達預期，子公司經營情況不達預期。

SIGG 股權，收益為-3704313元，處于虧損狀态。

5.3 2019年半年報

5.3.1 報告期内，公司實現營業收入 8.46 億元，同比略減 1.96%；實現淨利潤 0.53 億元，同比上升 7.86%。

報告期内，公司實現國外銷售收入 6.87 億元，同比增長 3.7%，占營業收入的 81.22%；

實現國内銷售收入 1.37 億元，同比下降 28.39%，占營業收入的 16.17%。

報告期内，OEM 系統實現銷售收入 5.78 億元，同比增長 13.86%；

OBM 系統實現銷售收入 1.84 億元，同比下降 31.58%；

ODM 系統實現銷售收入 0.62 億元， 同比下降 19.46%。

2019年半年報 SIGG股權并購，收益為-2047546元，處于虧損狀态。

2018年以來公司更換兩次财務總監。值得投資者關注。

2018年以來公司兩次更換财務總監

評論： 2017年公司年報提出新的發展戰略，2018年度實現的如何？2019年度又實現的如何？

1，公司在SIGG品牌運作上沒有達到預期2018和2019年半年報都處于虧損狀态。公司需要加大開發SIGG品牌價值，扭虧為盈，不能然巨大的并購成為公司業務的毒瘤。造成巨大的商譽損失，需要股東背鍋。

2，公司的優勢依舊在于OEM。自2017年調整事業群之後，OEM營收持續增長，但是OBM營收持續下降，公司對于自主品牌的推廣營銷很不成功。ODM業務在2019年增長乏力，公司戰略推動執行力有待加強。如果實現戰略目标“百年企業、民營百強企業、2025年營業收入過百億”，并且OEM一枝獨大到三分天下。那麼以半年報計算，OEM營收達到33億，需要增長2.8倍；OBM業務營收需要增長8.9倍；ODM業務營收需要增長26倍。公司是在給自己喊加油呢？還是跟資本市場喊加油？

六 公司擴增産能

6.1杭州臨安基地建設目标

繼續打造産品産業升級核心能力。杭州臨安基地竣工投産。2017年9月，占地10萬平方米，建築面 積13萬平方米的杭州哈爾斯産業園竣工投産，第一期高端産品生産線開始試生産，2017年全年實現營業收 入3,223萬元，标志着哈爾斯高端制造核心能力提升，邁上新台階。公司與日本三菱電機（中國）有限公司 戰略合作，按計劃規劃建設智能制造生産線，未來3年内全部達産。

據報道，2017年竣工建成後的哈爾斯臨安基地集研發、生産、銷售于一體。旨在提升制造業的智能化水平，建立具有适應性、資源效率及基因工程學的智慧工廠。将形成年産800萬隻不鏽鋼高端杯、300萬隻智能杯、1200萬隻塑料杯的生産能力，産品單價和産品質量顯著提升，年銷售收入可達10億元。

6.1.1項目建設進度

據杭州市臨安區政府網站消息，杭州哈爾斯實業有限公司工業園建設項目竣工環境保護驗收的公告（受理）驗收時間：2018年8月14日。

來自臨安區政府環境檢查

哈爾斯杭州--高德地圖

6.1.2 公司成功發行可轉債

實際募集資金淨額為 290,273,584.90 元。據報道，根據公司的發展規劃和戰略布局，募資金額将用于年産800萬隻SIGG高端杯生産線建設項目，項目投産後，将新增高端杯産能800萬隻/年，公司主要産品産能将有較大幅度的提升。

評論：

由高德地圖，看出目前公司主廠房基本竣工，由臨安區環境檢測報告可知，目前投産的應該是A棟生産大樓，主要生産智能水杯。發行可轉債募資用于購買設備生産SIGG牌水杯。如果進展順利，預計2020下半年投入生産。

以目前來看，公司運營SIGG存在很大問題，以後市場會不會認可SIGG牌水杯、銷量如何？尚存疑慮。

七 公司發展戰略與未來規劃

7.1 浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司董事長呂強在落成慶典緻辭中表示，三百(百年、百強、百億)、四化(标準化、自動化、信息化、智能化)、五局(人才布局、産業布局、資本布局、市場布局、生産布局)是哈爾斯中長期奮鬥的戰略目标，立足中國、放眼全球，參與國内、國際兩大市場的激烈角逐已成必然。臨安基地将是哈爾斯工業4.0的誕生之地，是哈爾斯提升和發展的一條重要途徑，他充滿自信地說：“我們将鼓足勇氣，充滿自信，用‘敢上九天攬月、敢下五洋捉鼈’的氣魄，不折不撓地奮勇前進，邁向目标。”

7.2 問董秘

7.2.1 請問董秘先生，公司對于保溫杯市場空間是如何估計的?這是一個多大市場空間的行業，每年的增長率多少？不知公司可有研究?

答：投資者您好！據相關數據統計，全球保溫杯市場2017年市場規模約58億美金，與去年同期相比大約20%左右的增速，謝謝

7.2.2 請問董秘:貴公司網紅經濟路線如何規劃和實施的？

答：您好！2019年，公司開展了店内直播，觀看人次超過500萬人次。公司與天貓内一線主播薇娅、李佳琪，李湘等人以及其他主播群均有合作，其中多款産品單次直播銷量超過1.5萬隻，累計貢獻業績500萬以上。另外，公司與快手一哥辛巴、散打哥開展了聯絡執行專場，進行了抖音賣貨等嘗試。2020年，公司将在2019基礎上，通過開展蘑菇街主播、自建店内直播等手段進一步提升銷售。回複時間：2020-02-27

短評：公司2019年半年報，OBM業務并沒有增長，這種網紅經濟帶貨模式真的可行嗎？？

7.2.3請問貴公司哈爾斯旗下總共有幾個品牌？都是哪些品牌

您好！目前，公司主推的是哈爾斯（HAERS）、SIGG、NONOO、SANTECO等品牌。

7.2.4 Santeco品牌注冊已經快四年，但一直處于孵化器，對其未來的發展定位是什麼？公司的跨境電商B2B和B2C業務進展如何？

您好！Santeco的理念是環保、健康、活力、時尚，推行安全健康、時尚生活、可持續性的品牌主張，定位中高端的産品線。目前，Santeco品牌已開設天貓旗艦店。公司跨境電商的B2B業務主要發展ODM客戶，B2C業務主要做哈爾斯品牌；兩塊業務尚處孵化階段，正持續完善産品方案和營銷方案中。

7.2.5公司與瑞幸咖啡（中國）有限公司渠道上有什麼合作嗎？

您好！公司與瑞幸咖啡（中國）有限公司的合作項目暫未有确切進展。

7.2.6相比國内蘇泊爾、愛仕達、富光，哈爾斯競争優勢與營銷策略是什麼？如果蘇泊爾、愛仕達以資金優勢突入不鏽鋼真空器皿版塊，哈爾的護城河在哪裡？17年完工的臨安新廠是否已經全面開始投産？現行有新的營銷策略且年報是否有詳細說明

您好，按照規劃臨安基地的高端杯産能分三期達産，完全達産後将行為800萬隻年産能。2017年的營銷策略會在年報披露，請關注。

7.2.7請問貴司，美國總統特朗普突然宣布對價值2000億美金的中國商品加征關稅，對公司的經營發展是否存在影響？謝謝！

答 在2,000億美元商品征稅清單中，不鏽鋼杯壺産品沒有包含其中，未對公司的經營發展造成影響，謝謝！

7.2.8 創始人退休？

問：呂強70多了，有考慮接班人嗎？，他還能跟上現在年輕人潮流嗎？他還能有最先進的理念嗎？

您好，呂董身體非常健康，也非常願意再繼續為公司股東服務。呂董雖然是“70後”，但是管理理念和心态非常年輕，謝謝關注。回複時間：2018-02-07

7.2.9請問Swell是公司客戶麼? 公司有沒有計劃推出類似的非常潮流的産品?

答：您好，該品牌是公司客戶。

7.2.10貴公司與三菱公司的合作主要是哪方面？您好，主要是智慧工廠和生産自動化等方面。

7.2.11請問，杭州青山湖哈爾斯目前月生産高端智能杯和真空保溫杯多少個，達到實際産能的多少比例，未來訂單生産怎麼樣？謝謝！

您好，根據公司産能的整體安排以及臨安基地現有設備安裝進度等情況，目前生産的重心在永康基地，臨安基地承接了部分高端杯的生産任務，但是目前産量占比較低。回複時間：2018-03-01

7.2.12請問董秘，公司的渠道建設怎麼一直乏力，我是在中部地區，很難在超市看到哈爾斯的産品，反而富光物生物之類的都有，公司自稱行業第一，體現在哪呢？

投資者您好！中百、家樂福、沃爾瑪、永輝等系統我們都是覆蓋的，因哈爾斯産品PI再調整中，貨架展示時識别度不高，可能影響到品牌露出。哈爾斯是做保溫杯起家的，生産能力、工藝水平、業務規模在行業具有領先地位。後續公司在玻璃杯及塑料杯市場也将努力提升公司的市場份額，謝謝！回複時間：2018-06-08

八 公司可能面臨風險

8.1彙率波動損失

公司境外銷售收入占主營業務收入比重較高，境外銷售産品計價和結算以外币為主，公司已采取了與客戶協議彙率風險分擔及遠期結售彙等措施一定程度上防範了彙率波動風險。但如人民币彙率持續升值及可能出現異常波動仍将可能對公司的外彙結算業務産生一定影響。

8.2 行業競争風險

本公司旗下品牌 NONOO，國際時尚潮品牌 SWELL 等； 其他行業跨界介入，如小米、蘇泊爾等

8.3銷售未達預期風險

問：投資了那麼多銷售公司，有效果了嗎？

您好，部分投資是考慮到公司整體發展所帶來的協同效應，目前部分投資尚未達到預期，我們相信随着業務的穩健發展，會日漸好轉。謝謝。回複時間：2018-02-07

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