2006年的時候，當時擔任人民銀行副行長的吳曉靈曾公開提出，希望用“藏彙于民”的方式，來化解和消化央行手上過多的或是結構不夠合理的外彙儲備。

能說出這樣的話，可以想象，中國的外彙儲備足夠充裕，有底氣這樣說。

的确如此。1980年的時候，中國的外彙儲備是負值，整個國家在使用外彙方面都捉襟見肘。但到了2006年，央行的外彙儲備額度突破1萬億美元，大幅度超過日本的8500億美元，雄踞世界第一位，政府層面第一次不用為外彙匮乏而擔心。

可惜的是，雖然央行官員發話了，但“藏彙于民”的政策并未實施，倒是央行的外彙儲備仍然在持續高速增長——到2011年3月，強勢突破3萬億美元。

在這種情況下，2011年 10月，時任央行行長再次強調“藏彙于民”，并且說到：

“所謂‘藏彙于民’并不是老百姓把外彙藏到自己手裡，而是有自行決定運用外彙包括投資外彙等機會”。

随後幾年裡，中國對于外彙的管制不斷放松，普通人的确逐漸擁有了一定的買賣和處置外彙資源的能力。

什麼叫做“藏彙于民”？

說白了，就是采用市場化的手段，讓外彙更多留存于民間而不是央行——當然，留存于民間的外彙，也并不是說就在居民錢包裡或者床底下，而是體現在居民部門的外彙存款上。

具體到數據表現上，就是銀行的外彙存款額度相比外彙儲備額度的占比不斷上升。

注意看上圖中的綠線，從2006年到2011年實際上呈逐漸走低的趨勢，但2011年之後開始逐漸提升，這說明央行有意識地将外彙留存于民間——從2011年到2014年，中國的外彙存款和外彙儲備額度都在快速增加，但外彙存款增加的額度更快。

接下來的數據，就不那麼“和諧”了。

從2014年年中到2017年年中，中國央行外彙儲備額度開始逐漸下降，但銀行等金融機構的外彙存款規模卻持續上升，由此帶來外彙存款規模相比外彙儲備比例的迅速擴大。這可謂是最典型的“藏彙于民”的時間段。

但問題是，就在這一個階段，随着中國外彙儲備下降，中國的彙率開始出現不和諧地貶值。有鑒于此，央行出台了一系列相應政策，打擊人民币的貶值預期。自此以後，直到2020年6月，外彙存款的額度就一直保持在7000-8000億美元規模，這也意味着中國“藏彙于民”政策告一段落。

随着2020年全球疫情的爆發，中國率先從疫情中恢複生産，中國出口開始強勁增長，外彙順差持續擴大。按照中國傳統的強制出口結彙政策，中國的外彙儲備規模會随之迅速擴大，但這次并沒有。央行的外彙儲備基本保持平穩，但外彙存款卻持續增加，到2020年二季度突破1萬億美元的新高，最新數據是1.018萬億美元，外彙存款/外彙儲備擡升至曆史最高。

這意味着，在過去的一年半時間裡，有超過2000億美元的外彙留存于居民手中，這是非常典型的新一輪“藏彙于民”。

有趣的是，詳細觀察外彙存款規模與人民币兌美元彙率的變動，自2011年實施“藏彙于民”政策以來，幾乎每一輪民間外彙規模上升，帶來的通常是人民币的升值；若外彙存款的規模下降，通常會帶來人民币兌美元彙率的貶值（見下圖）。

不那麼強調嚴謹邏輯的話，從這份圖表上我們可以總結：

如果“藏彙于民”政策實施，相信民間能夠管理好自己的外彙财富，那麼人們對人民币彙率的信心反而會增加，由此帶來人民币的升值；如果外彙存款規模下降（居民持有的外彙減少），帶來的常常是人民币彙率的貶值。

更有趣的是，自2011年底央行實施“藏彙于民”政策以來，滬深300指數為代表的中國股市，開始與外彙存款規模變動産生“共振”——外彙存款規模升高，随後會帶來一段像樣的牛市；而外彙存款的規模下降，則注定會帶來一段熊市（見下圖）。

同樣用不那麼嚴謹的邏輯來解釋，因為有了外彙存款，所以居民部門和企業就有了更多的對股市的信心，然後就帶來了股市的上漲……

從這個意義上來說，要觀察2022年的A股究竟會不會有牛市，可能還需要觀察金融機構的外彙存款規模如何變化呢！

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