近期，城投債市場再度火爆！

相關數據顯示，7月中下旬以來城投債呈現收益率下行但認購倍數高企現象。

在“資産荒”愈演愈烈的當下，越來越多的投資者開始關注“城投債”。

與此同時，由于對城投的認知不夠，很多投資人也很疑惑，為何有的城投債收益很高，有的卻很低？城投債的“标”與“非标”究竟是啥意思？

今天，安得财富就來帶大家重新梳理一下：關于城投債，不可不知的幾個問題！

我國的發債主體主要有兩類，一類是政府，一類是企業。其中，有一類企業很特殊，那就是城投公司。

城投公司，被定義為“地方政府投融資平台”，是地方政府部門直接控股的功能類國有企業，以公益性或半公益性業務為主，并承擔融資職能。地方政府部門是城投公司的大股東及最終受益人，在地方建設領域，城投是政府的優選合作方。

城投公司發行的債券，就是城投債。

由于發行主體是地方投融資平台，其主業多為地方基礎設施建設或公益性項目。所以，從承銷商到投資者，參與債券發行環節的人，都将其視為是當地政府發債。

近年來，全國各地為大力推進經濟發展和城鎮化建設，紛紛加大項目投資力度，城鄉基礎設施建設、産業升級項目遍地開花。不少地方政府為了籌集資金以解決項目資金缺口，紛紛在資本市場開展融資活動籌集資金。

城投債就是地方政府融資方式的一種。

地方政府通過城投公司進行融資，來滿足基礎設施建設的資金需求，通過完善基礎設施、發展産業來拉動地方經濟增長，吸引人口流入，以此來帶動土地的增值，未來通過土地出讓收入來償還債務、平衡建設資金。

可以說，城投公司本質上，就是披着公司制外衣的政府融資部門。

城投債的主要特征有：

1、從股權結構講，其股東是各級地方政府的國資委、管委會、交通局、建設局等，實際控制人是各級人民政府；

2、從業務角度講，其業務主要包括土地一級開發、基礎設施建設、棚改和保障房建設、城市公共事業（供水、供熱、公交等）運營等，業務對象主要是各級地方政府；

3、從盈利角度講，其自身沒有獨立的盈利能力和現金流創造能力，其盈利和現金流主要是依賴于各級地方政府。

對于投資者來說，投城投，分清“标”與“非标”很重要。

“标”是指标準城投債，“非标”則是指城投非标融資。

城投債務主要由銀行貸款、發行标準化債券、非标債權融資三大類構成，對城投公司來說，銀行授信額度是有限的，發債額度也是有限的，更高成本的非标融資是城投現金流緊缺時的選擇。

下面具體說一下，什麼是标準城投債，什麼是城投非标融資。

标準城投債——

是由城投平台作為發行主體，在上交所、深交所和銀行間市場發行的标準化債券，募集的資金用于地方基礎建設或公益性項目。

其官方解釋如下：

簡單來說，标準城投債就是：

1、主要是在銀行間市場、上交所和深交所發行和流通。

2、債券的發行需經過證監會、人民銀行等高等級國家職能部門嚴格審批。

3、債券發行和交易的參與者絕大部分是金融機構和金融機構理财産品。

4、可等分，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善。

有數據顯示，我國城投标準化債券續存總量達13萬億，發行30年來依舊保持0實質違約，相關法律法規完善，交易場所和市場成熟且規範，發行過程受發改委、财政部、人民銀行、銀保監會、證監會、交易所等層層監管，是可靠的金融資産，所以被稱之為城投信仰或“剛兌”信仰。

城投非标融資——

是指城投平台通過銀行間市場、交易所市場之外的方式獲得的融資，目前主要以信托以及地方金交所通道發行為主，比如：

1）通過信托、資管計劃、融資租賃、基金及其他非銀金融機構借款等方式獲得的融資；

2）通過債權融資計劃、理财直接融資工具、債權投資計劃、資産支持計劃等獲得的融資；

3）通過各類地方金融資産交易所、野雞交易所登記、備案、發行的“定向融資計劃”、“可轉債”、“收益權産品”等。

總的來說，城投債的标與非标區别在于：

1、參與主體不同

标準城投債由證券公司或銀行承攬/承銷，在上交所、深交所或銀行間市場發行，主要參與主體為銀行、險資、公募基金等金融機構；城投非标類融資是信托、保理、融資租賃公司等企業為城投服務發行的債類貸款行為，主要參與主體是個人投資者。

2、國家支持程度不同

标準城投債的發行市場為标準化債券市場，對于該市場，國家反複強調不可以發生系統性金融風險，不到萬不得已，各類企業不會在該市場公開違約，因為影響太大，有違國家的底線要求；而非标市場則沒有這樣的威懾力。

3、監管與專業程度不同

非标市場相對簡單與獨立，沒有統一的标準與監管，投資門檻較低。标準化市場投資門檻高，且債券發行條件和額度是受到監管和限制的，每支債券的發行，由券商、銀行等金融機構進行更加嚴格、全面的前期盡調及投後監控，嚴格把控風險，這是任何一支非标産品所不具備的。

總結一下：标準城投債安全性更高，但收益低，且投資門檻高；城投非标融資，收益高，投資門檻低，但有一定的違約風險。

2018年以來，城投非标違約事件呈現越來越高頻度的态勢。非标也被打上了有色标簽，投資人一談起非标，好像就覺得做非标的城投肯定有問題。

但認真分析過以往非标違約的案例就會發現，其實不然。

城投非标違約的原因主要有3個：

1、在經濟周期下行壓力下，城投企業自身經營現金流本就難以為繼，疊加監管政策趨嚴、外部融資渠道收緊，城投企業到期債務難以向前滾動是非标違約的主要原因；

2、涉事城投所在地區負債率較高，地方政府對城投的資源傾斜意願較弱；

3、部分地方政府綜合經濟實力有所削弱，财政收入減少，對城投支持力度下降。

綜上，隻有高成本、期限短的非标才是“不好”的，對于那些期限長、成本低的非标，還是要具體項目具體分析的，絕不能以偏概全。

從市場政策來看，非标轉标是趨勢。随着市場新項目的減少，投資人可選擇的項目也會越來越少。在資産荒疊加低利率的當下，有幾點建議給到各位投資人：

1、珍惜優質市場定融項目

優質地區的優質項目會越來越少，對應收益性價比也會越來越低，把握機會，聚焦底層資産，且買且珍惜。

2、降低心理預期收益，保守投資

未來定融項目收益肯定會大幅度降低，而我們要提前做好降低心理預期收益的準備，安全是第一位，切勿為了收益去認購危險地區項目。

3、提早優化資産配置組合

從當下的市場投資環境來看，風險疊加，收益驟降，對于一個家庭來說，需要盡早優化自己的資産配置組合，進行分散投資，不僅要有低收益的保底資産，高收益的風險資産，還要配置一些可以跑赢通脹的固收資産，避免家庭财富被迫縮水。

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