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投資早餐店利潤分析

最近，中式快餐标的出現了紮堆上市的現象。

前有鄉村基、老鄉雞，後有老娘舅。近日，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱：“老娘舅”）遞交了招股書，拟登陸滬市主闆，保薦人為中信證券。

餐飲股在A股實在鮮有，如今這些标的急着登陸資本市場，也是受到了疫情的沖擊，當經營觸及了發展天花闆，盈利能力遭到桎梏，自然需要一些更為充足的彈藥和更為廣泛的市場影響力，來謀求更多的機遇。

不過，從老娘舅的經營軌迹來看，它所面臨的這條上市之路可謂是荊棘叢生。

01 湖州人的快餐生意

中華文化曆史悠久，博大精深，其中，美食文化更是一絕，有道是，民以食為天，多元化的口味更是驅動了多個細分賽道的成長。

其中，中式快餐裡面的學問可不少，便利又具備性價比，是不少打工人的心頭好。雖然肯德基、麥當勞等“洋快餐”起步較早，占據了一定的消費心智，但近年來，中式快餐的發展也不容小觑，在衆多品牌的本土化探索下不斷擴容，規模化與連鎖化進程加快，我國的中式快餐已然成為一個千億市場，預計2025年這一行業市場規模将接近1.3萬億元。

老娘舅創始人楊國民是浙江湖州人，湖州自古以來便是個好地方，地處長江三角洲中心地帶，交通便捷，文化底蘊深厚，素來有“絲綢之府、魚米之鄉”的美譽，後來更是興起了人們熟知的湖州商幫。

在這種文化環境的熏陶之下，楊國民在2000年注冊了老娘舅商标并開設了第一家試驗店，在這期間，他開始探索并總結中式快餐連鎖門店的科學化、标準化與規範化的經營經驗，對“中央廚房、統一配送”有了心得，慢慢把店正式開了起來，定位為大衆餐飲，提供中高端的中式快餐服務。

像其他中式快餐品牌一樣，老娘舅的産品也有着地域風味，主打江南口味的米飯套餐，代表餐品包括魚香肉絲、茶樹菇老鴨、魚肉獅子頭、梅幹菜燒肉、江南紅燒魚等主菜。而主菜的單價通常在15元至20元之間，而套餐的單價通常在20至40元之間。

除了在菜品上下功夫，老娘舅對于米飯也很上心，自稱使用的大米選取江南非轉基因稻米米種，種植于環境好水源足的江蘇大米産區，一年隻産一季，還提出了“米飯要講究，就吃老娘舅”的品牌口号。

随着标準化的發展，口碑也開始走高，老娘舅還參與成為了上海世博會供餐企業，截至2021年底，公司共建立了388家“老娘舅”品牌連鎖門店。

根據招股書，楊國民直接持有公司 39.58％股份，為公司控股股東。公司的實際控制人為楊國民、楊峻珲父子，兩人分别直接持有公司 39.58％、8.96％ 的股份，楊峻珲通過恒創合夥、童子合夥、小外甥合夥三個員工持股平台間接控制公司 共 4.55％的股份，兩人合計控制公司 53.09％的股份。

與此同時，發行前，勁霸男裝旗下的勁邦投資、香飄飄董事長蔣建琪均持有老娘舅8.73％股份；此外，娃哈哈董事長宗慶後之女宗馥莉控制的瑾彙投資持有老娘舅1.36％股份。

前十大股東裡還有位00後的胡嘉怡，出生在2001年2月，持有老娘舅5.45％股份，為公司第六大股東，不在公司任職，未參與公司經營管理。

引人注意的是，2020年9月至10月期間，公司實際控制人與投資機構源钰投資、城霖投資、城卓 投資、城錦投資、瑾彙投資、合沁興、基石投資簽署了包含對賭條款的增資協議，就公司未能在約定期限内提交首次公開發行上市申報材料和完成 IPO 上市情形下，實際控制人應回購投資者股權事宜進行了約定。截至招股說明書簽署日，實際控制人與合沁興、源钰投資、城霖投資、城卓投資、城錦投資、瑾彙投資、基石投資簽署的股權回購解除協議附帶恢複條件。根據補充協議，如公司首發上市的申請被撤回、被駁回、被不予審核、不予核準的，回購安排将自動恢複效力。

02 業績觸及天花闆？

從基本面來看，老娘舅的業績增長不明顯，陷入了一定的瓶頸。

報告期内，其營業收入分别為 12.22億元、12.07億元、15.25億元，歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為 6517.46萬元、2070.75萬元、6299.22萬元。可以發現，出現明顯的波動，在一定程度上受疫情的沖擊較大，盈利能力還未完全恢複。

具體來看，老娘舅的主營業務收入主要來自直營門店的門店經營收入以及對加盟商的食材銷售收入，其中，門店餐飲在收入結構中占比超過九成，而在其中，基于疫情的常态化，公司加強了外賣業務的發展，這塊業務的收入在逐年上升。

不同于多數采用加盟模式的餐飲品牌，它以直營連鎖為主，截止到2021年末，直營門店364家，加盟門店24家。

圖片來源：招股書

衆所周知，直營門店開起來要比所謂的加盟模式更具挑戰性，這種模式下，雖然可以在一定程度上保證出品，但在建設和管理上的成本通常比較高，一方面，若無法驗證并走通自己的開店邏輯，容易吃力不讨好，影響盈利能力；再者，往往使得企業難以加快規模化的步伐，而于餐飲企業而言，門店規模可是營業收入增長的重要驅動力。

報告期内，老娘舅的綜合毛利率分别為17.76％、14.58％和16.40％，低于同行的均值，除了産品定價較低之外，主要還是來自門店端的租金和薪酬等成本較高所緻。

而近三年，老娘舅的流動比率和速動比率均低于同行業的均值，而資産負債率分别為60.40％、43.23％、61.12％，明顯高于同行業的均值，在償債能力上有一定的弱勢。

03 難以走出“包郵區”

事實上，目前老娘舅的地域化特征也在一定程度上限制了它的規模化發展。

報告期内，老娘舅的經營門店主要位于以江浙滬為主的華東地區，其中，來自浙江的收入占比最高，尚未面向全國其他地區布局經營門店。

快餐品牌都想要走向全國，成為所謂的國民品牌，但這一藍圖并不容易實現，畢竟其産品普遍都有着明顯的地域性。例如，本文的老娘舅，它主推江南風味，一旦向長三角以外的地區經營拓展，勢必要因地制宜，但作為外來者，它未必可以卷得過當地的競争對手，畢竟，衆口難調不是說說而已。

老娘舅也深知自身對外擴展的局限性，目前還是将繼續立足長三角，除了在已開設門店的城市持續性進行門店拓展之外，将進一步開設位于其他長三角地區的門店。本次拟募資8.32億元，其中有4.21億元用于連鎖門店建設項目，預計未來三年累計新設門店數量在300家左右。

縱觀市場格局，中式快餐的賽道可謂是群雄逐鹿，競争激烈，整體來看，我國餐飲行業還是呈現“多、小、散、低”等特點，2020年前五大中式快餐企業的合計市場份額僅約 2.8％，可以發現，相關入局者還有進一步的提升空間。

若想要從中突圍，需要加強規模化，開拓市場，也需要進行差異化經營，繼續創新升級，才能進一步打開品牌影響力和提高消費黏性。

04 結語

在大環境日益複雜的背景下，不少觸及增長天花闆的餐飲企業都試圖通過資本市場的力量，來為自身尋找更為有力的支撐，不僅是為了打出名聲，也是為了加快連鎖化，來強化優勢。畢竟，競争對手都在虎視眈眈，盯着市場份額，而誰會是“中式快餐第一股”也還未可知。老娘舅植根于長三角，增長空間相對有限，想要破圈，真正走出“包郵區”不是件易事。

本文源自格隆彙新股

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