今年下半年，中國金融科技湖面的片刻平靜被再度打破。

繼螞蟻集團、京東數科之後，陸金所也在近日向SEC遞交招股文件，沖刺IPO，引起了市場的廣泛關注與讨論。

一、昔日“P2P之王”早已轉型

作為昔日國内“P2P之王”，陸金所的轉型動向一直深受市場關注。自2015年剝離P2P業務以來，陸金所一直在持續推進轉型。幾經調整，目前陸金所已逐步卸下這一沉重的包袱，同時形成了以零售信貸與财富管理為核心業務闆塊的綜合型金融業務格局，并分别由平安普惠和陸金所理财平台提供。

從資産端來看，招股書顯示，陸金所存量網貸資産從2017年末的3364億元，降至2020年上半年末的478億元，占客戶總資産比例從2017年末的72.9%降至2020年上半年末的12.8%。這說明P2P業務的影響已大大降低。

而從資金來源結構變化來看，轉型則更為徹底。招股書顯示，2017年末，陸金所來自P2P個人投資者的資金在新增貸款業務的資金來源中占比曾達到32.5%，2020年上半年的促成的新增貸款中，則不再有個人資金。

陸金所招股書進一步指出，由于P2P産品最長期限為3年，公司最後的存量P2P産品到2022年将到期。意味着離徹底摘掉頭上這頂帽子已然不遠。而在陸金所明顯卸下負重後，也為此次赴美上市掃除了最大的障礙。

據公開信息顯示，陸金所在去年11月底成功拿到消金牌照後，其間接控股的消金公司---“平安消費金融”在今年4月宣布正式開業。這進一步傳遞出成功轉向消金市場的信号，但這條路并非适合所有玩家，據業内人士稱，由于持牌門檻高，對于非頭部玩家而言，這條路基本沒有機會。

二、陸金所的上市支撐是啥？

對于成功渡劫的陸金所而言，憑借現有的零售信貸與财富管理業務能支撐起多大的估值空間？可能是市場大多數人新的擔憂。對此，從陸金所招股書所披露的近幾年業績表現來看，擔憂相信大可不必。

招股書顯示，2017-2019年，陸金所的總營收由278億元增至478億元，複合年增長率為31%；淨利潤從60億元增加至133億元，複合年增長率達48.6%。2020年上半年，陸金所營收和淨利潤分别為257億元、73億元。

（數據來源：公司招股書）

與此同時，陸金所的盈利能力也呈現出總體上升的趨勢。據招股書測算，淨利率從2017年的21.7%提高到2020年上半年的28.3%。

經曆曲折轉型的陸金所，在百億級别的體量基礎上，還能保持雙位數以上的增速，不得不承認，這實屬難得。

回歸業務來看，零售信貸業務是核心驅動力。招股書顯示，2019、2020H1零售信貸服務費占營收比例分别為82.2%、80.8%。據招股書測算，2017-2019年，管理貸款餘額由2884億元增至4622億元，年複合增速為27%。

（數據來源：公司招股書）

至于信貸資産質量如何？

招股書顯示，截至2019年12月，陸金所提供的有抵押貸款的30天以上逾期率低于0.7%，一般無抵押貸款的30天以上逾期率也隻有1.9%。今年上半年受疫情影響有所承壓。不過二季度以來已經恢複到疫情前的水平，截至2020年9月30日，一般無抵押貸款的30天以上逾期率下降至2.5%，而有抵押貸款的30天以上逾期率下降至0.9%。

目前，财富管理業務占比雖還比較低，但增速快。招股書顯示，管理客戶資産餘額由1253億元增至2436億元，年複合增速近40%。

目前，陸金所在這兩塊業務上都形成了規模領先優勢。截至到2020H1，陸金所控股管理貸款餘額5194億元，管理客戶資産規模3747億元，分别位列非傳統金融市場市場第二、第三（OW數據）。

那麼，未來是否還有更大的增量空間？

具體來看這兩塊業務，一是通過平安普惠為中小企業主、中産階級，提供額度較高的小微貸及消費貸；二是專門為中産及大衆客群，提供一站式金融産品服務。

據公開數據顯示，中國小微企業融資需求約為89.7萬億人民币，但在2019年仍有46.6萬億元的缺口亟待滿足；同期，中國個人可投資資産總額為192萬億元，而目前僅有26%，即49萬億元被有效利用，預計到2024年将有118萬億元用于資産管理。相比而言，陸金所占到份額1%不到，提升空間顯著。

陸金所立足中小微企業融資和高淨值客群理這兩大肥沃市場，同時在大股東平安集團的支持下，将進一步鎖定未來增長的确定性。

招股書披露，IPO前，平安集團持有陸金所控股42.3%的股份，為其第二大股東，實際上結合高管持股計劃來看，平安集團仍為陸金所的實控人。陸金所與平安内部生态協同效應明顯。例如，可以接觸到平安集團大約2.1億高質量金融客戶。2020H1，陸金所新增普通無擔保貸款中92.9%來源于平安生态；截至2020H1，陸金所财富管理客戶資産中45%來自于平安生态。同時，2020年上半年陸金所來自平安的收入僅占總收入的3.4%。可見雙方關系雖密切，但陸金所一直保持獨立發展的狀态。

回歸其自身經營層面來看，陸金所推行的“輕”業務模式，将助推其業務更為靈活與快速的擴張。據了解，“輕”是指以提供技術服務為主的模式。招股書指出，陸金所從2017年以來，逐漸向輕資本業務模式轉型。

在零售信貸業務中，貸款資金中由第三方提供資金的貸款占比從2017年的51.8%已經上升到2020年中的99.3%，由公司承擔的信用風險從2017年12月31日的24.6%降為2020年6月30日的2.8%。而在财富管理端，陸金所平台8600隻産品100%來自429家第三方金融機構，平台無需擔負産品兌付信用風險。這意味着平台資金占用更少，從而利于業務更快擴張。

此外，盡管P2P網貸業務令陸金所階段性承壓，但為其為發展财富管理業務積累了大量高粘性的投資用戶基礎。據招股書顯示，截至2020年6月末，陸金所擁有4470萬注冊用戶和1280萬活躍投資者，活躍投資者保留率為95.0%。

據《2020年胡潤全球獨角獸榜單》數據粗略估算，2019年螞蟻集團、京東數科的PE分别為55x、165x，陸金所的PE大概為20x，明顯低于前兩者。從上述分析來看，顯然也很難找出造成這一懸殊結果的可靠理由。

三、金融科技的成色如何？

與螞蟻集團、京東數科一樣，陸金所也大打“科技牌”。

首先，從定位來看，陸金所在招股書中将自己定義為“全國領先的科技驅動個人金融服務平台”。

再者，通過對陸金所的兩塊業務收益進行拆分，屬于“信息服務”的計入“金融科技平台收入”。“淨利息”、“擔保費”則被單列出來。如下圖來看，近三年來，金融科技平台收入占比呈逐年上升态勢，2019年已超過八成，且技術驅動下的平台客戶留存率超過95%。

（數據來源：公司招股書）

此外，陸金所此次的IPO募資主要用途也體現出對技術的重視。據招股書顯示，未來将進一步利用最先進的技術，優化客戶體驗，降低運營和獲客成本，技術基礎設施建設、技術研發、技術投資及收購等科技投入成為本次募資的主要去向。

除了同樣重技術之外，脫胎于平安集團的陸金所，更多強調的是其與生俱來的金融DNA。

陸金所在招股文件指出，“互聯網背景平台沒有金融“血統”、缺乏金融數據和金融服務能力，更多依賴社會行為數據進行信貸業務，在對借貸風險定價及為投資者提供适合産品方面是短闆。”

若按平安集團的戰略演進路徑線性推斷，或許會更為直觀的認識到這一點。自88年保險業務成立初起，平安至今已跨越三大戰略階段，包括傳統金融、綜合金融及金融科技階段。其中，陸金所作為平安集團第三階段（金融 科技）布局全面展開的起點，随後孵化出平安好醫生、金融一賬通等科技企業，并收購汽車之家等。所以，從這點也可以明顯看出，陸金所對于平安集團而言有着特殊的意義。

目前平安科技進程的擴張階段基本完成，按既定規劃，接下來就是打通各條業務線，形成完整的個人、團體金融及科技閉環。這對陸金所來說，随着平安生态在業務、數據及客戶等多個層面的打通，大概率也将帶來更為明顯的協同效應。

四、為何堅持赴美上市？

當前國内資本市場正釋放改革紅利，并積極擁抱科技創新企業，在螞蟻集團與京東數科均選擇A股同時，陸金所為何舍近求遠選擇美股？據筆者多方觀察、推測，可能主要會有以下幾方面的考慮：

在近年出海潮下，陸金所也在布局國際市場。2017年，陸金所控股旗下陸國際(新加坡)金融資産交易所獲新加坡金管局兩張牌照；到今年上半年，陸金所在香港已拿到第“1、4、9”類金融牌照。

此外，陸金所投資人大多來自國際投資者，天眼查信息顯示有卡塔爾主權基金、香港全明星投資基金、春華資本、日本金融公司SBI控股公司、軟銀、瑞銀等。

照此來看，赴美上市顯然成了其吸引國際資本、提升國際市場影響力、助力開拓國際市場的重要選擇。另外，美股金融市場交易活躍，且科技股權重更高，對科技公司的認同感也更強。

中概股美股融資熱也是不争的事實。美國彙盛金融管理公司首席經濟學家陳凱豐也表示，華爾街機構、投行都在繼續選擇中概股，中概股融資已創曆史新高。

目前招股書沒有披露實際拟募資金額，但據此前市場傳聞，陸金所此次IPO募資額度将在20億至30億美元之間，有望成為今年在美股上市的最大中概股IPO，并且可能是美國迄今為止最大的金融科技IPO。

結語

行業從無序草莽時代走向有序寡頭階段，起于網貸的陸金所，更為深刻地見證了行業更疊，并在此過程中及時調轉航向，進化成長為綜合型的金融集團，這除了依賴自身的經營外，更與其獨一無二的基因割舍不斷。

對于将徹底甩掉曆史包袱的陸金所來說，赴美上市，标志着業務發展的新起點，也是市場重新定價的契機。同時作為中國金科企業出海的典範，也有望提振美股行業闆塊信心。

而在繼平安好醫生、金融一賬通之後，陸金所作為平安集團内部孵化的科技公司估值之最，伴随其成功上市，最大赢家顯然是平安。

至于三巨頭集中上市，會帶來怎樣的影響？理論上來說，這既向市場注入了新活力，同時創造了示範效應，還會進一步強化行業參與者的信心。對投資來說，這也有可能觸發全球市場對于金科公司價值的重估。考慮到三家的行業地位、基本面、發展願景及軟硬實力，也有望吸引更多長線資金入場。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!