一直以為同仁堂和片仔癀、雲南白藥一樣有國家級保密配方，後來聽網友說配方公開了，安宮牛黃丸有很多中藥企業可以生産，難怪在上次片仔癀上看到也有安宮牛黃丸産品，我還以為兩者有很大區别呢？ 因此我查了下投資者互動平台：21年2月26日明确表示目前沒有國家級保密配方品種，但擁有同仁大活絡丸、同仁牛黃清心丸、同仁烏雞白鳳丸、巴戟天寡糖膠囊、八味錫類散、康氏牛黃解毒丸等多個獨家品種； 意思明确這對于投資者來說，同仁堂相對片仔癀、雲南白藥這兩家公司在産品上是要打折扣的，在市值上同仁堂630億因此也遠弱後于片仔癀2288億，雲南白藥1251億。

我查 了下中藥國家級配方等級劃分，1.絕密級：保密期為永久，目前隻有漳州片仔癀和雲南白藥這兩個；2.機密級：保密期為長期（一般情況為10-30年），目前有同仁堂的安宮牛黃丸，廣州奇星的華佗再造丸，蘇州雷允上的六神丸，上海和黃的麝香保心丸，山西廣譽遠的龜齡集，這五個；3.秘密級：保密期為5-10年；這樣一來在中藥領域就有點像白酒排名了，茅台〉五糧液〉洋河等其它；片仔癀〉雲南白藥〉同仁堂等其它。

言歸正傳，看看同仁堂的産品線（20年報），營收128.3億（毛利率47.04%）：

按行業分

生産制造分部：營收76.92億，占比59.97%，毛利率47.09%；

藥品零售分部：營收73.94億，占比57.56%，毛利率32.75%；

其他分部：營收7608萬，占比0.59%，毛利率7.21%；

分部間抵銷：營收 -23.37億，占比-18.21%；

按地區

國内：營收119.4億，占比93.09%，毛利率45.27%；

海外：營收7.859億，占比6.13%，毛利率70.43%；

其他業務：營收1.005億，占比0.78%，毛利率74.72%；

（按産品（隻有半年報）：其他業務：營收51.22億，占比69.60%，毛利43.53%；前五名系列：營收 22.37億，占比30.40%，毛利58.13%；）

這種營收分類一看，就是懶惰、應付式行為或需要保密行為的報表表現方式，這一點跟片仔癀和雲南白藥的透明度、完整性沒法比，在這裡鄙視下這一類公司；從上面分類上看藥品制造類和藥品零售這兩類，同仁堂參控公司太多，達164家，個中利益相互交搓，因此産生了分部間的抵銷-23.37億，追求總數，忽略細節，管理不夠完善，因此在費用方面也産生了相對較大的金額。 因此想要更詳細的了解隻能從年報中看看了。

公司醫藥工業産品目前主要通過經銷商渠道銷往市場最終抵達終端，部分産品通過下屬子公司同仁堂商業的零售藥店實現銷售，海外部分為透過下屬同仁堂國藥于海外市場實現的主營收入。

同仁堂商業（藥品零售分部）：下屬門店為 880 家，實現營業收入 73.94億元（同比下降 3.62%），毛利率32.75%，零售藥店在 2020 年從前 5名供應商處采購中西成藥及飲片，共計約 25.86億元， （同比下降 0.54%）； 零售藥店通過銷售中西成藥及飲片獲得的銷售收入占零售總收入的 77.59%、其次 為食品保健品及食品 19.12% 、醫療器械及其他 3.29% 。

醫藥制造行業（生産制造分部）：實現營業收入76.92億，常年生産的中成 藥品規逾 400 個，按治療領域或主要藥（産）品等分類

1.心腦血管類（營收30.04億，毛利率59.58%）代表品種包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、愈風甯 心滴丸、偏癱複原丸等；

2.補益類（營收14.15億，毛利率38.31%）代表品種包括六味地黃系列、金匮腎氣系列、阿膠系列、五子衍 宗系列等；

3.清熱類（營收4.99億，毛利率30.7%）代表品種包括感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列等；

4.婦科類（營收3.06億，毛利率29.72%）代表品 種包括同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸、調經促孕丸等。

5.其它類（營收24.28億，毛利率42.31%）；

這個分類就可以看出産品的大概了，同仁堂産品毛利率大至在30%左右（除了心腦血管類59.58%），30%左右說明産品還是有較大競争壓力的，同類産品較多，市場需求空間就這麼大，市場份額不是你增加了，就是減少了；這也是營業這一塊從16年120.9億到20年128.3億，這五年幾乎沒什麼增長的原因吧！ 擁有強大産品競争力的心腦血管類營收隻占比23.4%，因此極大的打擊投資者對未來預期的想象空間，因為其它産品并不具備持續的提價能力； 在2021年同仁堂集團成立改革工作小組，制定國企改革行動方案和任務清單，調 整了核心管理團隊，有利于提高公司經營管理水平和管理效率； 随着後續改革落地，大單品戰略和營銷改革的推進，人口老齡化及消費升級的推動，未來有信心有理由會出現一個較好的增長。

做個預想：（A類）心腦血管類和補益類提價空間較大，再加上需求空間的提升給予年化25-30%的增長，（B類）補益類、清熱類、婦科類和其它類給予15-20%的增長空間，（C類）藥品零售類給予10-15%的增長空間；

那麼結論是A類44.19億*1.25（30）＝55-58億之間； B類32.33億*1.15（20）＝37-39億之間； C類76.92*1.1（15）＝85-88億之間； 共計（177（185）億-128億）/128億＝年均增長率在20%-26%之間了（分部間的抵銷暫定-24億）。 算下2020年利潤10.31億*1.2的3次方＝17.8億*30-50倍市盈率＝未來三年市值在534億-890億之間； 現在市值630億了，可以想像同仁堂的估值水平，當然這都是我想象預估的，或許會錯的離譜！

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