金錢交易并非是猶太人的專業，中國人在這方面同樣精明。

——安德烈·科斯托拉尼

朱南松 [上海]

上海證大

四種賺錢方式

Q你認為如何才能快速提升公司業績？

提升公司業績有很多途徑，一般有主營業務快速增長、行業反轉、公司重組（包括整體上市），我們還發現了第四種途徑——相互持股。

我們先來談第一種，最根本的提升業績方式是主營業務快速增長。

價值投資者最偏愛從公司主營業務方面分析企業，發現好公司，如以前發掘出的貴州茅台、五糧液等等。好企業的業務增長是可以測算的，比如有些企業測算出今年的增長率可達30%。不過，我對中國的相關經濟數字進行過大緻衡量，企業30%以下的業務增長率對牛市而言意義不大，因為股市的波動已經超過30%，特别是那種前期業務以50%的速度增長、現在下降到30%的企業，它們是在加速下降，不值得關注。

業務增長率超過30%才有一定的意義，才能起到抵禦風險的作用。如果市盈率出現了下降30%的情況，隻有業績增長30%，股價才有可能不下跌。一年中股價波幅在30%以上是常有的事。一些大的行業中的企業，如銀行、鋼鐵、石化等行業的大公司，需要有很多因素出現才能使其增長率超過50%，僅僅依靠單一因素，沒有兩到三個較大的因素刺激的話，業績增長很難達到50%，一般預期為30%。

通過主營業務提升業績，上升周期一般為3-5年，平均增長率為30%-50%。這種方式對股價的刺激有着長遠的意義。

第二種能快速提升公司業績的是行業周期反轉。在行業沒有反轉之前，企業增長的速度是比較平緩的，股價也不會有上佳的表現，但一旦反轉，股價便大不相同。

2007年上半年，化纖、電子和電子元器件行業就表現出明顯的反轉特征，這些行業原來的增長速度在平均水平附近，但反轉後，業績以3倍或5倍的速度增長。

成長型投資者比較重視行業反轉，善于找到行業周期的拐點。在行業出現拐點以後，業績增長加速，甚至以50倍、100倍的速度增長，原來很高的市盈率被降低了，變得有實際意義。比如國内電子行業一些企業原來的市盈率高得驚人，根本沒什麼意義，借助此次反轉也翻身了。

第三種能提升業績的，是重組，包括整體上市。這是目前市場上形成共識的、提升業績最快的方法。

其實質是通過并入新企業、新業務來提升業績，實際上是換了一種經營方式。它的特點是增長速度很快，比如企業原來的業績為每股0.1元，通過重組可以快速提升為0.5元，而且重組成什麼樣還有很大的想象空間。在2007年的股票市場上，此類題材受到了青睐。

在牛市中，隻靠市盈率增長而沒有實際業績增長的預期是靠不住的，至少要給予一定的預期。

Q請比較一下上述三種方式的優劣。

綜合來看，這三種提升業績方式各有優劣，在目前的市場情況下均有所不足。

首先，平均30%-50%的主營業務增長對股價的提升來說是不夠的，因為股價上升了100%，業績提升不夠，必然要求提高市盈率。而市盈率現在是在國際間相互比較的，内地市盈率太高就會産生障礙。

工商銀行和中國人壽就面臨着這個問題。工商銀行跟内地同業的估值相比是便宜的，但是和國際上的同業進行比較時，人們就要問：憑什麼工商銀行的市值能超過世界排名第一的花旗銀行？這給投資者造成了心理障礙。如果想要繼續投資，一是要突破這個障礙；二是等标杆走得更遠或其它資産風險太大以後才繼續前進。這是一種被動的、跟随型投資者比較适應的情況。

其次是成長型投資，包括高科技投資和周期反轉型投資。這要有産業的助力，而且一定是在較小而不是很大的行業中。今年看來，化纖行業符合這一特征，價格上漲推動了化纖業的發展，電子元器件和一些高科技産業也是如此，在這種情況下，公司業績增長速度比第一種要快一些，但是它有兩個缺點：一是無法準确預測行業價格的變化；二是多集中于小行業。

第三種重組，業績提升速度最快。但根據統計規律看，在所有企業中參與重組的比例是有限的，重組方案中真正付諸實施的隻有20%-30%，其餘都是傳言。重組後取得成功的隻有10%，所以最後真正重組成功的隻占重組企業總數的2%-3%。這種機會在大家都參與時可以适當參與，但不能抱有長此以往的想法。

Q請具體談談第四種方式。

2006年我們考察日本時，饒有興趣地研究為什麼日本股市當時的泡沫會如此之大。

當時，日本的證券化率較高，經濟實體很大，開放程度很高。在這種情況下，股市為什麼還能搞那麼大的泡沫？原因有很多，相互持股是其中很重要的一條，它容易産生各種泡沫資産，如股票和房地産之間互相炒作的效果。這給了我們很大的啟發。研究國内相關企業後，我們發現這類企業可把握性非常強，資産看得到，很容易計算。

牛市的重要特征之一是股價上漲的速度大于業績上升的速度，這樣，股中股提供的非主營利潤增長速度大于任何主業增長的速度。

Q哪些上市公司具有這種特點？

第一是2006年11月我們重點研究的南京高科。

南京高科的經營一直中規中矩，該公司的主營業務10年來貢獻了6-7億元的利潤，平均每年貢獻6,000-7,000萬元，平均每年每股的業績為0.2-0.3元。與此同時，南京高科持有中信證券、栖霞建設以及南京市商業銀行三筆股權。

2003年，南京高科出資3,000餘萬元購入中信證券的股權，并一直持有，目前市值約為16億元。也就是說，南京高科僅僅這筆投資所賺的錢就比主營業務10年貢獻的利潤還多一倍。它還持有5,000餘萬股栖霞建設，目前市值約為12億元，也超過了主營業務的貢獻。

它所持有的最大權益資産是2.6億股南京市商業銀行的股份，南京市商業銀行是商業銀行裡的“三好”學生，去年業績很不錯，每股收益超過0.6元。該銀行将于近期上市，定價應該在 20元/股左右。由于每股南京高科裡含有0.6股南京商業銀行的權益，那麼又将增加淨資産每股12元。

根據計算，南京高科的淨資産可達25元/股。我們買入南京高科時，股價為7元/股，現在已經漲到30元/股左右。

第二是歲寶熱電。歲寶熱電主營業務非常一般，它的價值在于每股中含有1.6股民生銀行。當時，我們計算它的淨資産應該為15-20元／股，但賬面淨資産才2元左右。現在市場把該股的價值完全反映了出來，本季度歲寶熱電售出一小部分民生銀行股票，股價便被炒高到每股80多元，市淨率為5倍。

2006年歲寶熱電還處于虧損狀态，而到了2007年，第一季度就能賺到每股2元的利潤，速度不可謂不快。這種賺錢方法的缺陷是它并非主營業務創造的利潤。不過在牛市中大家并不太在意這個。

第三是廣發證券借殼延邊公路上市，給吉林敖東和遼甯成大帶來了業績提升。我們可計算出廣發證券的主營業務業績，2006年的每股利潤為0.61元，按照現在的市場狀況，今年的業績應該是2006年的4-5倍。我們按4倍算，那就是2.44元。廣發證券借殼延邊公路上市後，根據30倍平均市盈率計算，股價是75元/股。

吉林敖東每股中含有2.16股廣發證券，每股淨資産可達160元，自身也有20元左右的淨資産，吉林敖東的每股淨資産總計可達180元。如果以歲寶熱電的算法，吉林敖東還将大幅上漲。遼甯成大與吉林敖東的情況類似。

Q請對比一下四種賺錢方式。

對比這四種賺錢方式，以相互持股速度最快。這類企業就像影子公司，待其持股公司業績大幅增長帶動股價大幅上漲後，這類公司再薄積厚發，股價漲到更高。

而依賴主營業務增長帶動股價增長的公司，其股票在牛市中是跟随者，它們隻是跟随在其它有很好表現的股票後面，很被動，投資者很難受。

而期待行業反轉和企業重組，則需要等待獨特的因素刺激股價上漲。

相互持股，投資于“股中股”引發的行情還沒有結束，後面這種故事會很多，特别是“大非”、“小非”上市之後，因此而暴富的人和企業會很多。上市公司兌現股中股後，流動性很強，可以加強主業和投資相關高增長行業。

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