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日前，锂電池材料企業西恩科技的創業闆IPO已獲受理，本次計劃募資8億元，用于20萬噸/年锂電池材料綜合回收利用項目。

受上遊原材料價格波動影響，西恩科技主營業務毛利率波動較大，業績震蕩明顯。招股書顯示，西恩科技2019年-2021年分别實現營業收入4.85億元、8.04億元、15.5億元，但直到2021年，公司才扭虧實現1.66億元淨利潤。钛媒體App注意到，因業績對賭失敗，西恩科技實控人正面臨未決仲裁，目前部分股權已被凍結。

主營業務分散，毛利率波動明顯

西恩科技的主要産品為硫酸鎳、三元前驅體、碳酸锂及氫氧化钴，屬于锂電池産業鍊的上遊原材料；同時，公司利用破碎拆解後的廢舊锂電池材料作為原材料進行生産，實現了從終端産品到上遊生産的資源回收再利用。

盡管西恩科技認為，三元前驅體已成為公司的主要産品之一，也是公司業務的重點發展方向，但該業務對公司的業績貢獻度并不高。

從營收占比來看，對公司營收貢獻度最高的是硫酸鎳，報告期内銷售占比分别為80.19%、57.10%、49.22%和46.60%。雖然下降趨勢明顯，但銷售占比仍近50%。而作為公司主要發展方向的三元前驅體，近年來銷售占比呈現明顯波動。截至2022年6月30日，該業務銷售占比為16.84%，甚至不及排名第三的碳酸锂。

主營業務收入占比，來源：招股書

從毛利率來看，目前主營産品中毛利率最高的是碳酸锂，自2022年以來一直處于高位，上半年毛利率達到47.93%。不過三元前驅體近年來毛利率水平顯著提升，從2019年的-2.17%上升至2021年的20.33%，甚至明顯高于同行業平均水平。

可比公司三元前驅體毛利率情況，來源：招股書

西恩科技稱，2021年公司三元前驅體産品毛利率高于同行業公司，主要原因系公司生産工藝逐漸成熟，在鎳、钴金屬原材料市場價格持續上漲的背景下，公司資源綜合利用技術在成本端的優勢得以顯現。

“公司主要以廢舊锂電池材料為原材料利用分離提純技術制備生産三元前驅體；而可比公司科隆新能、中偉股份、帕瓦股份主要以高純硫酸鎳、硫酸钴為原材料生産三元前驅體，芳源股份主要以氫氧化鎳、硫酸鎳、硫酸钴、氫氧化钴等粗制鎳钴資源為原料，通過分離提純技術制備高純硫酸鎳、高純硫酸钴、高純硫酸錳等溶液，進而生産三元前驅體。前述可比公司與發行人在原料端存在差異且工序鍊更長，單位成本比發行人高。”

公司業績的震蕩上行，得益于金屬鎳、金屬钴和碳酸锂市場價格的走強。受下遊锂電池市場需求持續上升的影響，近年來金屬鎳、金屬钴和碳酸锂的市場價格總體上呈震蕩上升趨勢。據上海有色網數據顯示，碳酸锂價格自2020年末的5萬元/噸，上漲至2022年初的50萬元/噸，漲幅高達10倍。

碳酸锂市場價格波動，來源：上海有色網

鎳、钴、锂等金屬材料價格波動，對公司業績影響較大。招股書顯示，報告期内公司直接材料成本占主營業務成本的比例分别為85.49%、85.48%、88.35%和90.57%，直接材料成本占比較高。假設報告期内直接材料采購價格變動1%，若公司産品價格未能及時得到調整和傳遞，則成本變動對主營業務毛利率的影響幅度分别為0.72、0.79、0.71和0.73個百分點，對營業利潤的影響幅度分别為344.23萬元、598.43萬元、1,080.39萬元和778.80萬元。

公司表示，如果出現金屬鎳、金屬钴和碳酸锂的市場價格持續大幅下降，或相關原材料采購價格大幅上升且無法有效傳導至锂電池材料産品的售價，公司将面臨經營業績下滑的風險。

因業績不達标，實控人遭仲裁股權被凍結

招股書顯示，公司資産負債率呈逐年下降趨勢，截至2021年末為22.57%，遠低于行業平均水平。主要原因系為滿足日常經營和項目建設的資金需求，公司進行了外部股權融資，公司資産負債率有所下降。

公司與可比公司資産負債率情況，來源：招股書

據悉，最近一年公司新增22名股東，其中包括三峽投資、中金傳化、青島上汽等14家機構股東。企查查顯示，2021年以前，西恩科技共進行了4次融資（不包括新三闆挂牌），2021年，西恩科技三次增資，截至招股說明書簽署日，西恩科技共有79名股東。

事實上，股權融資大多以業績對賭為前提。招股書顯示，西恩科技與28家股東簽署了投資協議。盡管目前這些股東與公司或者實控人簽署的對賭協議已經失效，但仍附有上市失敗對賭恢複之約定。一旦西恩科技無法順利上市，那麼很可能會觸發對賭協議的恢複，進而導緻公司股權結構發生變化。

钛媒體App注意到，因無法兌現業績補償協議，西恩科技實控人趙志安正面臨未決仲裁，其部分股權已遭凍結。

2021年12月，上海凱舟向上海國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁，請求裁定趙志安向其無償轉讓發行人股份150萬股并賠償違約金、律師費等費用。該案件已于2022年7月18日開庭審理。因上海凱舟申請财産保全，趙志安持有的發行人部分股權被上海市金山區人民法院凍結，凍結趙志安持有的西恩科技股權6,888,420.00元。

據悉，2017年12月，上海凱舟以5,100.00萬元認購西恩科技新增股份300.00萬股，上海凱舟和趙志安簽訂《上海西恩科技股份有限公司股份發行認購協議之補充協議》，因公司2018年淨利潤未達标，觸發業績補償條款，目前雙方對補償方式及補償金額存在争議。因此，上海凱舟以趙志安為被申請人向上海國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁。截至招股說明書簽署日，該事項仲裁程序正在進行中。

值得注意的是，股權融資較多，也導緻實控人持股比例一再被降低。

截至招股說明書簽署日，趙志安直接持有發行人20.30%股份，是公司控股股東和實際控制人，其擔任執行事務合夥人的曦萌投資持有發行人2.52%的股份；發行人實際控制人的一緻行動人張文燕直接持有發行人2.96%股份、趙沁心直接持有發行人3.61%的股份，趙鐘鳴直接持有發行人0.12%股份，發行人實際控制人及其一緻行動人控制的表決權比例為29.51%。

西恩科技表示，一旦公司在創業闆上市，趙志安持股比例将被進一步降低，一方面，可能在一定程度上降低股東大會對于重大事項決策的效率，另一方面，如果潛在投資者通過收購公司股權或其他原因導緻控股股東控股地位不穩定，将對公司未來的經營發展帶來不利影響。（本文首發钛媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

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