文 | 俞燕

編 | 吳戈

出品 | 喻觀财經

10月的最後一天，海航集團收到了來自海南高院的《民事裁定書》，其重整計劃獲批。這也意味着，國内目前最大的破産重整案例塵埃落定。

此時距離海航聯合工作組成立已過去了一年零八個月。

根據9月18日海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛在内部安全生産經營例會上披露的信息，重整完成後，海航将拆分為四個完全獨立運營的闆塊——航空闆塊、機場闆塊、金融闆塊、商業及其他闆塊，相互完全獨立，确保各闆塊各自回歸主業、健康發展。而海航的老股東團隊及慈航基金會在海航集團及成員企業的權益，将全部清零。

截至目前，海航的航空闆塊和機場闆塊接盤方，已分别敲定為遼甯方大集團實業有限公司和海南省發展控股有限公司。

剩下的最大的懸念也許在于金融闆塊。1月12日，顧剛曾召集海航航空租賃事業部金融闆塊的五家成員單位召開座談會，傳達出這樣的信息：充分認識金融闆塊在海航風險化解中的特殊地位與重要作用，積極利用優質資源，做好相關風險化解決策。

在五家參加座談會的金融闆塊成員單位中，其中一家便是渤海人壽。

在海航系的金融闆塊中，渤海人壽是重要的主體之一，同時也是目前風險狀況不容樂觀的一家：2020年淨虧損額位居險企之首，風險綜合評級已連續兩個季度被評為C類，且綜合償付能力充足率逐季縮水。

渤海人壽之所以淪為C檔，風險主要來自資金運用，且主要源自向海航系“輸血”之舉。随着海航暴雷，其積聚的風險也随之暴露出來。

作為這一家典型的資本系險企，渤海人壽成立六年來，在大股東的挾裹之下，走過了一條提款機“養成”之路。如顧剛所言，海航的問題“病在腠理，深入肌膚”。渤海人壽又何嘗不是如此？

目前還不确定海航金融闆塊的新東家會是誰。從金融闆塊座談會透露的信息來看，海航系金融闆塊今年“穩”字當頭，要進一步摸清企業底數，做好風險管控。

從目前的信息來看，海航對金融牌照要求“顆粒歸倉”，渤海人壽大概率由其執掌。那麼，渤海人壽當下的重任或許是厘清風險點，算清風險賬。打掃屋子才好前行嘛！

風險

2021年1月，海航集團的重整申請，遞交到海南高院，正式拉開了重整序幕。

因持有的四隻海航系債券（15海航債、16海資01、16海資02、17西航01），渤海人壽作為債權人向海航清算組進行了申報。

這四隻債券，是渤海人壽在2016年-2017年間通過生命保險資管公司發行的保險資管産品“生命睿智”而購入的。四筆債券對應的累計投資規模分别為2.21億元、3.99億元、7.03億元和2.70億元。

根據《企業破産法》規定:“未到期的債權，在破産申請受理時視為到期。附利息的債權自破産申請受理時起停止計息。”由于海航處在重整狀态，渤海人壽對這四筆債券，從間接持有變為直接持有。

2021年2月，這四隻債券的估值出現大幅下跌，而這隻是從海航傳導到渤海人壽的風險的一角。

作為海航系成員，渤海人壽自成立以來便淪為其“提款機”。海航暴雷後，渤海人壽與其之間的關聯交易風險，也漸次暴露出來。

2020年，渤海人壽連續兩個季度風險評級跌至C檔。2020年四季度回到B檔後，進入2021年又重新跌回C檔，且連續兩季皆如此。加之其第三季綜合償付能力充足率已降至142.75%，進入償付能力不達标之列。

在償付能力報告中，渤海人壽給出的理由是，風險來自資金運用方面。

公開信息顯示，渤海人壽剛剛開業沒多久，便走上了為海航系“輸血”之路。比如，2015年6月，通過民生通惠資管公司，投向了渤海信托的“渤海4号租賃貸款項目集合資金信托計劃”，資金用途是向海航系的天津渤海租賃四号租賃有限公司發放貸款，用來購買1架空客飛機。

彼時，渤海人壽的保費剛破億元，而在這筆信托計劃上一出手便是3900萬元。5個月後，渤海人壽又投資了該信托計劃1.79億元。

2015年12月，渤海人壽通過民生通惠資管公司，分别以2億元和2.86億元買入渤海信托的“渤安1号”和“渤安2号”集合資金信托計劃。該信托計劃的投向是渤海信托在北方信托的借款及補充渤海信托用于經營的流動資金。

開業首年，渤海人壽投資的應收款項類信托計劃賬面價值便已達7.04億元。2016年該項增至54.79億元，可供出售金融資産項下的信托計劃則為14.40億元。

進入2016年，渤海人壽密集地投資于海航系信托計劃和債權投資計劃。僅是其關聯交易報告披露的信息，便有9筆信托計劃，發行人是渤海信托和華鑫信托。其中，華鑫信托的信托計劃投給了海航系的浦航租賃有限公司，用于發放流動資金貸款。

還有一筆3.1億元的“渤安3号”，用途是償還渤海信托在四川信托的借款及補充渤海信托經營所需流動資金。2019年2月，該筆信托計劃到期未兌付，渤海人壽隻好對展期。

此外，還有5筆中英益利資管公司發行的債權投資計劃，這幾筆債券計劃的投向是用于海航系的天津中心唐拉雅秀酒店的物業内部裝修升級改造，以及改造補充營運期間所需要的流動資金及償還借款。

根據2014年發布的《關于保險資金投資集合資金信托計劃有關事項的通知》，保險機構不得投資于信托公司或基礎資産所屬融資主體與保險機構存在關聯關系的的集合資金信托計劃。

或許正是因為知道有些紅線，渤海人壽隐匿了2016-2017年間投向為海航系的五筆合計額為16.17億元的信托計劃。直到2018年11月被監管部門現場檢查發現後，才進行了信披補報。

而在2017年10月監管部門向渤海人壽發布的監管函中，已提及其存在關聯交易未報告等“十宗罪”，要求其在六個月内不得向海航系及關聯方提供借款或其他形式的财務資助、開展資金運用類關聯交易等，并在該禁令期滿後，又設了三個月的觀察期。

從2017年下半年開始，海航的流動性危機已顯露出來。危機折射在渤海人壽身上，一是渤海租賃将所持的渤海人壽25.92億股股權進行了出資。還在觀察期内的渤海人壽，“頂風”為海航資本的相關信托計劃辦理了展期。

另一方面，渤海人壽當年對部分違約的逾期項目進行了計提減值準備，在年報中提及“償債主體涉及的部分民營企業出現較為嚴峻的流動性風險，涉及項目發生集中逾期違約”。

從2018年開始，渤海人壽告别開業以來的盈利狀态，轉而陷入虧損，而造成虧損的主因來自資産減值損失。2018年-2020年，渤海人壽計提的資産減值損失額從7.44億元、13.10億元一路增至25.58億元，而這三年的淨虧損則分别為7.68億元、13.95億元和27.44億元。

在2019年年報中，渤海人壽稱，償債主體涉及的部分民企曾采取激進擴張戰略，出現較嚴峻的流動性風險，涉及項目發生集中逾期違約。同時稱，海航集團的整體流動性壓力較大，導緻關聯企業出現無法支付本金及利息風險，使得公司的持倉資産面臨的違約風險較大。

到了2020年，更是雷聲滾滾。渤海人壽的措辭也改為“公司整體面臨的信用風險水平較大”，導緻其計提了大額資産減值。

在2020年計提的資産減值損失中，來自海航系的為14.42億元，占了一半有餘。而渤海人壽與海航資本、浦航租賃等在内的關聯方的交易金額達72.88億元，以淨額列示的重大關聯方餘額為47.29億元。

除了海航系，東旭、四川信托、華信等“雷神”，亦與渤海人壽投資的債券或信托計劃有關。

此外，貴州、四川等縣級城投債違約，以及永煤、華晨違約，亦間接導緻渤海人壽的債券信用利差有所擴大。

除了通過信托計劃先進投資項目向海航系“輸血”，渤海人壽還扮演了股權“接盤俠”的角色。比如，2019年12月28日，其與海航資本簽署股權轉讓協議，拟以46.84億元接手海航資本所持渤海信托24.23%的股權。截止至 2020年底，渤海人壽已累計支付了31.96億元。

2020年10月16日，渤海人壽與海航資本、天津燕山投資管理有限公司簽署協議，拟以8.33億元接手二者所持天津誠智投資合夥企業(有限合夥企業) 合計13.10億元的基金份額。

2020年随着海航風險處置工作全面推進，渤海人壽的風險問題亦受到監管部門的高度關注，對其采取多項監管措施。比如：

1月，CBIRC資金部發出《風險提示函》，事由：成本收益匹配狀況較差等原因。

3月，被監管點名、監管談話，事由：因部分銷售人員執業登記基礎信息缺失。

4月， CBIRC發出《現場檢查意見書》，要求渤海人壽就2020年現場檢查發現的問題和風險制定整改方案。

4月，收到監管問詢函，要求渤海人壽對個别股權投資基金情況進行說明。

9月，CBIRC資金部再發《風險提示函》，要求其按季報送對風險和問題的排查情況、整改措施和整改進度以及相應的工作方案等。

根據《保險公司償付能力管理規定》，對于償付能力充足率不達标或風險評級為C檔的保險公司，監管部門需根據該公司風險成因和風險程度，對其采取有針對性的監管措施。

除了已經信披的已暴露的風險，渤海人壽還有多少尚待排查出來的存量項目風險呢？

謀局

渤海人壽如今面臨的風險，如草蛇灰線，早已在八年前甚至更早便埋下命運的伏筆。

從渤海人壽的發展曆程可以看出，幾乎從成立伊始，其便扮演了海航“提款機”的角色，一如AB們，走了那條“資産驅動負債”之路，以萬能險開道狂攬保費，以另類投資的路徑向關聯方輸血。

2012年，海航确定了這樣的戰略：以航空旅遊、現代物流為主線，以金融/租賃業務為杠杆，以地産/零售等實業為保值和資産抵押、升值的手段。在金融闆塊上，保險是其中的重要棋子。

不過，彼時海航與新光人壽合資成立的新光海航人壽發展遲緩。于是海航另起爐竈，轉而着手籌備一家新壽險公司。

2013年9月，渤海人壽獲批籌建。

有意思的是，如果從發起人名單來看，渤海人壽并沒有一點海航的“成分”。國瑞興業（北京）實業股份有限公司、錦宸集團有限公司、矽谷天堂資産管理集團股份有限公司和北京中佰龍置業有限公司等四家公司分别持股20%，并列第一大股東。北京中化興源投資有限公司和上海元序石化電力燃料有限公司則各持股10%。

不過，渤海人壽籌建組組長、後來成為首任董事長的郭健，以及後來成為首任總經理的聞安民，皆來自海航系，前者時任海航資本總裁助理，後者是新光海航原董事長。

2014年8月28日，華安财險與當時尚在籌建的渤海人壽簽訂戰略合作備忘錄時，在新聞稿中稱，渤海人壽是海航集團旗下新籌建的壽險企業，雙方締結戰略合作關系是“兄弟之盟”。

明面上沒有一家股東來自海航系，卻又歸屬于海航，這，不就是公然承認渤海人壽存在股權代持麼？

2015年1月16日，一個挺吉利的日子，渤海人壽舉辦了開業儀式，正式亮相津門。

開業隻有五個月，渤海人壽的保費便破億元。開張九個月（2015年10月），就迎來首次增資，一舉從8億元增至58億元。

此時，海航才正式浮出水面：海航資本控股的子公司渤海金控投資股份公司（現名渤海租賃股份有限公司，下稱“渤海租賃”，000415.SZ）持股20%，成為渤海人壽的第一大股東。

與渤海租賃一同進入的，還有幾家與兄弟公司華安财險“共用”的股東，比如，渤海人壽的第六大股東廣州澤達棉麻紡織品公司，在華安财險中持股14.77%；第七和第八股東廣州百澤實業和廣州利迪經貿公司在華安财險分别持股4.23%和1.07%；第九大股東北京國華榮網絡科技公司在華安财險持股8.57%。

其中，廣州百澤實業和廣州利迪經貿公司層層穿透後的股東是廣州中科恒源能源科技公司，其實控人是盧德之。盧德之的另一個身份呢，是湘晖系當家人、弘康人壽董事長。

随着海航系浮出水面，海航集團副董事長譚向東、海航資本董事長兼CEO湯亮等人加入改選後的董事會。其中，譚向東與海航創始人陳峰在2021年9月24日同批“落馬”。

彼時，海航已攬得兩财兩壽共四張保險牌照，由于民安财險和新光海航的發展難有起色，海航後來相繼退出，轉而将重心放在渤海人壽和華安财險身上。

2016年3月，渤海人壽發生了成立以來的第二次股權更疊。上海元序石化電力燃料有限公司、矽谷天堂資産管理集團股份有限公司、北京中化興源投資有限公司三家發起人股東退出，将合計16.85%的股權轉給甯波君安物産有限公司。

不過，2017年監管部門發出的那份監管函顯示，渤海人壽并未在公司章程中注明這三家股東已全部轉讓持有其股權的情況。

天眼查顯示，甯波君安物産有限公司2014年7月有成立于香港（目前是已告解散狀态），穿透後歸于海航系。

至此，渤海人壽成立一年後，其六家發起人股東中已有一半退出。渤海人壽已名正言順地成為海航系成員。

疾行

2016年11月，在海航宣布退出新光海航人壽的同時，渤海人壽迎來新一輪增資擴股，注冊資本一舉增至130億元，雖然距渤海租賃構想中的200億元資本規劃尚有距離，但開業不滿兩年資本實力便厚達百億元，在保險公司中亦屬少見，大概連AB都要望而興歎。

這一次，渤海人壽又引入一批新股東，其中，高天國旗下的安信信托（現為ST安信，600816.SH），持股3.85%。

彼時，安信信托正處于高光時刻，除了參股渤海人壽，還拿下營口銀行4.72%股權，并打算設立國和人壽，一派“春風得意馬蹄疾”之狀。誰又能想到，僅僅四年之後，安信信托暴雷，高天國被帶走，轉眼“塌房”。

在雄厚資本的加持下，渤海人壽的發展突飛猛進，保費規模從開業首年的4.12元增至2017年的89.57億元。淨利潤同比激增223%至2.2億元，總資産超330億元。

按渤海人壽彼時的官方說法，2017年主要經濟指标“處于曆史最好時期”。

繁花着錦的另一面，則是海航的流動性危機已顯露出來。

2017年6月，監管部門要求各大銀行對海航、AB等多家“海外并購明星企業”的境外投資情況開展風險排查。

2017年7月中旬召開的第五次全國金融工作會議，一個最重要的議題便是設立金穩委。防範金融風險，強化監管問責，國企降杠杆，成為幾大關鍵詞，也定調了當下和未來幾年的監管風向。

四個月後（2017年11月底），時任海航集團首席執行官譚向東向媒體表示，海航已開始調整自己的并購策略，正陸續出售資産并清理旗下企業股權。

進入2018年，彼時據媒體報道，僅上半年海航拟處置的資産便高達1000億元，占其資産總額近十分之一。而其債務規模已高達6570億元，淨利潤僅有41億元。

這一年，入股渤海人壽不到兩年的安信信托，業績大變臉，亦開始顯露流動性危機。其所持5億股渤海人壽的股權，被挂出欲轉手。不過直到2020年4月，這筆股權二度挂牌，仍未轉出。

倒是渤海人壽的另兩家股東北京中佰龍置業有限公司和上海聖展投資開發有限公司，分别将1.6億股和1.4億股渤海人壽股權轉讓給許昌三昌實業有限公司，其中，前者全身而退。

2018年的夏天，江暗管弦急，海航迎來沉重一刻：57歲的“M15”王健的生命在南法小鎮戛然而止。随後，陳峰重新出山，對着一幹媒體聲稱，在過去的一年，“海航已死了一輪”。

在海航管理層重新洗牌之時，渤海人壽的董事會也經曆了更疊，曾任渤海人壽首任總經理的聞安民，此時接替湯亮出任董事長。

在渤海人壽成立的短短數年間，其“三會一層”成員已數度更疊。來自海航系的高管們，進進出出。

處置

2018年，渤海租賃的名字，由彼時的“渤海金控”重新改回原名即“渤海租賃”，開始着手去“金控化”，與租賃主業關聯度低的金融或類金融投資将被剝離出來。

渤海人壽亦出現在海航的待估清單上。2019年1月，據媒體報道，海航已對外推介包括渤海人壽20%股權在内的一批待處置資産。

彼時市場有消息傳出，接盤方有可能是渤海人壽當時的唯一國企股東——天津天保控股有限公司（下稱“天保控股”）。

天保控股2015年的時候曾居渤海人壽第二大股東，股比18.97%。後來随着海航系及其他新股東進入，其股比已攤薄至8.46%，目前位居第六大股東。

2020年6月12日，天保控股副總經理呂英博出任渤海人壽新一任董事長。似乎預示着天保控股未來将成為渤海人壽第一大股東的前景。但是終局是否如此，還不好說。

不過，當下渤海人壽的問題可能還在于，在其17家股東中，有13家股東的部分股權部分已被質押，需要處置的，恐怕不僅僅隻是海航系的股權。

比如，本身仍處在風險處置之中的安信信托，2021年中報裡的淨資産已為負數。其兩度挂牌轉讓渤海人壽的股權而未果。這部分已抵押給信保基金的股權，将如何處置？

此外，第17家股東山東如意毛紡服裝集團（002193. SZ）在走過瘋狂的海外并購之路之後，如今也面臨高企的負債率，業績下滑嚴重。2021年10月，被法院執行的标的達2132.93萬元。

這兩年，已有十餘家保險公司因種種原因挂牌欲轉股權，但在國企被要求清理門戶、聚焦主業，民企接連爆雷、自身難保的局勢下，險企尤其是那些發展平平、公司治理不善的，要找到新東家并不容易。

在監管部門發布《銀行保險機構恢複和處置計劃實施暫行辦法》等相關政策後，以自救為主，壓實機構主體責任和股東責任，成為問題機構進行風險處置的主基調。

若無人渡，不如自渡。渤海灣畔的渤海人壽，豈能臨河而無航？

圖片：網絡

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