每經編輯：曾建輝 周宇翔

中國資本市場的年度盛宴——由每日經濟新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”11月8日在成都開幕。在當天下午舉辦的“2019中國企業創新風投高峰論壇”上，四川發展資産管理公司總經理蒙宇以“精準纾困，逆風前行新動能”為主題進行了主旨演講。

蒙宇認為，纾困并不是幫助企業屏蔽風險，而是通過纾困的方式使企業擁有重新發展的動能。關于纾困的對象與基礎，蒙宇談道，“我們成立以來就在做纾困的工作，隻不過現在的纾困更多是指資本市場的纾困。我們有三個方面的事情：第一是為地方企業解困，第二是為地方政府解圍，第三是為金融機構解難。”

具體而言，第一是纾緩流動性困難，流動性風險對我們來說很多時候是一種新的投資機會。第二，就資産而言，資産沒有“良”與“不良”之分，隻是受制于受限與錯配的困境，比如股東出現了問題，股權被查封，債券出現不能兌付的風險。所以，我們認為真正的底層資産有一部分是非常優質的，這就為我們提供了纾困的基礎。

蒙宇最後指出，不介入産能過剩行業，不進入僵屍企業；“扶傷不救死”、“救急不救窮”以及實控人專業、誠信則是纾困的幾大合作原則。

圖片來源：每日經濟新聞

以下為蒙宇演講全文：

蒙宇：謝謝每日經濟新聞提供這個機會，讓我們從後台走到前台來跟大家作介紹。前面阿裡和平安他們迎娶的是白雪公主，這是在市場上信息暴露得非常充分的時候，估值非常清楚，你用比較高的溢價去迎娶這個公主，而我們做的是發現灰姑娘，并訓練她，我們以低成本的方式進行擴張，這是我們和前面機構最大的不一樣。

我今天分享的主要是六個方面，包括對纾困的理解，民企纾困再認識，纾困效果評判，纾困創新方案，友好型纾困模式和纾困合作原則。

纾困，纾就是纾緩、緩解的意思，并不是我們幫他把風險屏蔽掉。現在機器出現問題，我可能提供機油給你換零件，讓你有重新發展的動能，而不是說整個機器能換一個新機器，幫助你破解全部的困難，這是不存在的，更多還是要靠你自身的發展。

纾困的對象有四個方面，第一是金融機構之困，我們現在購買不良資産，這是我們長期做的事情。企業之困，流動的困難，我們幫助他纾解。股東之困，資本市場公司的股權質押以後，市場變化股價下跌，這時候他們存在困境。還有政府之困，政府之困和前面的困境是有聯系的，企業出現困境會面臨很多問題，比如兜底，比如三角債、相互擔保的問題，這裡面政府也遇到困境，需要我們幫他去做。我們圍繞這四方面的困難進行纾困。

從我們公司來講，我們會講地方MC，地方資管公司更多是從根植的地區開展纾困工作，我們成立以來就在做纾困工作，隻不過現在的纾困更多是指資本市場的纾困。我們有三個方面的事情，第一是為地方企業解困，為地方政府解圍，為金融機構解難。我們擔當責任的過程中是市場化運作，所以我們要求商業可持續、市場化的纾困。

第一是纾緩的困境更多是流動性困難，而不是說已經是僵屍企業，沒有辦法盤活，流動性風險對我們來說很多時候是一種新的投資機會。第二，對于資産而言我們認為沒有優良資産和不良資産的叫法，不良資産的叫法并不準确，我們現在有問題的資産大部分是錯配的，是資産放錯了地方，或者是他自身受到了一些限制。比如說股東出現了問題，我的股權被查封，我的債權出現了不能兌付的風險，所以我們認為真正的底層資産有一部分是非常優質的，這就為我們提供了纾困的基礎。

我們看一下一年左右全國纾困的情況是怎樣的。首先來看規模，實際上現在号稱纾困的規模有不同的口徑和統計。比如纾困債現在各地發了408億元，證券行業現在有591億元左右，從地方資管來講到10月份一共有460億元的規模，前邊三個相對來說是比較實的，還有最後就是已實施的861億元規模，這些數據關聯起來看大概幾百億元左右，這是比較實的。

從纾困來看，第一個是目前質押爆倉的負反饋壓力不大，最早的纾困其實是對大股東股票質押的項目纾困，一年來從這個圖表展示的情況來看，我們負反饋壓力不大，爆倉的負反饋壓力不大。第二，我們認為有湖南模式，它是優質企業在市場不好的情況下，通過收購一部分股票去歸還銀行的融資，去降低它的大股東股票質押的杠杆比例，實現企業纾困。這裡也有一些問題，如雛鷹農牧退市，實際是在這個過程中有纾困基金對它做3億元纾困債，這個纾困債我估計沒有辦法兌付，實際是纾困人又遇到被困的結局。京山輕機和仁福醫藥不缺錢，但是當地政府又給他輸入了資金，沒有救到刀刃上。寶塔實業甯夏纾困基金給了5000萬元，但現在也被套牢了，而且高管減持。還有博天環境獲纾困，但是遭遇減持。這些都是我們纾困過程中面臨的問題。

這裡我講一些纾困的案例。某化工企業2015年6月份遇到了6筆大概1億元左右的貸款無法清償，被銀行抽貸，當時我們判斷這家企業不錯，就跟政府成立了纾困基金，3比7，我們出7，政府出3，我們幫助它把到期債務全部平掉，順利幫助這家企業挂牌新三闆，走過了流動性困境。

第二個企業是一個鉛鋅礦企業，我們收購以後做了三件事情，第一是把他停産的冶煉廠，我們通過政府把工業用地變為物流用地，出售給了一家礦産集團，用這個錢把職工安置，每年可以減少幾千萬元的工資支付。第二，當時的開采量正常是35萬噸，我們申請到60萬噸。

第三是我們做了債轉股進去，我們進去的時候它虧7000萬元，去年大概賺了1.3億元。第三是質押債權的數寬，這是股票已經大幅下跌，已經爆倉的金融機構和我們合作纾困的案例。我現在需要按打折完了以後市場評估來收這個債，但是銀行和金融機構把債轉完了之後，他是沒有任何未來的想象空間，就硬打折了，所以我們收了一大部分的債，給原來的金融機構保留了一小部分債，同時進行債轉股，以股抵債。保留的股是在我們重組完了以後，它通過股價的上漲彌補當時轉債這部分，這部分保留了一些希望，這是現在大部分已經爆倉的金融機構合作纾困的模式。

第四，我們在破産重整階段，幫助上市公司把所有的金融債權全部按一定的溢價轉為上市公司的股份，這個過程中有一部分的銀行是不願意轉股的，我們就設立一個基金，打折從銀行手上收購金融債權，以基金名義轉股，在股票流通的時候減持。

第五，E上市公司大股東涉刑，股權被查封，我們采取了什麼辦法呢？我擱置在一邊，我們這個項目采取的方式是上市公司對公司有一部分擔保債權，子公司爆雷，我們采取的是全額收購，然後把上市公司的子公司進行剝離，讓他不要把虧損的這部分再并表，實現上市公司本身健康。

第六，我收到的這部分債權，我會要求所有的股東把新增的股份全部用來抵消債，然後用這部分股份引入戰略投資者，保證清理幹淨，這是解決問題的渠道。F公司是一個做冶煉的公司，現在想要在四川修建一個大型冶煉廠，滿足它的冶煉需求，但是現在由于一些原因沒有辦法審批。他發現在四川涼山州有一個國有冶煉廠現在停産了，所以我們現在合作，會按打折的方式把這個冶煉廠買下來，然後通過上市公司去輸出這個技術，對這個項目進行改造技改，形成利潤，最後裝到上市公司，幫助他實現低成本的擴張，這可能是我們幫助企業實現低成本擴張的方式。

G上市公司我們是債務化解纾困，本身賬務是不錯，就是大股東挪用資金、惡意擔保等問題，造成上市公司經營舉步維艱。我們保留一部分銀行的債務，一部分通過全體股東資本公積定向轉增股份用于抵債，一部分出售給投資者換取現金補充上市公司流動資金的方式，化解上市公司債務風險。

我們現在提出的友好型纾困的模式是什麼？我們通過可交換債或者直接去收司法拍賣的股份，或者去收股權質押的債權的方式，先成為上市公司重要的合作夥伴，我可能會要求加入董事會，會對他未來的發展通過市場化的手段去影響。我們不謀求控制權，但是我們可能會要更多的監督權。

我們會為他做最重要的一件事情，就是為他做并購，圍繞他的上遊和下遊的企業去做一些低成本的并購，就是剛才講的，通過一些問題資産的收購，我們價格很便宜，梳理完了以後由上市公司進行管理，最後企業背書，通過這樣的方式來做，是幫助企業既纾了眼前的困，同時又為他未來低成本擴張奠定了非常好的基礎，這是我們現在提出希望在纾困中做到的一個主流的模式。

纾困的合作原則，第一是不介入産能過剩行業，不進入僵屍企業。我們的原則第一是扶傷不救死，救得活你才能救，因為我是市場化的，我要能幫助其他人才能可持續發展。第二是救急不救窮。第三就是實控人一定要專業誠信，我們還是要依靠上市公司未來的二次重生，不是說把上市公司剝得幹幹淨淨再做重組，這幾點我們的要求是比較重要的。

資本市場有很多企業是一個企業可以提供一種策略去幫助他延緩眼前的困，我們希望未來的資本市場能健康發展，也希望協助更多的上市公司走出困境。

謝謝大家！

每日經濟新聞

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