上文中給出了兩階段增長率的估值速算表，不過即使是以速算表的方式來做簡單的估算，兩階段的方法還是略顯複雜，不夠直觀。實際上還有一種更加簡便的方式，而且巴菲特應該也是這麼使用的。

本文計算公式參見之前的文章：基于現金流貼現（DCF）模型的估值速算表（1）——以貴州茅台為例

在預期收益率為10%（折現率）的情況下，采用單一永續增長率對公司未來自由現金流的增速做預測，不同增速對應的估值倍數如下：

表1-簡單永續增長模型

巴菲特在1991年緻股東的信中提到：

“幾年前的一個傳統觀點，認為新聞、電視和雜志等媒體事業由于其折舊資金可滿足資本支出的需要以及僅有着較小的營運資本需求，因此它們的經營利潤可以在不必投入增量資本的前提下，無限期地以每年6%左右的速率成長。也因此，其報告利潤（無形資産攤銷前）全部都是可自由分配的利潤，它意味着如果你擁有一家媒體事業，就等于擁有了一份每年可按6%增長的年金。假設我們用10%的折現率來計算這筆年金的現值，就可以得出如下結論：這個每年可賺取100萬美元的生意，可以給出2500萬美元的估值。”

在這段話中，首先，老爺子明确了媒體類公司淨利潤基本等同于自由現金流，因此這類公司是适用于DCF估值模型的。其次，給出了6%的永續增長率和10%的折現率（即未來的預期收益率）。最後，直接給出結論，如果淨利潤是100萬，合理估值就是2500萬，即25倍PE。

那麼，這個25倍PE是如何得到的？信中并未具體解釋，不過參考表1中的動态PE那一列，6%的永續增長對應的估值倍數就是25倍PE。也就是說，巴菲特實際上也是采用DCF估值模型給企業做估值的，而且很可能是因為積年累月的使用，已經對不同永續增長率對應的估值倍數記熟了，類似于我們背九九乘法表那樣，在他心裡也有一個如表1這樣的估值速算表。

假設市場預期的年化收益率10%。

貴州茅台：目前40倍動态市盈率（基于每股淨利潤），意味着市場認為公司每股淨利潤的永續增長率為7.5%。

分衆傳媒：目前18倍動态市盈率（基于每股淨利潤），意味着市場認為公司每股淨利潤的永續增長率為4.5%。

招商銀行：目前22.1倍動态市盈率（基于每股分紅），意味着市場認為公司每股分紅的永續增長率為5.5%。

興業銀行：目前16.5倍動态市盈率（基于每股分紅），意味着市場認為公司每股分紅的永續增長率為4%。

注：白酒和媒體類公司的淨利潤近似為企業自由現金流，銀行的分紅才是自由現金流未分配利潤要補充核心一級資本。

PS：本文僅供學習和交流，不構成投資建議！

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